2023年中报点评：业绩承压，液流电池值得期待

𝑉2𝑂5 1 𝑉2𝑂5 𝑉2𝑂5 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,060 15,088 15,190 17,031 19,109 增速（%） 32.91% 7.31% 0.68% 12.12% 12.20% 归母净利润（百万元） 1,328 1,344 1,250 1,593 1,986 增速（%） 489.25% 1.24% -7.02% 27.47% 24.68% 每股收益（元） 0.14 0.14 0.13 0.17 0.21 市盈率（倍） 27.16 26.83 28.85 22.64 18.16 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023H1 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速归母净利增速 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023H1 销售毛利率销售净利率 iFinD iFinD 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2022-01-042022-07-042023-01-042023-07-04 平均价:钛白粉(金红石型):西南:金属信息网市场价:钛渣(TiO2-74%):四川:平均价 现货价:钛精矿 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 15 14 13 12 11 10 9 2023-03-01 2023-05-26 2023-08-21 iFinD 107.6% 83.0% 58.5% 64.2% 55.3% 募投类型 项目名称 投资总额（亿元） 募集资金投入金额 （亿元） 建设期 实施主体 产业类 攀钢6万吨/年熔盐氯化法钛白项目 13.71 11.93 27个月 攀钢钛业 攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目 1.80 1.43 14个月 钒钛资源 四化类 攀钢集团钒钛资源股份有限公司数字化转型升级项目 1.51 1.32 32个月 钒钛资源 攀钢集团西昌钒制品科技有限公司智能工厂建设项 目 1.29 1.04 40个月 西昌钒制品 攀钢集团重庆钛业有限公司自动化升级建设项目 0.38 0.36 33个月 重庆钛业 研发类 钒电池电解液产业化制备及应用研发项目 0.80 0.55 36个月 碳化高炉渣制备氯化钛白研发项目 1.16 0.57 36个月 补充流动资金 5.60 5.60 - 合计 26.25 22.80 - 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 202120222023 产能利用率自产比例 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 营业收入(百万元) 3678 3950 3700 3139 4113 4136 3111 3817 营业成本(百万元) 3138 3386 3282 2722 3178 3446 2059 3098 销售费用率 1.0% 0.6% 0.9% 0.8% 0.9% 0.6% 0.7% 1.1% 管理费用率 1.1% 1.2% 1.8% 1.6% 1.0% 1.0% 3.6% 1.2% 财务费用率 -0.6% -0.4% -0.4% -0.3% -0.3% -0.1% 0.1% -0.6% 研发费用率 3.2% 3.0% 4.8% 3.3% 4.6% 2.6% 6.6% 7.0% 资产减值损失(百万元) 26.83 -0.03 16.89 68.38 5.78 0.00 50.20 3.90 利润总额(百万元) 307 367 124 165 635 537 618 387 所得税费用(百万元) 31 37 16 24 12 43 58 78 净利润（百万元） 274 329 117 154 603 470 545 275 EPS 0.03 0.04 0.01 0.02 0.07 0.05 0.06 0.03 毛利率 14.7% 14.3% 11.3% 13.3% 22.7% 16.7% 33.8% 18.8% 期间费用率 4.6% 4.4% 7.1% 5.3% 6.2% 4.0% 10.9% 8.6% 所得税率 10.2% 10.2% 12.8% 14.4% 1.9% 7.9% 9.3% 20.0% 净利润率 7.4% 8.3% 3.2% 4.9% 14.7% 11.4% 17.5% 7.2% iFinD 资产负债表 利润表 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金3394.46606.822370.69 应收票据及账款635.73478.80582.74 预付账款166.8623.7218.36 其他应收款42.2518.1817.91 存货821.171121.35985.03 其他流动资产28.3992.5917.50 流动资产总计5088.862341.473992.23 长期股权投资0.000.006.15 固定资产4381.185570.095530.69 在建工程65.76142.17187.62 无形资产307.45454.06379.57 长期待摊费用13.910.0012.00 其他非流动资产1791.581702.821824.74 非流动资产合计6559.897869.147940.77 资产总计11648.7410210.6011933.00 短期借款100.0050.0056.00 应付票据及账款634.36566.33912.87 其他流动负债584.991134.461204.90 流动负债合计1319.351750.792173.76 长期借款0.0013.1559.46 其他非流动负债532.66502.31528.79 非流动负债合计532.66515.46588.25 负债合计1852.012266.252762.02 股本8589.758589.758602.45 资本公积5539.703681.343703.99 留存收益-4651.39-4745.423511.87 归属母公司权益9478.057525.668794.58 少数股东权益318.68418.69376.40 成长能力营收增长率 -19.61% 32.91% 7.31% 0.68% 12.12% 12.20% 营业利润增长率 -73.88% 333.88% -14.71% -5.76% 27.13% 24.39% 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E2025E EBIT增长率 -77.88% 372.02% -12.57% -3.22% 27.29% 24.35% 税后经营利润 242.68 1455.56 1365.72 1270.17 1620.582015.89 EBITDA增长率 -66.76% 221.85% -10.34% 43.76% 25.65% 19.35% 折旧与摊销 258.24 314.50 318.19 1124.60 1390.501572.06 归母净利润增长率 -84.12% 489.25% 1.24% -7.02% 27.47% 24.68% 财务费用 -43.08 -64.25 -40.42 -5.12 -10.77-19.17 经营现金流增长率 -81.72% 195.35% 10.33% 32.22% 20.39% 19.21% 投资损失 -32.40 -34.00 -4.79 -5.00 0.000.00 盈利能力 营运资金变动 -48.95 -151.51 244.60 192.49 103.36129.06 毛利率 11.64% 19.92% 16.30% 15.53% 16.42% 17.49% 其他经营现金流 223.58 252.02 72.17 8.45 9.1512.94 净利率 2.29% 10.35% 9.05% 8.35% 9.51% 10.56% 经营性现金净流量 600.07 1772.32 1955.47 2585.59 3112.823710.78 营业利润率 3.76% 12.26% 9.75% 9.12% 10.34% 11.47% 资本支出 191.66 68.59 121.61 2039.90 1239.091039.74 ROE 2.38% 17.64% 15.28% 12.44% 13.69% 14.58% 长期投资 -76.84 -0.55 -7.05 0.00 0.000.00 ROA 1.93% 13.00% 11.26% 9.53% 10.69% 11.59% 其他投资现金流 152.82 76.17 116.32 -81.53 -40.58-85.63 ROIC 3.45% 22.57% 19.23% 17.80% 20.25% 25.20% 投资性现金净流量 -115.69 7.03 -12.35 -2121.43 -1279.67-1125.37 估值倍数 短期借款 -1117.00 -50.00 6.00 -56.00 0.000.00 P/E 160.06 27.16 26.83 28.85 22.64 18.16 长期借款 0.00 13.15 46.31 -8.81 -12.93-14.29 P/S 3.41 2.57 2.39 2.37 2.12 1.89 普通股增加 0.00 0.00 12.70 0.00 0.000.00 P/B 3.81 4.79 4.10 3.59 3.10 2.65 资本公积增加 -1.70 -1858.36 22.65 0.00 0.000.00 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 其他筹资现金流 -323.22 -2676.93 -276.32 5.12 10.7719.18 EV/EBIT 45.12 20.11 27.49 24.72 18.50 13.78 筹资性现金净流量 -1441.92 -4572.13 -188.65 -59.70 -2.164.89 EV/EBITDA 25.77 16.85 22.46 13.60 10.31 8.00 现金流量净额 -959.61 -2791.64 1759.44 404.46 1830.992590.30 EV/NOPLAT 68.73 22.75 29.97 26.74 20.09 15.00 股东权益合计9796.737944.359170.98 负债和股东权益合计11648.7410210.6011933.00 2775.15 541.01 17.48 17.48 807.52 15.19 4173.83 6.15 5449.58 1056.35 420.48 6.00 2004.45 8943.01 13116.84 0.00 901.03 1186.36 2087.39 50.65 538.89 589.54 2676.92 8602.45 3703.99 -2261.9710044.47 395.44 10439.91 13116.84 4606.147196.44营业收入10578.9114060.2715087.55 581.85604.68营业成本9347.9011259.2912628.67 18.2019.89税金及附加71.4794.8786.38 18.6618.32销售费用264.67121.69118.30 842.37898.54管