2023Q2收入跌幅收窄，盈利能力如期改善

2023Q2收入跌幅收窄，中长期竞争优势突出，维持“买入”评级 2023H1收入6.3亿/-14.1%，归母净利4496万/-31.1%，扣非归母净利4333万/-11.6%；2023Q2收入3.4亿/-9%，归母净利4722万/+0.5%，扣非归母净利4796万/+40.1%。公司单季收入下滑系二季度大客户亚马逊去库存未结束，单季扣非净利亮眼预计来自原材料成本改善，同时2022Q2扣非低基数（非经常性损益中持有的交易性金融资产公允价值变动等数额较大）。考虑到二季度收入利润略低于我们预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.53/1.83/2.16亿元（原为1.68/1.99/2.38亿元），对应EPS为0.83/0.99/1.17元，当前股价对应PE为17.9/15.0/12.7倍，中长期竞争优势突出，维持“买入”评级。 2023Q2宠物卫生用品收入跌幅环比收窄，毛利率改善 宠物卫生用品：2023H1收入5.9亿/-15.6%，毛利率14.1%/+1.9pct，成本改善下毛利率修复。其中，宠物垫5.46亿/-15.4%，毛利率11.6%/+2.1pct；宠物尿裤0.41亿/-19.8%，毛利率44.6%/-0.1pct，尿裤的毛利率显著高于尿垫。2023Q2收入3.3亿/-8.9%，跌幅环比收窄。个人卫生用品：2023H1收入751万/-32.4%，毛利率20.7%/-3.7pct。2023Q2收入306万/-48.2%。无纺布：2023H1收入2825万/+47.9%，毛利率-5.2%/-2pct，毛利率为负数预计系行业价格竞争激烈，同时公司二季度有一段时间停产无纺布。2023Q2收入1203万/2.2%。 2023Q2成本压力明显改善，毛利率、扣非净利率提升明显 2023H1：毛利率13.4%/+1.3pct，净利率7.2%/-1.8pct，扣非净利率6.9%/+0.2pct； 期间费用率为3.6%/+1.0pct，其中销售/管理/财务费用率同比+0.6/+0.6/-0.8pct。 2023Q2：毛利率18.6%/+5.4pct，同比提升明显预计主要系原材料成本改善；净利率13.7%/+1.3pct，扣非净利率13.9%/+4.9pct；期间费用率为-0.9%/-1.0pct，其中销售/管理/财务费用率同比+0.5/+0.4/-2.5pct。2023H1人民币相对美元贬值较明显，公司汇兑收益1465万，同比-222万，同比视角下未形成明显拖累。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外宠物用品需求疲弱等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要