三大业务稳步增长，电子化学品量价齐升

公司研究/公司快报 2023年8月24日 买入-A(维持) 彤程新材（603650.SH） 三大业务稳步增长，电子化学品量价齐升 橡胶助剂 公司近一年市场表现 40% 20% 0% -20% -40% 22/0822/1022/1223/0223/0423/06 彤程新材上证指数 事件描述 公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收13.69亿元，同比 +16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比+21.3%；实现扣非归母净利润2.22 亿元，同比+58.66%；基本每股收益0.38元。2023Q2单季度实现营收7.04 亿元，同比+16.56%，环比+5.86%；实现归母净利润1.4亿元，同比+25%，环比+68.67%。 事件点评 数据来源：最闻 市场数据：2023年8月23日 收盘价（元）：28.05 年内最高/最低（元）：45.20/26.27流通A股/总股本（亿）：5.94/5.95流通A股市值（亿）：166.64 总市值（亿）：166.92 数据来源：最闻 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.38 摊薄每股收益：0.38 每股净资产(元)：5.60 净资产收益率：6.46 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 三大业务增长明显，生物降解材料项目（一期）建设完成。汽车/轮胎用特种材料业务方面，上半年实现收入轮胎产能的提升直接带动着国内橡胶助剂市场迎来复苏，受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023年二季度销量超过10000吨，创历史新高，主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可，公司是德国BASF、EVONIK、日本住友化学等国际领先材料供应商在中国轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。电子材料业务方面，受半导体市场下降影响，2023年上半年半导体光刻胶实现销售收入8258万元，与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023年上半年，北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长 -3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。全生物可降解材料业务方面，在上海化工园区落地的10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已建设完成。 电子化学品业务量价齐升，上半年毛利率同比提升。2023H1公司特种橡胶助剂产量6.85万吨，同比+18.92%，二季度单季度产量3.68万吨；销量 6.68万吨，同比+12.27%，二季度单季度销量3.42万吨；均价15872.82元/吨，同比-9.09%，环比-0.85%。2023H1电子化学品产量0.59万吨，同比+84.4%，二季度单季度产量0.34万吨；销量0.55万吨，同比+89.7%，二季度单季度销量0.26万吨；均价45396.57元/吨，同比-4.8%，环比+12.43%。全生物降解材料产量0.44万吨，销量0.38万吨，二季度单季度销量0.18万吨，均价为11474.76元/吨，同比-46.72%，环比-0.54%。2023H1公司毛利率24.54%，同比提升0.48pct，环比减少0.01pct，期间费用率为17.02%，同比减少0.3pct，环比减少0.44pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司加大研发支出，项目建设有序推进。2023H1公司研发费用0.82亿 元，同比+16.85%，公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，开发出满足不同国际客户要求的高性能酚醛树脂，开发出多种新型生物基橡胶加工助剂、功能助剂和新型胎面树脂。半导体光刻胶方面，新增研发立项48项，包括14个KrF光刻胶项目，26个I线光刻胶项目，8个新材料项目。新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41.36%。公司年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），目前该项目已经建设完成。 投资建议 公司持续深耕汽车/轮胎用特种材料业务，继续拓展并重点发展电子材料业务，积极推动全生物可降解材料业务，我们维持此前收入预测不变，小幅下调此前利润预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.59\0.78\1.02，对应公司8月23日收盘价28.05元，2023-2025年PE分别为47.4\35.8\27.6，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；客户验证不及预期的风险；光刻胶产品研发的风险；市场竞争加剧带来经营风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,308 2,500 3,107 3,824 4,703 YoY(%) 12.8 8.3 24.3 23.1 23.0 净利润(百万元) 327 298 352 466 606 YoY(%) -20.4 -8.7 18.2 32.2 30.1 毛利率(%) 24.9 24.0 24.8 25.9 26.8 EPS(摊薄/元) 0.55 0.50 0.59 0.78 1.02 ROE(%) 10.9 8.9 9.9 11.7 13.3 P/E(倍) 51.1 56.0 47.4 35.8 27.6 P/B(倍) 6.1 5.6 5.1 4.5 3.9 净利率(%) 14.1 11.9 11.3 12.2 12.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2161 2338 2400 2852 3271 营业收入 2308 2500 3107 3824 4703 现金 510 634 502 528 649 营业成本 1733 1900 2338 2833 3443 应收票据及应收账款 573 723 871 1069 1320 营业税金及附加 8 10 12 15 18 预付账款 28 32 92 99 110 营业费用 69 73 106 126 152 存货 215 388 392 553 595 管理费用 159 170 207 256 316 其他流动资产 836 560 543 604 598 研发费用 147 158 176 223 279 非流动资产 3820 4523 4826 5013 5228 财务费用 77 60 72 64 49 长期投资 1450 1383 1411 1439 1467 资产减值损失 -17 -10 -12 -15 -19 固定资产 653 907 1529 1907 2229 公允价值变动收益 -9 15 15 15 15 无形资产 321 372 362 351 340 投资净收益 198 166 141 146 146 其他非流动资产 1396 1862 1524 1317 1192 营业利润 334 302 366 484 627 资产总计 5982 6861 7225 7866 8499 营业外收入 1 4 4 4 4 流动负债 2146 2078 2414 2927 3304 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1048 879 1030 1155 1362 利润总额 335 306 370 487 631 应付票据及应付账款 720 766 814 1143 1255 所得税 25 25 30 40 51 其他流动负债 379 433 571 629 687 税后利润 310 281 340 448 580 非流动负债 992 1640 1408 1135 859 少数股东损益 -17 -17 -12 -18 -26 长期借款 863 1473 1248 974 697 归属母公司净利润 327 298 352 466 606 其他非流动负债 129 167 159 161 162 EBITDA 496 518 610 791 979 负债合计 3138 3719 3822 4062 4163 少数股东权益 60 101 88 70 44 主要财务比率 股本 597 596 595 595 595 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 975 950 920 920 920 成长能力 留存收益 1289 1534 1819 2195 2682 营业收入(%) 12.8 8.3 24.3 23.1 23.0 归属母公司股东权益 2783 3042 3315 3733 4291 营业利润(%) -28.8 -9.5 21.3 32.0 29.7 负债和股东权益 5982 6861 7225 7866 8499 归属于母公司净利润(%) -20.4 -8.7 18.2 32.2 30.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.9 24.0 24.8 25.9 26.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.1 11.9 11.3 12.2 12.9 经营活动现金流 345 103 321 536 616 ROE(%) 10.9 8.9 9.9 11.7 13.3 净利润 310 281 340 448 580 ROIC(%) 7.7 6.4 6.9 8.3 9.5 折旧摊销 88 121 154 221 274 偿债能力 财务费用 77 60 72 64 49 资产负债率(%) 52.5 54.2 52.9 51.6 49.0 投资损失 -198 -166 -141 -146 -146 流动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 88 -188 -111 -50 -138 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 -20 -5 7 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -993 -536 -332 -259 -339 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 532 303 -121 -392 -381 应收账款周转率 4.2 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 3.1 2.6 3.0 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.50 0.59 0.78 1.02 P/E 51.1 56.0 47.4 35.8 27.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.17 0.54 0.90 1.04 P/B 6.1 5.6 5.1 4.5 3.9 每股净资产(最新摊薄) 4.58 5.02 5.53 6.23 7.17 EV/EBITDA 36.4 36.2 31.0 23.7 18.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为