广告复苏超预期，短视频货币化成功初现

MetaPlatforms（META）更新报告 买入2023年8月17日 广告复苏超预期，短视频货币化成功初现 季度业绩摘要：公司23Q2总收入320亿美元，同比增长11%，高于彭博一致预期的311亿美元。1）FamilyofApps收入317.2亿美元，其中广告收入315亿美元，同比增长11.9%。2）RealityLabs收入2.8 亿美元，同比下降38.9%。总成本59.5亿美元，毛利率81.4%，同比下降60bps，主要由于基础设施的投入增长。经营利润93.9亿美元，同比增长12.4%，持平彭博一致预期的94亿美元，经营利润率为29.4%。其中FamilyofApps经营利润131.3亿美元，RealityLabs经营亏损 37.4亿美元。研发费用同比增长7.5%，销售和管理费用分别同比下降12.3%和增长39.4%。GAAP净利润77.9亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的74亿美元。摊薄后每股收益2.98美元，高于一致预期的 2.92美元。公司预计23Q2总收入将介于320-345亿美元，收入指引中值同比增长20%，高于一致预期的313亿美元。 中国电商客户贡献广告增量：本季度广告曝光量同比增长34%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降16%，主因广告投放集中在单价更低的地区导致。整体广告收入中，得益于中国电商公司的海外 扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者，其次是媒体娱乐及快消类广告。FacebookARPU为10.63美元，同比增长8.2%。 Reels继续推动用户量与用户粘性增长：公司在业绩会上表示：过去一年里，来自算法推荐的非关注账号内容在用户浏览内容占比大幅提升。同时公司继续推动Reels货币化能力，当前整体平台上有3/4的广 告主使用Reels广告。虽然Reels目前处于商业化早期，且用户浏览视频速度较文字慢导致货币化率低于Instagram及Story，但短视频的货币化潜力依然可观。 目标价380美元，维持买入评级：公司推进成本控制，进行大规模裁员及削减资本开支计划释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。公司未来三年的利润增长将较为明 显，上调2023-2025年净利润至332/416/484亿美元，三年复合增速27.8%。采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，上调目标价至380美元，维持买入评级。 风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价294.29美元 目标价380.00美元 （+29.21%） 股票代码META 总股本25.73亿股 市值7573亿美元 52周高/低326.20美元/88.09美 元 每股账面值51.59美元 主要股东马克扎克伯格13.51% Vanguard7.05% Blackrock6.05% FMRLLC4.71% 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 350 总营业收入（美元百万元） 117,929 116,609 130,818 146,914 163,441 300 GAAP净利润 变动 37.18% 39,370 -1.12% 23,200 12.18% 33,175 12.30% 41,606 11.25% 48,379 200150 摊薄每股盈利 13.8 8.6 12.7 16.2 19.0 100 变动36.48% -37.65% 48.18% 27.32% 17.45% 50 基于294.29美元的市盈率（估） 21.4 34.3 23.1 18.2 15.5 0 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 250 23Q2收入同比+11%，高于彭博一致预期的311亿美元 经营利润同比+12.4% EPS同比+19.1%，高于 季度业绩摘要及点评 公司23Q2总收入320亿美元，同比增长11%，高于彭博一致预期的311亿美元。1）FamilyofApps收入317.2亿美元，其中广告收入315亿美元，同比增长11.9%。按地区，欧洲收入触底反弹，同比增长13.5%；北美地区收入同比增速继续恢复至8.9%，亚洲区及其他地区收入同比增长10.3%及16.4%。得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者。2）RealityLabs收入2.8亿美元，同比下降38.9%。 本季度公司总成本59.5亿美元，毛利率81.4%，同比下降60bps，主要由于基础设施的投入增长。经营利润93.9亿美元，同比增长12.4%，持平彭博一致预期的94亿美元，经营利润率为29.4%。其中FamilyofApps经营利润131.3亿美元，RealityLabs经营亏损37.4亿美元。研发费用同比增长7.5%，销售和管理费用分别同比下降12.3%和增长39.4%。 本季度公司GAAP净利润77.9亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的74亿美 彭博一致预期的2.92美元。摊薄后每股收益2.98美元，高于一致预期的2.92美元。资本开支63.5亿美 元元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流109.6亿美元， 现金及等价物534.5亿美元。23Q2公司共回购7.9亿美元的股票。 图表1：季度营收及增速（百万美元） 55.6% 47.6% 35.1% 19.9% 6.6% 11.0% -0.9% 33,671 -4.5% -4.5% 32,165 2.6% 31,999 29,07729,010 27,90828,82227,714 28,645 26,171 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023 全年支出中值上调至895亿美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计23Q2总收入将介于320-345亿美元，收入指引中值同比增长20%，高于一致预期的313亿美元。其中汇率因素将带来3pct的正向影响。公司目前员工数量为71469人，。本季度公司调整2023全年开支至880-910亿美元，资本 开支下调至270-300亿美元。 我们认为公司基本面的好转情况将持续：1）ARPU恢复增长，在整体经济下行周期中广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels提升DAU的同时带来广告库存增量，广告收入将增长。3）公司及时转向，开始裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 但公司目前仍然面临宏观经济增速放缓，第二增长曲线不明确，VR设备销售收入下滑，Tiktok竞争等长期存在的风险。 总体DAU环比增长5000万 本季度广告曝光量YoY+34%，广告单价YoY-16% 中国电商客户贡献广告增量 FacebookDAUQ2环比增长2700万至20.6亿，其中亚太地区及其他地区表现突出，贡献1900万及800万的增量，北美地区环比增长200万，欧洲持平。FamilyofAPP （Facebook、Instagram、Messenger和WhatsApp）DAP环比增长5000万至30.7亿，其中主要增量来自Facebook。DAP/MAP保持稳定（79%）。Reels的推出对公司用户增长和粘性产生积极作用。 本季度广告曝光量同比增长34%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降16%，主因广告投放集中在单价更低的地区导致。整体广告收入中，得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者，其次是媒体娱乐及快消类广告。FacebookARPU为10.63美元，同比增长8.2%。 2,8532,8952,9102,9122,9362,9342,9582,9632,9893,030 1,8781,9081,9301,9291,9601,9681,9842,0002,0372,064 3.713.74 3.81 3.88 3.45 3.51 3.583.593.643.65 2.722.76 2.81 2.82 2.872.88 2.932.96 3.02 3.07 图表2：FacebookMAU与DAU（百万人）图表3：FamilyofAPPMAP与DAP（十亿人） Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023 Facebook每月活跃用户数量(MAU)Facebook每日活跃用户数量(DAU)FB全家桶每月活跃账号数量(MAP)FB全家桶每日活跃账号数量(DAP) 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 来自Reels的广告收入超过10亿美元 Reels继续推动用户量与用户粘性增长，公司在业绩会上表示：过去一年里，来自算法推荐的非关注账号内容在用户浏览内容占比大幅提升。同时公司继续推动Reels货币化能力，当前整体平台上有3/4的广告主使用Reels广告。虽然Reels目前处于商业化早期，且用户浏览视频速度较文字慢导致货币化率低于Instagram及 Story，但短视频的货币化潜力依然可观。当前在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司的优势在于30+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来的更加优质的广告库存。 图表4:FacebookARPU（美元）图表5:广告单价与曝光率趋势 37.0% 39.0%40.0% 32.0%33.0% 35.0% 34.0% 31.0% 30.0% 25.0% 22.0% 26.0% 23.0% 12.0% 13.0% 15.0%15.0%17.0% 9.0% 5.0% 9.0% 6.0%6.0% -4.0%-4.0%-6.0%-5.0% -8.0% -16.0% -14.0% -18.0% -17.0%-16.0% -21.0% -22.0% 43.5% 26.7% 14.1% 8.2% 2.9% -3.0% 0.8% 11.57 -5.9% 10.12 -6.1% 10.86 10.63 10.00 9.62 9.41 9.54 9.82 47.0% Q1Q2 Q3Q4Q1Q2 Q3Q4Q1 Q2Q3 Q4Q1 Q2Q3 Q4Q1Q2 Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023 全球ARPU同比增速 201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220232023 AdImpressionsAveragePriceperAd 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 Quest销售情况不理想 RealityLabs收入2.8亿美元，同比下降38.9%。公司将在今年下半年发布下一代MR设备Quest3。 据IDC数据，2022年VR头戴设备出货量同比下降20.9%至880万台，2023年