大客化战略驱动业绩超预期，盈利能力有望持续提升

2023年上半年财务概览：公司披露FY23中期业绩公告，23H1收入增长强劲，亏损同比收窄。23H1公司总收入为12.1亿，yoy+34.5%；毛利端，毛利为8.2亿元，yoy+36.6%；毛利率为67.5%，yoy+1.0pct；利润端，Non-GAAP净亏损为2.5亿元，亏损同比收窄。 订阅解决方案：大客化战略进展顺利，ARPPU、收入同比增长。订阅解决方案收入为7.1亿元，yoy+21.4%，主要由大客化战略带来的ARPPU提升驱动，其中付费商户数达100092名，yoy-3%，ARPPU达7047元，yoy+26%。智慧零售方面，23H1收入为3.1亿元，yoy+32%，占订阅解决方案收入的44%，22年占比为40%；商户数量达到6428家，其中品牌商户达1223家，品牌商户ARPPU达22.4万元。公司全渠道用户运营一体化解决方案已有超过22%存量客户和超过40%新客户选择合作。智慧酒旅方面，旅游行业复苏下，23H1向蜜鸟GMV收入为6.8亿元，yoy+63%，抖音事业部GMV为7002万元。AI方面，23年5月发布AI应用产品微盟WAI，目前已迭代至2.0版本，内容自动创作技术能力大幅提升。公司旗下多个SaaS产品和服务已接入WAI，助力商家降本增效。 商家解决方案：视频号助力下广告业务增速强劲。商家解决方案收入为5.0亿元，yoy+58.3%，付费商户数达40494名，yoy+51.3%；ARPPU达12452亿元，yoy+4.6%； 广告业务拓展了更广泛的渠道、行业和客户群，在腾讯视频号广告业务中取得市场领先的份额，毛收入约为69.9亿元，yoy+66.1%。公司持续拓展短视频内容深耕、私域运营、直播运营等服务，帮助品牌实现全链路营销闭环。短视频直播方面，微盟视频号累计服务企业超5000家。23H1公司服务商家开播场次超过3.2万场，自播商家GMV最高超过5.7亿元，视频号达人带货总GMV同比增长9.3倍。媒体资源拓展方面，公司成为腾讯广告区域汽车行业华东一区（上海、江苏）唯一授权服务商。公司布局海内外全域流量，与小红书、快手、苹果、Google、Meta、TikTok等媒体合作，助力各行业的商户出海，客户续费率达45% 盈利情况：毛利率总体提升，费用率大幅降低，盈利能力提升。23H1公司整体毛利率为67.5%，yoy+1.0pct。订阅解决方案yoy+5.3pcts至66.1%，主要由于组织优化及控制员工人数及宽带成本致使收入恢复增长以及收入成本保持稳定。商家解决方案毛利率yoy-7.4pcts至69.4%，主要由于高利润率精准营销淨回扣收入的比例由86%降至75%。降本增效驱动费用率全面下降，23H1销售费用率为69.8%，yoy-17.2pcts，管理费用率为31.4%，yoy-29.0%。 23 H2 展望：预计23 H2 有望接近盈亏平衡，24年或全年盈利。公司未来将聚焦四大方面1）深耕大客化，施行行业化策略。除继续推行大客化外，公司将聚焦行业头部客户，提高大客收入占比。2)AI+SaaS，布局应用层。微盟旗下所有产品及服务将接入微盟WAI，并持续迭代，丰富应用场景，助力商家提效降本。3）构建WOS生态，完善数字商业“基础设施”。依托WOS的数字商业基础设施，通过生态化与大客化战略相辅相成，提升服务高质量客户能力。4）多平台布局。公司深耕微信生态，发力快手、小红书等多平台，为商家提供更全面流量与数据支持，提高流量到业务增长的转化效率。公司预计23 H2 或有望实现盈亏平衡，23全年亏损将控制在3亿以内，24年有望实现全面盈利。 投资建议：公司业务持续恢复，大客化进展顺利带动订阅解决方案收入稳健增长，商家解决方案付费商户数提升带动毛收入增长，腾讯视频号广告表现强劲。考虑到公司大客化进展顺利，广告业务复苏强劲，我们预计微盟集团2023-2025年营业收入26.1/31.9/37.6亿元（ 前值为22.4/29.2/37.0亿元 ），分别同比增长42.1%/22.1%/17.8%；2023-2025年净利润-3.6/-0.1/3.1亿（前值-3.8/-1.7/0.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济压力；大客化进展不及预期；利润增长不及预期