费用率上升拖累盈利，7月销量表现良好

公司研究 吉利汽车（00175.HK） 费用率上升拖累盈利，7月销量表现良好 吉利汽车（00175.HK） 费用快速上升拖累盈利增长 吉利汽车发布2023上半年业绩：2023上半年，公司实现销售收入731.8亿元人民币（下同），同比增长25.8%；毛利录得105.4亿元，同比增长24.4%；股东应占净利润录得15.7亿元，同比增长1.2%。2023上半年，公司汽车销量录得69.4万辆（包括合营领克及睿蓝品牌），同比增长13.1%。 2023上半年，公司收入录得快速增长，主因：1、汽车销量实现了较快的增速； 2、公司通过品牌提升和产品矩阵优化，车辆平均出厂价同比上升约7%。2023上半年，公司毛利率录得14.4%，较去年同期下降0.2个百分点。毛利率略微下滑，一方面因为毛利率较低的新能源车占比提升，另一方面也受到上半年行业竞争明显加剧的影响。 2023年8月22日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)9.30 总市值(HKD亿)935 流通市值(HKD亿)935 52周最高/最低(HKD)8.12-16.31 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月22日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 20% 2023上半年，公司股东应占净利润仅实现微增，低于收入增速，主要原因在于： 1、新能源极氪品牌直营渠道建设及运营开支激增，导致分销及销售费用同比大 增44.3%；2、应占合资公司业绩贡献显著下降（领克合资公司因加速新能源转型及拓展欧洲市场，2023上半年录得6.6亿元之亏损，而上年同期为盈利2亿 元）。总体上看，2023上半年公司尽管受到了行业竞争明显加剧、新能源转型导致费用率上升等不利影响，但总体经营仍展现出持续向好之趋势。 7月销量增速远超行业总体水平 2023年7月，公司汽车销量延续较快增长势头。7月公司汽车销量录得13.8 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 万辆，同比增长12.6%，并创下了公司7月份销量的历史新高。公司7月销量 增速远高于行业总体水平（中汽协口径，乘用车7月销量同比下滑3.4%）。分品牌来看，吉利品牌销量同比增长约8%，领克品牌同比增长约15%，极氪品牌同比暴增140%。 公司旗下吉利银河品牌首款车型银河L7，7月销量录得10058辆，继续稳步攀升。极氪品牌新车极氪X，7月销量录得4367辆，带动极氪品牌总销量提升至12039辆，并创下极氪品牌单月销量历史新高。 2023年7月，公司新能源车销量录得4.1万辆，其中纯电动车约2.8万辆，插电混动车约1.29万辆。新能源车销量占比提升至29.7%。 新车型储备丰富，有望助力新能源车销量持续高增 新能源新车型方面，吉利银河品牌第二款车型银河L6（定位插电混动紧凑型轿车），预计将于三季度上市。该车型所处的紧凑级插混轿车市场目前竞争并不算激烈，我们预计该车型凭借优秀的产品设计，大概率将成为银河系列又一款爆款车型。此外，吉利银河旗下首款纯电动车E8，预计将于四季度正式上市。公司旗下领克品牌重磅新增车型领克08，定位插电混动中型SUV，目前已开启预售，预计将于三季度正式上市。另外，根据公司介绍，极氪品牌下半年将新增一款纯电动轿车，睿蓝品牌之睿蓝7，亦有望于三季度正式上市。 我们预计在银河L7、极氪X持续放量，以及即将上市的银河L6、领克08等新车型的带动下，公司下半年新能源车销量有望延续高增长之态势。 盈利预测 我们预测公司2023年收入同比将实现20%以上的增长，主因：1、汽车销量的快速增长；2、产品结构持续上行，单车售价继续提升。由于成本较高的新能源车型占比提升，预计公司全年毛利率提升将并不显著。另外，鉴于目前的市场竞争环境，预计公司各项费用将保持较快增长。我们预测公司2023年净利 润将在55亿元左右，同比实现个位数增长。 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）：销量增长势头良好，银河L7爆款潜力巨大》（2023-07-07） 《吉利汽车（00175.HK）：2022收入高增，静待 2023新能源车放量》（2023-03-22） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源渗透率迅速走高，2023或继续高增》（2023-01-10） 《吉利汽车（00175.HK）：上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境》（2022-08-23） 《吉利汽车（00175.HK）：产品结构提升明显，估值处于低位》（2022-03-23） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源车销量维持高位，中国星系列保持强势》（2022-02-11） 《吉利汽车（00175.HK）：月销环比回升显著， 2022或重回高增》（2021-12-07） 《吉利汽车（00175.HK）：重磅新车型即将发力》 （2021-08-18） 《吉利汽车（00175.HK）：销量短期波动，中期增长动力充足》（2021-06-08） 《吉利汽车（00175.HK）：领克品牌增长迅猛，星瑞车型潜力极大》（2020-12-11） 估值与投资评级 吉利汽车（00175.HK）港股2023年8月22日收盘价为9.3元，对应我们的2023年预测业绩PE约为15.4倍，PB约1.2倍，估值处于低位。公司向新能源全面转型推进较为顺利，目前品牌布局齐全，技术储备丰富，新增车型众多，且多款车型具备爆款潜质，预计下半年销量将延续稳健快速增长。目前公司股价处于近年低位，是较佳的中长期布局机会。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 宏观经济回升不及预期；成本居高不下；市场竞争环境恶化。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业总收入 1,065.95 974.01 921.14 1,016.11 1,479.65 1,831.80 2,167.02 YOY 14.9% -8.6% -5.4% 10.3% 45.6% 23.8% 18.3% 毛利 215.13 169.17 147.37 174.12 208.96 271.11 325.05 YOY 19.6% -21.4% -12.9% 18.2% 20.0% 29.7% 19.9% 毛利率 20.2% 17.4% 16.0% 17.1% 14.1% 14.8% 15.0% 归母净利润 125.53 81.90 55.34 48.47 52.60 55.42 80.76 YOY 18.1% -34.8% -32.4% -12.4% 8.5% 5.3% 45.7% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1吉利汽车2013-2023H1收入及增速情况（亿元人民币）图2吉利汽车2013-2023H1净利润及增速情况（亿元人民币） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 收入增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3吉利汽车2013-2023H1毛利及增速情况（亿元人民币）图4吉利汽车2013-2023H1毛利率走势 24.4% 250 200 150 100 50 0 毛利增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 22% 20.1% 20.2% 19.4% 18.2%18.2%18.3% 17.4% 17.1% 16.0% 14.4% 14.1% 20% 18% 16% 14% 12% 毛利率 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5吉利汽车2013-2023H1汽车销量、收入、净利润增速走势对比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 20132014201520162017201820192020202120222023H1 汽车销量增速收入增速净利润增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6吉利汽车2010-2023年汽车销量及增速（万辆） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 27% 1% 15%14% -24% 22% 50% 63% 20% -9% -3% 1%8% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 13%10% 0% -10% -20% -30% 2010201220142016201820202022 销量增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图7吉利汽车2018年以来月度汽车销量及增速（辆） 180000150% 160000 140000 100% 120000 100000 50% 80000 60000 40000 20000 0% -50% 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 0-100% 月度销量同比增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图8吉利汽车2021年以来新能源车月度销量情况（辆） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 新能源车纯电动插电混动 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图9吉利汽车极氪及银河品牌月度销量走势（辆） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 极氪吉利银河 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图10吉利汽车2021年以来月度新能源车渗透率走势 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图11吉利汽车2021年以来月度海外销量及占比（辆） 25000 30% 20000 25% 20% 15000 15% 10000 10% 5000 5% 0 0% 海外销量占比 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币百万元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023E 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023E 2024E 现金及现金等价物 18,977 28,014 33,341 37,346 43,543 营业收入 92,114 101,611 147,965 183,180 216,702 应收款项 27,734 31,256 33,966 35,918 38,274 营业成本 77,377 84,199 127,069 156,070 184,197 存货 3,691 5,522 10,822 6,809 8,542 毛利 14,737 17,412 20,896 27,111 32,505 其它流动资产 533 504 935 3,120 1,147 销售费用 5,053 6,323 8,228 10,808 12,135 流动资产合计