1H23净利润同比大幅下降，2H23、24年业绩有望逐步复苏

2023年8月24日 公司研究 1H23净利润同比大幅下降，2H23&24年业绩有望逐步复苏 ——舜宇光学科技（2382.HK）2023年中报点评 要点 事件：1H23公司收入142.79亿元人民币，同比下降15.9%；毛利率同比下降5.9pct至14.9%，由于手机镜头和手机摄像模组量价齐跌、叠加产能利用率下降，致盈利能力下降。由于：1）毛利率下降；2）OPEX费率同比上升；3）1H23人民币贬值导致于2023年1月17日发行的4亿美元债券及2.77亿美元长期银行借贷产生非现金亏损，录得汇兑亏损1.62亿元人民币，1H23归母净利润同比大幅下降66.7%至4.59亿元人民币，介于盈利警告4.07~4.75亿元之间。1H23安卓手机需求疲弱，手机光学盈利能力显著下滑：由于安卓手机需求疲弱，1H23手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降21.3%/11.8%，公司将23年全年手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比上升5%/5%下修至同比下降10%/同比持平或小幅略有上升。由于：1）手机需求疲弱；2）手机光学延续降规格趋势；3）行业竞争激烈，手机摄像模组和手机镜头量价齐跌、叠加产能利用率下降，1H23手机镜头/手机摄像模组毛利率同比大幅下降。关注下半年安卓手机需求复苏拐点及光学规格潜在提升：尽管3Q仍未见手机需求显著复苏，基于：1）安卓旗舰机型将于3Q、4Q陆续发布；2）手机厂商为双十一、双十二，及明年春节备货的潜在补库需求，4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点，同时考虑到：1）3Q23A客户新机拉货旺季，公司份额、项目均有提升；2）越南工厂三星手机摄像模组产能爬坡，我们预计2H23手机镜头和手机摄像模组出货量有望环比回升、同比增速转正。基于：1）潜望式、防抖、大光圈等高规格渗透提升驱动产品规格升级；2）行业价格竞争趋于缓和，产能利用率提升、叠加产品结构优化有望驱动2H23毛利率环比改善。1H23车载镜头出货量同比增速超全年指引，2H23有望延续同比上升：由于：1）新能源汽车销量同比增长带动车载镜头需求上升；2）关键零部件缺货基本缓解，1H23车载镜头出货量同比上升25.2%，我们预计23年全年车载镜头出货量同比增速有望超15%，ASP及毛利率维持稳定。 车载新业务、VR/AR高速增长，中长期成长逻辑顺畅：1H23汽车相关产品收入同比大幅上升43%、收入占比提升至17%，车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯/小灯等车载新业务进入放量阶段。VR/AR方面，1H23VR/AR相关产 品收入同比下降29%、收入占比下降至3%，分析由于大客户MetaVR头显出货量同比大幅下降，鉴于：1）2H23大客户新品发售，搭载公司量产的高价值量VRpancake显示模块；2）VR空间定位模组供应多家国内客户，我们预计23年VR/AR相关产品收入仍有望录得20%以上同比增长。考虑到：1）A客户MR产品供应链潜在进入可能；2）长期来看，XR光学价值量占比不断提升，公司亦具备向XR整机一体化切入实力。我们预计车载新业务、VR/AR有望实现高速增长，公司中长期成长逻辑顺畅。 盈利预测、估值与评级：鉴于手机镜头和手机摄像模组盈利能力下降超预期，我们分别下调23-25年净利润预测51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63亿元人民币。我们预期公司1H23业绩触底，伴随A客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升，待手机业务企稳后有望进一步打开24年估值空间，维持“买入”评级。 风险提示：镜头行业竞争加剧；车载、VR/AR产品放量不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 37,497 33,197 31,603 34,845 38,189 营业收入增长率（%） (1.3) (11.5) (4.8) 10.3 9.6 净利润（百万人民币） 4,988 2,408 1,418 1,961 2,563 EPS（人民币） 4.57 2.20 1.29 1.79 2.34 EPS增长率（%） 2.4 (51.8) (41.3) 38.3 30.7 P/E 13 27 45 33 25 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至2023-08-23；按照1HKD=0.9275RMB换算 买入（维持） 当前价：63.05港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.97 总市值(亿港元)：691.56 一年最低/最高(港元)：60.85-119.7 近3月换手率（%）：50.2% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.8 -13.7 -32.6 绝对 -6.4 -18.5 -40.0 资料来源：Wind 相关研报 手机光学盈利能力承压，车载、VR/AR高速增长2023-03-22 手机光学持续承压，关注下半年车载、VR/AR新业务进展2022-08-16 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 37,497 33,197 31,603 34,845 38,189 营业成本 (28,761) (26,592) (26,729) (29,148) (31,454) 毛利 8,736 6,605 4,874 5,696 6,735 其它收入 699 299 684 690 590 营业开支 (3,679) (4,095) (3,883) (4,120) (4,400) 营业利润 5,756 2,809 1,674 2,266 2,924 财务成本净额 (121) (88) (59) (31) (3) 应占利润及亏损 0 (6) 0 0 0 税前利润 5,635 2,715 1,615 2,235 2,921 所得税开支 (579) (241) (162) (223) (292) 税后经营利润 5,056 2,474 1,454 2,011 2,629 少数股东权益 (68) (66) (36) (50) (66) 净利润 4,988 2,408 1,418 1,961 2,563 息税折旧前利润 7,095 4,747 3,609 4,506 5,473 息税前利润 5,335 2,806 1,301 1,916 2,624 每股收益（元） 4.57 2.20 1.29 1.79 2.34 每股股息（元） 1 0 0 0 0 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测； 中庚基金 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 38,774 43,001 40,122 43,080 47,402 流动资产 27,989 30,646 27,144 29,674 34,336 现金及短期投资 6,717 8,018 7,901 8,711 12,200 有价证劵及短期投资 8,341 10,116 8,186 8,799 8,861 应收账款 5,635 6,343 5,609 6,184 6,778 存货 5,482 4,721 4,009 4,372 4,718 其它流动资产 1,814 1,447 1,439 1,607 1,779 非流动资产 10,785 12,356 12,978 13,406 13,066 长期投资 202 201 191 191 191 固定资产净额 8,303 10,120 10,766 11,143 10,776 其他非流动资产 2,280 2,035 2,021 2,073 2,099 总负债 17,879 20,819 16,991 18,228 20,323 流动负债 11,873 19,337 15,825 16,088 16,509 应付账款 6,206 5,806 6,682 7,287 7,864 短期借贷 1,539 1,990 1,143 454 0 其它流动负债 4,129 11,540 8,000 8,348 8,645 长期负债 6,005 1,482 1,165 2,140 3,814 长期债务 4,516 153 153 153 153 其它 1,489 1,329 1,012 1,987 3,661 股东权益合计 20,895 22,182 23,131 24,852 27,079 股东权益 20,588 21,838 22,751 24,421 26,582 少数股东权益 307 344 380 431 496 负债及股东权益总额 38,774 43,001 40,122 43,080 47,402 净现金/(负债) (827) 4,546 5,593 6,118 8,386 营运资本 4,911 5,258 2,936 3,269 3,632 长期可运用资本 26,900 23,664 24,297 26,992 30,893 股东及少数股东权益 20,895 22,182 23,131 24,852 27,079 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,979 7,377 2,311 4,110 4,938 净利润 4,988 2,408 1,418 1,961 2,563 折旧与摊销 1,760 1,941 2,309 2,590 2,849 营运资本变动 (426) (434) 2,322 (333) (363) 其它 657 3,462 (3,736) (107) (111) 投资活动现金流 (2,902) (3,834) (699) (3,261) (2,263) 资本性支出净额 (2,530) (3,053) (3,000) (3,000) (2,500) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (190) 1 0 0 0 其它资产变化 (181) (782) 2,301 (261) 237 自由现金流 4,142 9,605 (599) 52 (526) 融资活动现金流 (1,241) (2,159) (1,730) (39) 813 股本变动 (211) (372) 0 0 0 净债务变化 88 (3,912) (847) (689) (454) 派发红利 (621) (796) (505) (291) (402) 其它长期负债变化 (498) 2,921 (378) 941 1,669 净现金流 2,836 1,384 (117) 810 3,489 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注