半年度业绩增长稳健，核心产品持续放量

江中药业（600750） 公司研究/公司点评 半年度业绩增长稳健，核心产品持续放量 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/238/23 71% 47% 23% -1% -25% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-24 收盘价（元） 18.21 近12个月最高/最低（元） 25.50/13.42 总股本（百万股） 629 流通股本（百万股） 624 流通股比例（%） 99.09 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元） 114 事件 2023年8月23日，江中药业发布半年度报告，公司2023年上半年实 现营业收入22.98亿元，同比+20.87%；实现归母净利润4.47亿元， 同比+13.95%，扣非归母净利润4.14亿元，同比+16.04%。 2023Q2公司实现营业收入9.81亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06 亿，同比-1.16%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+3.20%。 事件点评 公司半年度业绩稳健增长 2023H1，公司实现营收22.98亿元，同比+20.87%，实现归母净利润 4.47亿元，同比+13.95%，扣非归母净利润4.14亿元，同比+16.04%，公司半年度业绩增长稳健。单季度来看，公司2023Q2实现营收9.81亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06亿，同比-1.16%，扣非归母净利润，1.89亿元，同比+3.20%。 公司整体业务增长，带动毛利率及销售费用率同比增长。2023上半年，公司整体毛利率为67.99%，同比+1.40个百分点；期间费用率为 江中药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度江中药业 （600750）：肠胃品类领导者，品牌深入人心2023-07-21 42.27%，同比+2.55个百分点；其中销售费用率39.41%，同比+3.51 个百分点，主要系伴随公司业务增长，销售费用同向增加，且品牌推广投入节奏较去年同期提前；管理费用率4.01%，同比-0.15个百分点；财务费用率-1.15%，同比-0.48个百分点；研发费用率1.99%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为5.30亿元，同比+10.74%。 核心产品持续放量，大健康板块增速亮眼 公司收入来源主要是OTC板块。拆分产品结构来看，2023H1，公司非处方药板块实现收入16.46亿元，同比+23.27%，处方药板块实现收入 3.44亿元，同比+0.16%，大健康产品及其他实现收入2.85亿元，同比 +59.47%。其中，非处方药板块的增长主要系肠道品类和咽喉咳喘品类持续放量。公司大健康板块收入上涨主要系受市场需求影响，“初元”和“参灵草”等主要品类收入均有所增长；此外，老产品肝纯片瞄准目标人群需求，在线上新渠道焕发新活力。 重建目标考核体系，实行精益化管理，子公司节能降本见增效。2023H1，子公司海斯制药实现营收5.70亿元，净利润0.44亿元，利润端同比 +57.40%，营业净利率达7.72%，同比增长2.20个百分点。 品牌优势明显，渠道覆盖成熟 在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”品牌持续推进媒介广告投放，强化公司品牌形象；同时，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位。目前，公司拥有“江中”“初元”“杨济生”“桑海”等驰名商标，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。据中康开思数据 显示，江中牌健胃消食片在药店零售额位居消化不良品类第一名，利活牌乳酸菌素片药店零售额位居肠道微生态制剂品类第一名，多维元素片 （21）药店零售额位居多维元素类第5名。 在渠道拓展方面，公司多年深耕在非处方药、保健品领域，形成成熟的渠道覆盖和终端管理能力，拥有一批高素质的营销团队，千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作， 渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端，渠道覆盖范围广泛。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为16X/14X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3812 4527 5427 6519 收入同比（%） 32.6% 18.8% 19.9% 20.1% 归属母公司净利润 596 696 819 980 净利润同比（%） 17.9% 16.8% 17.7% 19.7% 毛利率（%） 64.8% 65.2% 64.8% 64.4% ROE（%） 15.3% 16.6% 16.4% 16.4% 每股收益（元） 0.94 1.11 1.30 1.56 P/E 15.37 16.47 14.00 11.69 P/B 2.34 2.74 2.29 1.92 EV/EBITDA 9.91 10.41 8.20 6.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4022 4434 5535 6891 营业收入 3812 4527 5427 6519 现金 1371 1501 2287 3269 营业成本 1340 1577 1909 2318 应收账款 319 394 482 564 营业税金及附加 59 72 86 101 其他应收款 19 23 27 33 销售费用 1481 1755 2095 2497 预付账款 71 68 86 109 管理费用 205 244 292 351 存货 382 460 546 667 财务费用 -27 -27 -30 -46 其他流动资产 1860 1988 2107 2250 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2222 2328 2499 2671 公允价值变动收益 57 0 0 0 长期投资 36 31 26 21 投资净收益 4 -3 -1 1 固定资产 1072 1055 1048 1040 营业利润 746 857 1013 1221 无形资产 379 364 348 332 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 734 879 1077 1278 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 6244 6762 8034 9563 利润总额 751 857 1013 1221 流动负债 1658 1853 2260 2744 所得税 107 123 146 177 短期借款 0 0 0 0 净利润 644 734 867 1044 应付账款 182 197 244 300 少数股东损益 48 38 48 63 其他流动负债 1476 1656 2016 2444 归属母公司净利润 596 696 819 980 非流动负债 91 84 84 84 EBITDA 780 957 1119 1316 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.94 1.11 1.30 1.56 其他非流动负债 91 84 84 84 负债合计 1748 1937 2343 2828 主要财务比率 少数股东权益 604 643 690 754 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 630 629 629 629 成长能力 资本公积 412 416 416 416 营业收入 32.6% 18.8% 19.9% 20.1% 留存收益 2849 3136 3955 4935 营业利润 19.2% 14.8% 18.2% 20.5% 归属母公司股东权 3891 4182 5001 5981 归属于母公司净利 17.9% 16.8% 17.7% 19.7% 负债和股东权益 6244 6762 8034 9563 获利能力毛利率（%） 64.8% 65.2% 64.8% 64.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.6% 15.4% 15.1% 15.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.3% 16.6% 16.4% 16.4% 经营活动现金流 1016 779 1094 1294 ROIC（%） 12.5% 14.7% 14.8% 14.9% 净利润 644 734 867 1044 偿债能力 折旧摊销 122 128 136 141 资产负债率（%） 28.0% 28.7% 29.2% 29.6% 财务费用 -26 0 0 0 净负债比率（%） 38.9% 40.2% 41.2% 42.0% 投资损失 -4 3 1 -1 流动比率 2.43 2.39 2.45 2.51 营运资金变动 324 -87 91 111 速动比率 2.14 2.09 2.16 2.22 其他经营现金流 277 822 775 933 营运能力 投资活动现金流 79 -239 -307 -312 总资产周转率 0.62 0.70 0.73 0.74 资本支出 -346 -247 -311 -317 应收账款周转率 12.15 12.69 12.38 12.45 长期投资 371 6 5 5 应付账款周转率 7.77 8.32 8.66 8.52 其他投资现金流 54 2 -1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -734 -410 -1 0 每股收益 0.94 1.11 1.30 1.56 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.61 1.24 1.74 2.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.18 6.64 7.94 9.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 4 0 0 P/E 15.37 16.47 14.00 11.69 其他筹资现金流 -738 -414 -1 0 P/B 2.34 2.74 2.29 1.92 现金净增加额 362 130 786 982 EV/EBITDA 9.91 10.41 8.20 6.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。 山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析