运营商及国际业务快速增长，云智原生数字平台持续升级

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 运营商及国际业务快速增长，云智原生数字平台持续升级 紫光股份(000938) 评级： 买入 股票代码： 000938 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 38.78/15.12 目标价格： 总市值(亿) 731.89 最新收盘价： 25.59 自由流通市值(亿) 731.89 自由流通股数(百万) 2,860.08 事件： 公司发布2023半年报，2023H1实现营业收入360.45亿元，同比增长4.8%；归母净利润达到10.22亿元，同比增长6.5%；公司控股子公司新华三实现营业收入249.91亿元，同比增长4.9%，实现净利润18.23亿元，同比增长2.6%。 1、2023H1业绩稳定增长 新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元。在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、电力能源等领域持续布局，同时深度参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央企国企数字化转型。在智能制造领域，将数字技术与行业场景深度融合，在钢铁有色、材料化工、电子通讯、汽车装备等行业陆续中标重要项目。 国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。ICT设备集采方面，持续大份额中标三大运营商和中国广电云网相关项目，同时新华三助力运营商打造多个智算中心全国标杆项目，是运营商算网安全和智算领域的主力供应商之一；战略市场方面，中标中国电信核心路由器集采项目，在中国移动、中国电信实现新型业务路由器VBRAS持续落地，5G小基站亦在中国移动实现超过8个省份的规模落地，并完成中国电信多省现网试点；政企和新业务方面，积极助力运营商建设政务云项目，并为运营商政企业务的安全专线提供安全大脑产品及服务，此外在中国移动FTTR集采入围，中标江苏移动2023年全省FTTR全光组网设备项目。 国际业务整体销售规模持续扩大，着力打造收入增长的“第二曲线”。营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。2023年新华三发布全新海外战略，积极助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”，在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。 2、多项产品市场份额占有率持续领先 根据公司半年报，2023Q1，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，公司市场份额位列第一；在数据中心交换机市场位列第二；中国企业网路由器市场份额持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额连续蝉联第一；中国X86服务器市场份额保持第二，中国刀片服务器市场份额蝉联第一；中国存储市场连续位列第一；中国超融合市场位列第一；中国UTM防火墙市场位列第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。 3、持续布局研发算力基础设施领域技术和产品，“云智原生”数字平台整体能力不断增强 2023H1整体费用率16.48%，同比增加1.13pct，主要系研发费用率7.70%，同比增加0.83pct，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为6.54%/1.33%/0.91%，基本保持稳定。 报告期内，公司围绕AIGC、算力供给、高品质网络、绿色节能、数据并行、安全隐私、智能运维等方向持续进行技术和产品创新，陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为AIGC全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。其中包括全球首款单芯片800GCPO硅光交换机、CR16000-M8和CRT19000-20等高端路由器、Wi-Fi7新品、5G小基站等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 此外，公司推出全栈液冷解决方案，并将其全面融入到全新UniServerG6系列服务器中，可以让整体数据中心PUE降低至1.1以下。 2023H1营业周期206.82天，与2022年同期基本持平（204.76天），整体营运能力稳定。（wind数据） 4、估值处于历史均值水平，新华三在云化大趋势背景下仍具备长期业绩确定性 截至8月24日PE（TTM）为32.9x，已低于近五年平均值34.4x。我们认为，公司估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 5、投资建议： 公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑2022年受疫情影响企业业务增长基数减少，维持盈利预测，预计2023-2025实现营收分别为864.1/1020.0/1215.8亿元，每股收益分别为0.93/1.16/1.46元，对应2023年8月24日25.59元/股收盘价PE分别为27.5/22.0/17.6倍，维持“买入”评级。 6、风险提示： 数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 86,414 102,000 121,584 YoY（%） 12.6% 9.5% 16.7% 18.0% 19.2% 归母净利润(百万元) 2,148 2,158 2,663 3,321 4,164 YoY（%） 18.5% 0.5% 23.4% 24.7% 25.4% 毛利率（%） 19.5% 20.6% 19.1% 19.3% 19.7% 每股收益（元） 0.75 0.75 0.93 1.16 1.46 ROE 7.2% 6.8% 7.7% 8.8% 9.9% 市盈率 34.07 33.94 27.49 22.04 17.58 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 分析师：刘泽晶 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 SACNO：S1120520020002 联系电话： 联系电话： 联系电话：华西通信&计算机联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,058 86,414 102,000 121,584 净利润 3,742 4,625 5,780 7,239 YoY(%) 9.5% 16.7% 18.0% 19.2% 折旧和摊销 1,061 1,048 1,190 1,272 营业成本 58,772 69,883 82,273 97,681 营运资金变动 -1,598 3,638 -9,535 4,751 营业税金及附加 294 329 393 469 经营活动现金流 4,019 9,386 -2,476 13,358 销售费用 4,251 5,068 5,855 6,930 资本开支 -482 -1,472 -1,554 -1,513 管理费用 964 1,156 1,360 1,617 投资 438 -69 -67 -67 财务费用 634 0 0 0 投资活动现金流 38 -1,553 -1,624 -1,582 研发费用 5,299 6,066 7,222 8,599 股权募资 65 0 0 0 资产减值损失 -695 -113 -135 -145 债务募资 -1,075 384 375 296 投资收益 21 -12 -4 -2 筹资活动现金流 -2,109 384 375 296 营业利润 4,160 5,163 6,441 8,095 现金净流量 1,993 8,217 -3,725 12,073 营业外收支 60 50 50 50 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 4,220 5,213 6,491 8,145 成长能力 所得税 478 588 711 906 营业收入增长率 9.5% 16.7% 18.0% 19.2% 净利润 3,742 4,625 5,780 7,239 净利润增长率 0.5% 23.4% 24.7% 25.4% 归属于母公司净利润 2,158 2,663 3,321 4,164 盈利能力 YoY(%) 0.5% 23.4% 24.7% 25.4% 毛利率 20.6% 19.1% 19.3% 19.7% 每股收益 0.75 0.93 1.16 1.46 净利润率 2.9% 3.1% 3.3% 3.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.9% 3.2% 3.5% 3.8% 货币资金 10,669 18,886 15,161 27,234 净资产收益率ROE 6.8% 7.7% 8.8% 9.9% 预付款项 972 1,134 1,333 1,589 偿债能力 存货 20,275 18,973 29,253 28,381 流动比率 1.52 1.59 1.63 1.68 其他流动资产 18,796 19,440 24,487 26,751 速动比率 0.79 0.96 0.84 1.01 流动资产合计 50,712 58,433 70,234 83,955 现金比率 0.32 0.51 0.35 0.55 长期股权投资 112 102 90 76 资产负债率 48.9% 48.4% 48.9% 48.8% 固定资产 1,042 1,025 929 734 经营效率 无形资产 3,697 3,647 3,554 3,460 总资产周转率 1.05 1.11 1.16 1.20 非流动资产合计 23,351 23,781 24,126 24,340 每股指标（元） 资产合计 74,063 82,214 94,361 108,295 每股收益 0.75 0.93 1.16 1.46 短期借款 4,175 4,560 4,934 5,231 每股净资产 11.13 12.06 13.22 14.68 应付账款及票据 13,245 15,485 18,713 21,917 每股经营现金流 1.41 3.28 -0.87 4.67 其他流动负债 15,902 16,803 19,567 22,762 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 33,322 36,848 43,215 49,910 估值分析 长期借款 200 200 200 200 PE 33.94 27.49 22.04 17.58 其他长期负债 2,713 2,713 2,713 2,713 PB 1.75 2.12 1.93 1.74 非流动负债合计 2,913 2,913 2,913 2,913 负债合计 36,235 39,761 46,128 52,823 股本 2,860 2,860 2,860 2,860 少数股东权益 5,987 7,949 10,409 13,483 股东权益合计 37,828 42,453 48,233 55,472 负债和股东权益合计 74,063 82,214 94,361 108,295 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，