2023半年报点评：横向拓展初见成效，行业深耕毛利率提升可期

事件。咸亨国际发布半年度业绩，2023H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润10.01/0.34/0.44亿元，同比+31.30%/-44.71%/-20.35%；23Q2实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润6.28/0.21/0.34亿元，同比+41.50%/-52.03%/-12.47%。 深耕电力领域，横向拓展核工业、油气、应急、交通行业。2023H1公司收入10.01亿元，同比+31.3%。分行业：咸亨国际深耕电网领域业务，突破重点项目，并积极从电网领域向发电侧行业客户拓展，2023H1电力行业/其他行业营业收入5.6/4.5亿元，占比分别为55.52%/44.48%。分产品：仪器产品收入表现亮眼，23H1工具/仪器/技术服务收入同比+29.92%/+67.62%/-27.63%至6.5/2.8/0.7亿元，分别占比65.0%/28.3%/6.7%。 积极拓展新领域毛利率暂时下降。23H1归母净利润/扣非后归母净利润0.34/0.44亿元，同比下降44.71%/20.35%。2023H1公司毛利率/净利率为32.54%/3.6%，同比下降5.05/4.79pct；23H1工具/仪器/技术服务毛利率分别为29.07%/34.82%/56.35%，同比-6.89/-3.46/11.37pct，主因公司进入新行业领域初期，销售结构中标准化产品占比较高，使得其毛利率水平较传统电网有一定幅度下降 。2023单Q2公司毛利率/净利率同比下降8.47/6.71pct至31.58%/3.63%，环比变化-2.56/0.08pct，净利率环比有所上升体现公司经营管理能力。2023H1公司人数较2022年末虽增加7.63%，同时受股份支付的影响，但得益于公司营收快速增长，23H1销售/管理/财务/研发费用率为13.88%/11.24%/-0.44%/1.50%，同比下降0.83/1.35/0.08/0.19pct；23Q2销售/管理/财务/研发费用率为11.49%/10.73%/-0.45%/1.16%， 同比下降2.38/1.39/0.18/0.41pct，管理费用率快速下降也得益于公司“数字咸亨2.0项目”落地，有效提升运营管理效率。23H1经营活动产生的现金流量净额同比降低507.88%至-1.16亿元，主因员工工资和采购商品接受劳务支付的现金较上年同期增加较大所致。 电网+四大军团业务齐头并进：电网领域：推进属地化服务团队建设，加大对电网行业应用场景理解的深度和广度，满足客户定制化采购需求，提高议价能力，增强客户粘性，保持公司在电网领域MRO集约供应商的行业引领地位。核工业领域：引入专业人士，提升自身专业度，积极履约中核集团的年度电商采购项目，成立西南和甘肃两大区域化团队，并在嘉峪关、四川峨眉和福建漳州等地设立三个服务中心，在福建霞浦等地设立10个属地化办公场地，加快公司对核电领域场景理解，提升非标产品占比。油气领域：积极履约国家管网集团电商采购项目，并拓展中海油等重点客户，重点推动防腐保温等材料、流量计等工器具仪表、开孔机等行业产品，推动构建油气行业施工、检测、应急及运维领域综合解决方案服务体系。其他领域：公司积极参与其他央国企MRO电商采购，中标中国电建、南水北调中线、山东能源、天津能源和中铁四局等电商采购项目，积极履约中国能建和中国融通等电商项目，扩大在其他领域的行业影响力，并寻找下一个战略行业。同时公司为拓展东南亚等国际市场在新加坡设立全资子公司。 投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取四大军团策略，未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升，预计23-25年净利润分别为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE为34X/25X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）