费用率上升拖累利润，期待成本红利释放

2024H1公司实现收入13.06亿元，同比增长-2.32%；归母净利润4.48亿元，同比增长-4.74%。其中Q2收入5.57亿元，同比增长-3.37%；归母净利润1.77亿元，同比增长-15.58%。

产品表现：

• 榨菜收入11.18亿元，同比增长0.49%（销量+3%，均价-2.9%）；
• 萝卜收入0.24亿元，同比下降-39.42%（销量-53%，均价+29.8%）；
• 泡菜收入1.29亿元，同比下降-6.24%（销量+17%，均价-19.6%）；
• 其他收入0.33亿元，同比下降-25.94%（销量+18%，均价-37.2%）。

区域表现：
华南、华东等8大区域收入同比分别增长9.12%、-10.01%等，经销商净减少424家至2815家。

成本与费用：

• 原材料价格同比分别下降约32%（青菜头）和26%（榨菜半成品），Q2毛利率提升0.38pct至49.18%；
• Q2销售费用率+2.74pct至12.09%，管理费用率+0.56pct至3.95%；投资收益同比减少0.20亿元；
• Q3成本红利有望加速释放，但Q2净利率同比下降4.58pct至31.68%。

盈利预测：
预计2024-2026年收入分别为25.22、27.50、29.91亿元，归母净利润分别为8.37、9.60、10.48亿元，EPS分别为0.73、0.83、0.91元，对应PE为16.6倍、14.5倍、13.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：
全球疫情反复、经济放缓、原材料价格波动、渠道及新品推广不达预期等。