公司业绩增长显著，积极推进在建产线

证券研究报告2023年08月25日 │ 三角防务(300775) 公司业绩增长显著，积极推进在建产线 事件： 2023年8月24日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收 12.74亿元，同比增长39.72%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长39.77%，业绩增长显著；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长39.05%。 模锻业务稳步增长，毛利率保持稳定 公司借助大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系。23年上半年公司模锻件产品实现收入11.56亿元，同比增长45.20%，实现主营业务稳步增长。随着公司产品规模的日益提高，将进一步降低生产成本，逐步增强公司的竞争优势，23年上半年模锻件产品毛利率49.31%，较同期增长0.60pct。 保持先进装备及技术优势，积极推进在建项目 公司400MN模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题，设备总体性能达到世界先进水平。公司现有的锻造业务已与各大主机厂形成深度的配套关系，稳定的客户资源为公司的未来发展奠定了坚实的基础。公司持续研发投入，23年上半年研发费用为0.31亿元，同比增长36.97%。公司稳步推进募投项目建设，截止报告期末“先进航空零部件智能互联制造基地项目”已投资44.14%，“航空精密模锻产业深化提升项目”已投资47.63%，“航空发动机叶片精锻项目”已投资5.84%，各项目进度均符合预期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为24.70/30.08/35.38亿元，对应增速分别为31.63%/21.76%/17.62%，归母净利润分别为8.05/10.00/12.01亿元，对应增速分别为28.90%/24.25%/20.02%，EPS分别为1.46/1.82/2.18元/股，3年CAGR为24.34%，对应PE分别为20/16/14倍。鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，我们给予公司23 年28倍PE，目标价40.98元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期;行业空间测算偏差风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1172 1876 2470 3008 3538 增长率（%） 90.67% 60.06% 31.63% 21.76% 17.62% EBITDA（百万元） 503 745 1034 1255 1479 归母净利润（百万元） 412 625 805 1000 1201 增长率（%） 101.70% 51.51% 28.90% 24.25% 20.02% EPS（元/股） 0.75 1.14 1.46 1.82 2.18 市盈率（P/E） 39.8 26.3 20.4 16.4 13.7 市净率（P/B） 7.1 3.6 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA 47.0 25.1 14.1 11.3 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月24日收盘价 行业：国防军工/航空装备Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：30.89元 目标价格：40.98元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)550.23/531.43流通A股市值(百万元)16,415.93每股净资产(元)8.96 资产负债率(%)34.27 一年内最高/最低(元)46.96/29.64 三角防务 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/82022/122023/42023/8 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《三角防务（300775）：军、民机需求增长共促 公司新增产能释放》2023.08.08 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1373 3169 2654 2924 3389 营业收入 1172 1876 2470 3008 3538 应收账款+票据 720 1317 1853 2257 2654 营业成本 625 1010 1337 1616 1884 预付账款 16 2 13 16 19 营业税金及附加 4 10 12 15 18 存货 1020 1180 2254 2724 3176 营业费用 5 6 8 10 12 其他 116 44 116 137 158 管理费用 80 109 144 175 206 流动资产合计 3246 5712 6891 8059 9396 财务费用 -11 -17 24 15 4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -17 -23 -28 -32 固定资产 678 732 721 705 685 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 58 185 128 69 6 投资净收益 0 0 5 5 5 无形资产 62 61 51 41 31 其他 17 -25 -4 -7 -10 其他非流动资产 88 280 279 278 278 营业利润 475 716 922 1146 1375 非流动资产合计 886 1258 1178 1093 1000 营业外净收益 2 1 1 1 1 资产总计 4131 6971 8069 9152 10396 利润总额 477 717 923 1147 1376 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 65 92 118 146 175 应付账款+票据 734 1155 1520 1837 2141 净利润 412 625 805 1000 1201 其他 106 213 451 546 637 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 840 1368 1971 2383 2778 归属于母公司净利润 412 625 805 1000 1201 长期带息负债 762 813 611 413 220 长期应付款 1 0 0 0 0 财务比率 其他 72 88 88 88 88 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 835 901 699 501 308 成长能力 负债合计 1675 2269 2670 2884 3087 营业收入 90.67% 60.06% 31.63% 21.76% 17.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 106.36% 50.15% 35.27% 22.65% 18.83% 股本 496 549 550 550 550 EBITDA 95.22% 48.02% 38.84% 21.36% 17.90% 资本公积 774 2466 2465 2465 2465 归属于母公司净利润 101.70% 51.51% 28.90% 24.25% 20.02% 留存收益 1187 1686 2385 3253 4295 获利能力 股东权益合计 2457 4701 5400 6268 7310 毛利率 46.66% 46.20% 45.86% 46.26% 46.74% 负债和股东权益总计 4131 6971 8069 9152 10396 净利率 35.17% 33.29% 32.60% 33.27% 33.94% ROE 16.78% 13.29% 14.91% 15.96% 16.43% 现金流量表 ROIC 24.78% 32.37% 32.85% 28.26% 29.81% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 412 625 805 1000 1201 资产负债率 40.54% 32.56% 33.08% 31.51% 29.69% 折旧摊销 37 44 87 93 99 流动比率 3.9 4.2 3.5 3.4 3.4 财务费用 -11 -17 24 15 4 速动比率 2.6 3.3 2.3 2.2 2.2 存货减少（增加为“-”） -256 -160 -1074 -470 -451 营运能力 营运资金变动 -89 -323 -1091 -486 -477 应收账款周转率 2.4 2.3 1.9 1.9 1.9 其它 280 256 1071 468 449 存货周转率 0.6 0.9 0.6 0.6 0.6 经营活动现金流 374 425 -177 620 824 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -140 -368 -7 -8 -6 每股指标（元） 长期投资 -80 60 0 0 0 每股收益 0.7 1.1 1.5 1.8 2.2 其他 4 -12 3 3 3 每股经营现金流 0.7 0.8 -0.3 1.1 1.5 投资活动现金流 -216 -320 -4 -5 -3 每股净资产 4.2 8.3 9.5 11.1 13.0 债权融资 762 51 -203 -197 -193 估值比率 股权融资 0 54 1 0 0 市盈率 39.8 26.3 20.4 16.4 13.7 其他 88 1586 -132 -148 -163 市净率 7.1 3.6 3.1 2.7 2.3 筹资活动现金流 850 1691 -334 -345 -356 EV/EBITDA 47.0 25.1 14.1 11.3 9.2 现金净增加额 1008 1796 -515 270 465 EV/EBIT 50.7 26.7 15.4 12.2 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而