Q2收入利润提速，线上线下渠道分化

公司发布2023年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.71/0.90/0.78亿元，同比+6.28%/10.02%/17.13%；经营性净现金流1.61亿元，同比-12.82%；EPS（基本）0.46元。业绩符合市场预期。 2Q23收入利润加快增长，销售费用率明显下降。2023Q1-Q2，单季度营收分别为2.06/1.65亿元，同比+1.20%/13.39%；归母净利润0.63/0.28亿元，同比+6.13%/19.99%；扣非归母净利润0.56/0.22亿元，同比+4.61%/68.57%。2Q23收入和利润增速明显加快，且利润增速快于收入增速，主要与销售费用率下降有关。盈利能力方面，1H23公司毛利率同比-2.94pp，净利率同比+0.78pp，实现小幅提升。期间费用率方面，1H23销售/管理/财务/研发费用率分别同比-4.91/+1.15/-0.31/-0.56pp，销售费用率明显下降。 核心产品稳健增长，线下线上渠道分化。1H23灵芝孢子粉类产品营收2.48亿元，同比+4.97%，占总营收的66.81%，毛利率同比-1.89pp；铁皮石斛类产品营收0.65亿元，同比+2.81%，占总营收的17.47%，毛利率同比+0.08pp。两大主要产品系列收入稳健增长，灵芝孢子分类产品毛利率有所波动。分地区看，省内/省外/互联网营收分别同比-0.31%/-1.38%/+29.29%，线上渠道表现较好，线下渠道增长乏力，估计与消费复苏疲软有关。1H23公司新开4家直营专卖店，新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。截至1H23累计已签约加盟城市代理商17家（含线上代理商4家），渠道拓展稳步推进。 盈利预测、估值与评级：公司是灵芝孢子粉行业龙头，文化底蕴深厚，具备独家种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发，全国化扩张推高品牌和渠道天花板。考虑到国内销售复苏较为疲弱，小幅下调公司23-25年归母净利润预测为3.34/4.20/5.25亿元（分别下调2.3%/4.3%/4.9%），当前股价对应PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期。 公司盈利预测与估值简表