深度受益AI浪潮，高功率产品进展迅速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 欧陆通(300870.SZ) 2023年08月24日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：47.00 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.06 -27.93 -29.88 相对涨幅(%) -4.48 -24.29 -25.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《欧陆通（300870.SZ）：服务器电源国产替代，新能源业务放量在即》，2023.5.18 欧陆通（300870.SZ）：深度受益AI浪潮，高功率产品进展迅速 投资要点 事件：2023年8月23日公司披露2023年半年报：2023年H1公司实现营收12.95亿元，同比-4.85%，其中23Q2营业收入为7.76亿元，同比+4.78%，创单季度营收新高。毛利率方面，受益于客户及产品结构优化，公司23H1毛利率为19.40%，同比+4.55pct。净利润方面，公司23H1净利润为708.01万元，同比+33.67%，剔除股权激励费用后经营性净利润为4710.42万元，同比+21.94%。 AI浪潮来袭，公司服务器电源业务深度受益。以Chat-GPT为代表的AI大规模涌现对于现有算力基础设施供给能力提出了更高的要求，进而利好服务器电源行业的发展，公司服务器电源业务将受益于智能化市场因素带来的发展机遇期，迎来快速增长的契机。营收方面，23H1公司服务器电源业务实现收入2.8亿元，同比+20.21%。毛利率方面，受益于公司高价值量服务器电源产品出货占比提升，23H1公司服务器电源业务毛利率为19.74%，同比+1.75pct，服务器电源Q2单季度营收和毛利率皆实现环比快速增长。 高功率服务器电源产品进展迅速，海内外积极布局。公司为市场上少数能够实现高功率服务器电源量产的电源供应商，高功率服务器电源、浸没式液冷电源产品已通过核心客户的认证，其中高功率服务器电源能够应用于大模型 AI 服务器，23H1已陆续向浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知名客户实现出货。同时，公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国都建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商，目前已经和不少头部企业顺利建立联系。 募投项目脉络清晰，公司综合实力有望提升。公司于2023年8月推出新一轮募投项目计划，募集资金总额不超过6.45亿元：1）东莞欧陆通数据中心电源建设项目：为满足公司数据中心相关业务快速发展的需要，公司亟需扩充数据中心电源的生产规模。项目建成后，公司在数据中心电源领域的生产制造能力将得到进一步提升，产品生产工艺技术水平将得到进一步优化助力公司加速扩张数据中心电源业务，进一步提升市场份额；2）欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目：公司业务在未来仍将处于快速增长阶段。因此公司亟须进一步拓展新的办公空间，满足公司实际运营需求升级。项目建成后，公司研发能力可得到进一步提升，加快公司新产品研发进程，同时公司运营管理效率也将进一步提高。 投资建议：我们预计2023-2025年实现收入30.94/38.96/50.40亿元，由于公司进一步加大研发投入以巩固领先地位，我们下调公司归母净利润至1.52/2.36/3.76亿元，以8月24日市值对应PE分别为31.48/20.30/12.71倍，维持买入评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险 -34%-17%0%17%34%51%69%2022-082022-122023-042023-08欧陆通沪深300 公司点评 欧陆通（300870.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 101.75 流通A股(百万股)： 39.10 52周内股价区间(元)： 41.94-82.79 总市值(百万元)： 4,782.34 总资产(百万元)： 3,519.16 每股净资产(元)： 16.49 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,572 2,703 3,094 3,896 5,040 (+/-)YOY(%) 23.4% 5.1% 14.5% 25.9% 29.4% 净利润(百万元) 111 90 152 236 376 (+/-)YOY(%) -42.7% -18.8% 68.5% 55.1% 59.8% 全面摊薄EPS(元) 1.09 0.89 1.49 2.32 3.70 毛利率(%) 15.6% 18.2% 20.5% 21.5% 22.7% 净资产收益率(%) 7.1% 5.5% 8.6% 11.8% 15.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 欧陆通（300870.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,703 3,094 3,896 5,040 每股收益 0.86 1.49 2.32 3.70 营业成本 2,212 2,458 3,057 3,898 每股净资产 15.99 17.39 19.71 23.40 毛利率% 18.2% 20.5% 21.5% 22.7% 每股经营现金流 1.35 1.83 5.84 3.96 营业税金及附加 12 12 15 19 每股股利 0.09 0.32 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 63 68 86 111 P/E 51.58 31.48 20.30 12.71 营业费用率% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% P/B 2.77 2.70 2.39 2.01 管理费用 137 152 187 237 P/S 1.77 1.55 1.23 0.95 管理费用率% 5.1% 4.9% 4.8% 4.7% EV/EBITDA 22.31 14.97 10.53 7.53 研发费用 198 213 269 348 股息率% 0.2% 0.7% 0.0% 0.0% 研发费用率% 7.3% 6.9% 6.9% 6.9% 盈利能力指标(%) EBIT 75 204 298 445 毛利率 18.2% 20.5% 21.5% 22.7% 财务费用 -30 15 18 13 净利润率 3.2% 4.9% 6.0% 7.5% 财务费用率% -1.1% 0.5% 0.5% 0.3% 净资产收益率 5.5% 8.6% 11.8% 15.8% 资产减值损失 -14 -10 -10 -10 资产回报率 2.7% 4.4% 5.7% 7.8% 投资收益 4 1 2 2 投资回报率 2.7% 8.0% 10.5% 13.8% 营业利润 108 165 256 409 盈利增长(%) 营业外收支 2 0 0 0 营业收入增长率 5.1% 14.5% 25.9% 29.4% 利润总额 110 165 256 409 EBIT增长率 -40.2% 173.2% 45.7% 49.5% EBITDA 206 333 450 619 净利润增长率 -18.8% 68.5% 55.1% 59.8% 所得税 22 13 20 33 偿债能力指标 有效所得税率% 19.9% 8.0% 8.0% 8.0% 资产负债率 51.2% 49.2% 51.3% 50.3% 少数股东损益 -2 0 0 0 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 90 152 236 376 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 现金比率 0.4 0.3 0.4 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 518 384 642 710 应收帐款周转天数 107.4 102.0 95.0 92.0 应收账款及应收票据 874 997 1,184 1,527 存货周转天数 74.2 60.0 50.0 45.0 存货 403 407 423 532 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.1 其它流动资产 136 118 144 172 固定资产周转率 2.5 2.4 2.6 3.1 流动资产合计 1,931 1,905 2,393 2,941 长期股权投资 1 1 1 1 固定资产 1,098 1,314 1,496 1,646 在建工程 139 98 69 48 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 76 75 74 73 净利润 90 152 236 376 非流动资产合计 1,408 1,578 1,728 1,856 少数股东损益 -2 0 0 0 资产总计 3,339 3,483 4,121 4,797 非现金支出 153 147 169 192 短期借款 201 201 201 201 非经营收益 -4 25 24 24 应付票据及应付账款 952 960 1,333 1,591 营运资金变动 -100 -137 165 -189 预收账款 0 1 1 2 经营活动现金流 137 186 594 403 其它流动负债 255 248 278 319 资产 -641 -304 -304 -304 流动负债合计 1,408 1,410 1,812 2,112 投资 0 16 -11 -11 长期借款 262 262 262 262 其他 153 3 3 4 其它长期负债 41 41 41 41 投资活动现金流 -487 -285 -311 -310 非流动负债合计 303 303 303 303 债权募资