息差有所回落，资产质量平稳

证券研究报告|2023年08月24日 核心观点公司研究·财报点评 营收增速回落，净利润增速稳定。2023上半年实现营业收入886亿元，同比下降3.7%，增速较一季报略有降低；上半年实现归母净利润254亿元，同比增长14.9%，较一季报小幅回升1.3个百分点。上半年年化加权平均ROE12.7%，同比提高0.5个百分点。 资产规模及零售AUM保持稳定增长。2023年二季末总资产同比增长7.7%至 5.50万亿元，略低于11%的行业平均水平，与股份行总体增速接近。其中存款同比增长4.5%至3.43万亿元，贷款同比增长6.6%至3.44万亿元；二季末核心一级资本充足率8.95%。公司零售AUM仍然维持较快增长，一季末零售AUM达到3.86万亿元，较年初增长7.7%，同比则增长11.3%，同比增速较一季末基本保持稳定。 净息差环比下降，手续费收入改善。公司上半年日均净息差2.55%，同比降低21bps，主要是因为贷款收益率下降叠加存款成本上升导致。环比来看，二季度日均净息差2.47%，较一季度下降16bps，主要是因为公司加大抵押类贷款投放等导致零售贷款收益率下降较多；二季度日均存款成本保持稳定。手续费方面，上半年手续费净收入同比增长1.9%，增速较去年年报以及今年一季报明显改善，其中财富管理相关手续费收入32亿元，同比增长13.2%。 资产质量维持平稳。测算的2023上半年不良生成率1.99%，同比降低25bps，表现较一季度好转；公司披露的上半年不良生成率同比则稳定在1.70%。公司二季度末拨备覆盖率292%，较年初上升2个百分点。二季度末不良率1.03%，环比一季末降低2bps；关注率1.74%，较一季末降低1bp，资产质量指标比较稳定。 投资建议：我们根据中报信息并考虑到近期LPR下调可能继续对公司净息差带来压力，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润512/574/644亿元，同比增速12.4/12.2/12.1%；摊薄EPS为2.49/2.81/3.17元；当前股价对应PE为4.5/4.0/3.5x，PB为0.54/0.48/0.43x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 银行·股份制银行Ⅱ 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价11.25元 总市值/流通市值218317/218312百万元 52周最高价/最低价15.74/10.22元 近3个月日均成交额939.13百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《平安银行（000001.SZ）2023年一季报点评-风险抵补能力保持较好水平》——2023-04-25 《平安银行（000001.SZ）-资产规模稳健增长，积极支持实体经济》——2023-03-09 《平安银行（000001.SZ）2022年业绩快报点评-负债结构优化，资产质量稳定》——2023-01-16 《平安银行（000001.SZ）-规模稳健扩张，大力支持实体》— —2022-10-25 《平安银行（000001.SZ）-业绩增速平稳，盈利能力回升》— —2022-08-18 平安银行（000001.SZ）2023年中报点评 息差有所回落，资产质量平稳 增持 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 169,383 179,895 175,935 184,896 197,870 (+/-%) 10.3% 6.2% -2.2% 5.1% 7.0% 净利润(百万元) 36,336 45,516 51,180 57,441 64,403 (+/-%) 25.6% 25.3% 12.4% 12.2% 12.1% 摊薄每股收益(元) 1.73 2.20 2.49 2.81 3.17 总资产收益率 0.77% 0.89% 0.93% 0.97% 1.02% 净资产收益率 11.7% 13.2% 13.4% 13.3% 13.3% 市盈率(PE) 6.5 5.1 4.5 4.0 3.5 股息率 2.0% 2.5% 2.8% 3.2% 3.6% 市净率(PB) 0.67 0.60 0.54 0.48 0.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（十亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.73 2.20 2.49 2.81 3.17 营业收入 169 180 176 185 198 BVPS 16.77 18.80 21.00 23.49 26.31 其中：利息净收入 120 130 126 132 141 DPS 0.23 0.29 0.32 0.36 0.40 手续费净收入 33 30 31 32 36 其他非息收入 16 20 19 20 21 资产负债表（十亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业支出 123 122 112 113 117 总资产 4,921 5,322 5,721 6,121 6,488 其中：业务及管理费 48 49 48 51 54 其中：贷款 2,985 3,242 3,437 3,677 3,898 资产减值损失 74 71 62 60 61 非信贷资产 1,937 2,079 2,284 2,444 2,590 其他支出 2 2 2 2 2 总负债 4,526 4,887 5,243 5,595 5,908 营业利润 46 57 64 72 81 其中：存款 2,991 3,352 3,520 3,766 3,992 其中：拨备前利润 120 129 126 132 142 非存款负债 1,535 1,535 1,723 1,829 1,916 营业外净收入 (0) (0) 0 0 0 所有者权益 395 435 477 526 580 利润总额 46 57 64 72 81 其中：总股本 19 19 19 19 19 减：所得税 10 12 13 15 17 普通股东净资产 326 365 408 456 510 净利润 36 46 51 57 64 归母净利润 36 46 51 57 64 总资产同比 10.1% 8.1% 7.5% 7.0% 6.0% 其中：普通股东净利润 33 43 48 55 62 贷款同比 14.3% 8.6% 6.0% 7.0% 6.0% 分红总额 4 6 6 7 8 存款同比 10.9% 12.1% 5.0% 7.0% 6.0% 贷存比 100% 97% 98% 98% 98% 营业收入同比 10.3% 6.2% -2.2% 5.1% 7.0% 非存款负债/负债 34% 31% 33% 33% 32% 其中：利息净收入同比 7.2% 7.6% -3.3% 5.1% 6.5% 权益乘数 12.4 12.2 12.0 11.6 11.2 手续费净收入同比 11.5% -8.6% 2.0% 5.0% 10.0% 归母净利润同比 25.6% 25.3% 12.4% 12.2% 12.1% 资产质量指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 不良贷款率 1.02% 1.05% 1.00% 1.00% 1.00% 业绩增长归因 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 信用成本率 2.83% 2.39% 1.90% 1.75% 1.65% 生息资产规模 12.2% 9.3% 7.2% 7.8% 6.5% 拨备覆盖率 288% 290% 290% 278% 277% 净息差（广义） -5.1% -1.6% -10.5% -2.6% 0.0% 手续费净收入 0.8% -3.3% 0.9% -0.0% 0.7% 资本与盈利指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非息收入 2.3% 1.9% 0.1% -0.0% -0.1% ROA 0.77% 0.89% 0.93% 0.97% 1.02% 业务及管理费 1.3% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 11.7% 13.2% 13.4% 13.3% 13.3% 资产减值损失 9.8% 16.8% 13.8% 7.0% 5.0% 核心一级资本充足率 8.60% 8.64% 8.98% 9.39% 9.92% 其他因素 4.2% 1.0% 0.8% 0.2% 0.1% 一级资本充足率 10.56% 10.40% 10.74% 11.15% 11.68% 归母净利润同比 25.6% 25.3% 12.4% 12.2% 12.1% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。