公司研究/公司快报 2023年8月25日 大品种战略+联营企业高收益,推动利润显著增长 买入-B(维持) 达仁堂(600329.SH) 中成药 公司近一年市场表现 市场数据:2023年8月24日 收盘价(元):34.69 年内最高/最低(元):56.26/21.09流通A股/总股本(亿):5.66/7.70流通A股市值(亿):196.30 总市值(亿):267.20 基本每股收益: 0.94 摊薄每股收益: 0.94 每股净资产(元): 8.30 净资产收益率: 11.18 基础数据:2023年6月30日 资料来源:最闻分析师: 魏赟 执业登记编码:S0760522030005邮箱:weiyun@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年中报,上半年公司实现营业收入40.88亿元(+8.31%),归母净利润7.22亿元(+54.12%),扣非归母净利润7.12亿元(+53.41%),实现EPS0.94元,经营性现金流量净额为1.22亿元,同比+37.48%。 2023单Q2公司实现收入为19.34亿元(+2.57%),归母净利润为3.22 亿元(+19.51%),扣非净利润为3.17亿元(+19.28%)。 事件点评 降本增效,毛利率、净利率提升。2023年上半年,公司工业生产围绕降本增效开展工作。2023H1毛利率为46.86%(+5.67pcts),与医药商业销售占比下降有关,净利率17.48%(+4.81pcts)。费用率方面,2023H1公司的销售费用率26.07%(+3.39pcts),管理费用率3.84%(-0.82pcts),研发费用率1.27%(-0.19pcts)。销售费用率的提升,与市场拓展维护费和职工薪酬同比增加有关。管理费用同比-10.8%,主要系回购限制性股票,股权激励费用冲回。 工业+投资收益带动利润增长。上半年,公司工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长,同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。2023H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为1.95亿元(+94.09%),中美史克 (持股25%)23H1收入21.29亿元(+43.02%),利润6.58亿元(+95.67%), 剔除相关影响后归母净利润为5.27亿元(+43.20%)。从二季度情况来看, 联营企业和合营企业投资收益为0.95亿元(+69.21%),剔除相关影响后归 母净利润为2.27亿元(+6.40%)。总体来说,一季度发货势头较好,二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 销售方面奋力开拓终端,扩展商业交互。一季度发货势头较好,二季度零售和三终端市场整体发展放缓。公司坚定推进“三核九翼”战略,加强各平台、多模式、多渠道、多品种的商务交互,与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈,开发空白市场。与全国百强连锁全品类精准营销合作,重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。其中,清咽滴丸挂网24个省市,全国铺货400家余连锁,开发医疗终端2000余家。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 核心大产品二次开发,梳理沉睡品种并再激活。聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品的重点科研项目27项,推进中药传统制剂剂型提升工作,开展物质基础研究,梳理599个文号,按计划完成沉睡品种的调研工作,部分 产品已获恢复生产检查批复。投资建议 公司混改落地,增长动能持续强劲。公司以三核九翼、五大战略、叠加品牌建设,在组织架构调整、营销变革、经营改善、激励到位的前提下,预计公司2023-2025年EPS分别为1.46、1.68、2.02元,对应PE分别为23.7、20.6、17.1倍。我们看好公司未来一段时间的发展,维持“买入 -B”评级。风险提示 风险因素包括但不限于:营销改革不及预期的风险,核心产品销售不及预期风险,投资收益波动的风险,原材料成本上涨风险等。 财务数据与估值: 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,908 8,249 9,101 10,019 11,036 YoY(%) 4.6 19.4 10.3 10.1 10.2 净利润(百万元) 769 862 1,126 1,295 1,559 YoY(%) 16.2 12.0 30.7 15.0 20.4 毛利率(%) 39.9 39.9 42.8 43.7 44.3 EPS(摊薄/元) 1.00 1.12 1.46 1.68 2.02 ROE(%) 12.1 13.3 16.8 17.1 18.0 P/E(倍) 34.7 31.0 23.7 20.6 17.1 P/B(倍) 4.2 4.1 3.9 3.5 3.1 净利率(%) 11.1 10.4 12.4 12.9 14.1 资料来源:最闻,山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6425 7245 6982 7960 8645 营业收入 6908 8249 9101 10019 11036 现金 2283 2883 2670 2946 3603 营业成本 4150 4956 5207 5637 6149 应收票据及应收账款 1871 2245 2089 2858 2660 营业税金及附加 64 77 85 93 103 预付账款 49 72 156 67 166 营业费用 1556 1969 2348 2525 2704 存货 1525 1429 1546 1501 1652 管理费用 373 378 364 391 430 其他流动资产 697 617 520 588 564 研发费用 161 153 168 183 200 非流动资产 2642 2912 3349 3726 4143 财务费用 -46 -40 -35 -35 -51 长期投资 730 760 1114 1409 1732 资产减值损失 -18 -58 -34 -40 -46 固定资产 1152 1128 1236 1334 1425 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 203 292 303 319 338 投资净收益 213 274 350 290 320 其他非流动资产 558 731 696 665 647 营业利润 867 980 1289 1483 1785 资产总计 9067 10157 10330 11686 12788 营业外收入 9 3 0 0 0 流动负债 2434 3333 3257 3748 3765 营业外支出 3 3 0 0 0 短期借款 0 102 217 59 64 利润总额 873 980 1289 1483 1785 应付票据及应付账款 1242 1406 1447 1729 1836 所得税 86 107 141 162 195 其他流动负债 1191 1826 1592 1960 1866 税后利润 787 873 1149 1321 1590 非流动负债 119 272 243 214 185 少数股东损益 18 11 22 26 31 长期借款 0 151 123 94 65 归属母公司净利润 769 862 1126 1295 1559 其他非流动负债 119 120 120 120 120 EBITDA 921 1029 1335 1543 1842 负债合计 2553 3605 3499 3962 3950 少数股东权益 149 30 53 79 110 主要财务比率 股本 773 773 770 770 770 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1374 1048 1048 1048 1048 成长能力 留存收益 4218 4700 5150 5621 6149 营业收入(%) 4.6 19.4 10.3 10.1 10.2 归属母公司股东权益 6364 6521 6778 7646 8728 营业利润(%) 10.4 13.1 31.5 15.0 20.4 负债和股东权益 9067 10157 10330 11686 12788 归属于母公司净利润(%) 16.2 12.0 30.7 15.0 20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.9 39.9 42.8 43.7 44.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 11.1 10.4 12.4 12.9 14.1 经营活动现金流 852 677 710 1075 1352 ROE(%) 12.1 13.3 16.8 17.1 18.0 净利润 787 873 1149 1321 1590 ROIC(%) 11.2 11.8 15.0 15.9 16.8 折旧摊销 117 119 114 133 149 偿债能力 财务费用 -46 -40 -35 -35 -51 资产负债率(%) 28.2 35.5 33.9 33.9 30.9 投资损失 -213 -274 -350 -290 -320 流动比率 2.6 2.2 2.1 2.1 2.3 营运资金变动 131 -64 -168 -53 -16 速动比率 1.7 1.6 1.5 1.6 1.7 其他经营现金流 77 63 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -312 -12 -202 -220 -246 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -245 -237 -887 -412 -450 应收账款周转率 3.6 4.0 4.2 4.1 4.0 应付账款周转率 3.9 3.7 3.7 3.6 3.5 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.12 1.46 1.68 2.02 P/E 34.7 31.0 23.7 20.6 17.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.11 0.88 0.92 1.40 1.76 P/B 4.2 4.1 3.9 3.5 3.1 每股净资产(最新摊薄) 8.26 8.47 8.80 9.93 11.34 EV/EBITDA 26.8 23.5 18.4 15.6 12.7 资料来源:最闻、山西证券研究所 分析师承诺: 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明: 以报告发布日后的6--12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。(新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级) 评级体系: ——公司评级 买入:预计涨幅领先相对基准指数15%以上; 增持:预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间;中性:预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;减持:预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间;卖出:预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市:预计涨幅超越相对基准指数10%以上; 同步大市:预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;落后大市:预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风