业绩增长符合预期，生化+免疫齐增长

迪瑞医疗（300396） 证券研究报告 2023年08月24日 投资评级 业绩增长符合预期，生化+免疫齐增长 事件： 行业医药生物/医疗器械 6个月评级买入（维持评级） 当前价格21.59元 目标价格元 2023年8月24日，公司发布2023年中报，2023上半年公司实现营业收 入6.95亿元，同比增长34.99%；归母净利润1.62亿元，同比增长22.02%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长24.30%。2023Q2单季度公司实现营业收入3.63亿元，同比增长25.92%；归母净利润0.84亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长16.16%。 点评 多元化产品驱动，仪器市占率加速提升 分产品看，公司在仪器和试剂实现多元化布局，七大产线全力推向市场，加速提高仪器类产品市场占有率，2023H1公司仪器端实现收入4.34亿元，同比大幅增长64.21%；试剂端公司实现收入2.58亿元，同比增长3.87%。公司以尿液分析、生化分析产品为基础，重点提升了化学发光免疫、妇科分析、整体化实验室等自动化、智能化产品的市场份额，生化产线同比增速较快，发光免疫类同比增长达到一倍以上，综合收入突破亿元。 国内国外市场并行发展，国际市场本地化管理成效显著 2023H1，公司坚持国内国外市场并行发展，全力推进大客户策略，夯实国际市场本地化管理，多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。分地区看，2023H1国内市场实现收入4.51亿元，同比增长37.82%；国外市场实现收入2.41亿元同比增长29.87%。 基本数据 A股总股本(百万股) 274.87 流通A股股本(百万股) 254.23 A股总市值(百万元) 5,934.37 流通A股市值(百万元) 5,488.80 每股净资产(元) 7.15 资产负债率(%) 33.43 一年内最高/最低(元) 38.51/14.86 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 股价走势 短期汇率波动影响利润增长，盈利能力保持稳健趋势 2023H1公司整体毛利率为49.54%，同比下滑2.37pct，其中试剂毛利率为 71.01%，同比下滑2.60pct，仪器毛利率为36.93%，同比增长5.34pct。公司净利率为23.28%，同比下滑2.48pct，主要系2023Q2公司加大了产品推广、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，销售费用和管理费用同比有所增加，同期受到汇率的波动影响，财务费用增长比较明显，短期内对 公司净利润有所影响。2023H1公司期间费用率为27.23%，同比增长 102% 84% 66% 48% 30% 12% -6% -24% 迪瑞医疗创业板指 2.12pct，随着公司规模增大，汇率波动对公司盈利能力影响逐渐降低，公司总体盈利能力仍然保持良好稳健增长趋势。 盈利预测与评级 公司国内国外市场齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持16.76/23.10/30.03亿元，考虑到存在汇率波动对财务费用的影响，归母净利润预测由3.38/4.67/6.02亿元下调至3.16/4.18/5.58亿元，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 905.80 1,220.01 1,676.00 2,310.00 3,003.00 增长率(%) (3.35) 34.69 37.38 37.83 30.00 EBITDA(百万元) 351.53 442.78 115.34 6.44 35.12 归属母公司净利润(百万元) 209.95 261.72 315.59 418.08 558.44 增长率(%) (21.39) 24.66 20.58 32.48 33.57 EPS(元/股) 0.76 0.95 1.15 1.52 2.03 市盈率(P/E) 28.27 22.67 18.80 14.19 10.63 市净率(P/B) 3.16 3.09 2.64 2.21 1.84 市销率(P/S) 6.55 4.86 3.54 2.57 1.98 EV/EBITDA 10.89 12.76 54.78 1,032.73 186.50 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：政策变动风险；海外拓展不及预期风险；成本变动风险 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《迪瑞医疗-年报点评报告:业绩增长符合预期，国内国外双轮驱动》2023-05-07 2《迪瑞医疗-首次覆盖报告:体外诊断多业务持续突破，市场前景广阔》2022-10-24 3《迪瑞医疗-半年报点评:利润快速增长，化学发光项目逐渐丰富》2017-08-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 460.70 838.14 134.08 184.80 6,416.82 营业收入 905.80 1,220.01 1,676.00 2,310.00 3,003.00 应收票据及应收账款 128.53 345.33 123.41 585.54 342.24 营业成本 431.80 585.74 849.74 1,160.90 1,499.44 预付账款 16.08 27.94 33.92 51.16 54.32 营业税金及附加 10.02 13.22 20.08 26.45 34.03 存货 237.30 375.90 424.86 765.00 760.53 销售费用 135.59 182.96 433.92 665.28 825.83 其他 467.69 241.15 472.23 477.50 661.58 管理费用 51.94 70.94 167.60 415.80 540.54 流动资产合计 1,310.31 1,828.45 1,188.51 2,064.00 8,235.49 研发费用 95.03 114.82 201.12 207.90 270.27 长期股权投资 400.36 423.96 430.79 430.79 430.79 财务费用 (0.07) (14.65) (336.72) (585.73) (726.42) 固定资产 192.45 170.17 948.75 1,457.33 1,555.92 资产/信用减值损失 (8.52) (22.97) (9.48) (10.75) (12.93) 在建工程 0.07 0.00 588.00 788.00 938.00 公允价值变动收益 1.40 4.82 (1.25) 20.98 47.58 无形资产 102.70 99.25 88.28 77.32 66.35 投资净收益 37.54 27.15 35.44 43.84 35.99 其他 369.74 403.44 264.44 289.92 326.31 其他 (79.05) (34.21) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,065.32 1,096.81 2,320.26 3,043.36 3,317.37 营业利润 230.13 292.18 364.97 473.48 629.96 资产总计 2,375.63 2,925.26 3,508.77 5,107.36 11,552.86 营业外收入 0.14 0.09 3.28 2.32 1.46 短期借款 150.00 298.15 724.59 940.83 7,000.00 营业外支出 1.14 0.83 1.32 1.46 1.19 应付票据及应付账款 151.89 415.97 62.58 679.07 348.74 利润总额 229.13 291.44 366.93 474.33 630.22 其他 100.85 159.86 171.76 280.60 293.54 所得税 19.18 29.73 33.66 43.87 60.13 流动负债合计 402.74 873.99 958.94 1,900.51 7,642.28 净利润 209.95 261.71 333.27 430.47 570.10 长期借款 0.00 45.04 237.39 443.71 591.50 少数股东损益 0.00 (0.01) 17.68 12.38 11.66 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 209.95 261.72 315.59 418.08 558.44 其他 55.62 53.63 49.83 47.24 51.58 每股收益（元） 0.76 0.95 1.15 1.52 2.03 非流动负债合计 55.62 98.67 287.22 490.96 643.08 负债合计 499.28 1,005.44 1,246.16 2,391.46 8,285.36 少数股东权益 0.00 0.05 17.73 30.11 41.77 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 275.89 275.21 274.87 274.87 274.87 成长能力 资本公积 287.64 261.33 261.33 261.33 261.33 营业收入 -3.35% 34.69% 37.38% 37.83% 30.00% 留存收益 1,184.42 1,343.04 1,658.62 2,076.70 2,635.14 营业利润 -25.65% 26.97% 24.91% 29.73% 33.05% 其他 128.40 40.21 50.06 72.89 54.39 归属于母公司净利润 -21.39% 24.66% 20.58% 32.48% 33.57% 股东权益合计 1,876.35 1,919.82 2,262.61 2,715.90 3,267.50 获利能力 负债和股东权益总计 2,375.63 2,925.26 3,508.77 5,107.36 11,552.86 毛利率 52.33% 51.99% 49.30% 49.74% 50.07% 净利率 23.18% 21.45% 18.83% 18.10% 18.60% ROE 11.19% 13.63% 14.06% 15.57% 17.31% ROIC 21.64% 32.83% 3.23% -3.87% -2.56% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 209.95 261.71 315.59 418.08 558.44 资产负债率 21.02% 34.37% 35.52% 46.82% 71.72% 折旧摊销 35.97 34.27 72.38 102.38 112.38 净负债率 -16.40% -25.50% 36.68% 44.27% 36.05% 财务费用 4.45 6.14 (336.72) (585.73) (726.42) 流动比率 2.95 2.02 1.24 1.09 1.08 投资损失 (37.54) (27.15) (35.44) (43.84) (35.99) 速动比率 2.42 1.60 0.80 0.68 0.98 营运资金变动 (245.09) (252.43) (346.89) (103.33) (236.14) 营运能力 其它 199.67 18.39 16.44 33.37 59.24 应收账款周转率 7.67 5.15