安踏体育：运营提效显著，23H1业绩大超预期，上调全年业绩

公司研究报 告纺织服饰服装家纺 2023-08-22 公司点评报告 买入/维持安踏体育(02020) 目标价：101.5 昨收盘：77.65 安踏体育：运营提效显著，23H1业绩大超预期，上调全年业绩 走势比较 40% 30% 平 太20% 10% 0% 22/8/22 22/10/22 22/12/22 23/2/22 23/4/22 23/6/22 证 洋(10%) (20%) (30%) 券股安踏体育恒生指数份股票数据 有 限总股本/流通(百万股)2,833/2,833 公总市值/流通(百万港元)219,953/219,953司12个月最高/最低(元)119.20/69.00证相关研究报告： 券安踏体育(02020)《23Q2流水点评：研各品牌流水稳健增长，维持双位数究增长预期》--2023/07/20 报告 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司近日公布2023年中报，收入同增14.2%至296.45亿元（较19年增长100.2%），归母净利润同增32.3%至47.48亿元，不含合营归母净利润同增39.8%至52.64亿元。 安踏牌收入盈利符合预期，品牌向上+Q4低基下全年流水目标不变，下半年值得期待。安踏牌上半年流水中单位数增长，报表收入同增6.1%至142亿元，其中DTC/电子商务/批发收入分别同比变动+21.8% /+1.4%/-32.6%至80.6/46.4/14.5亿元，DTC直营/批发分别为54/27亿元。在DTC占比提升+品牌向上引领下毛利率同增0.8pct至55.8%，但由于DTC转型及政府补助金确认减少，OPM下降1pct至21%。 FILA品牌调整到位OPM大超预期。23H1流水实现10%-20%中段增长，报表收入同增13.5%至122亿，毛利率同增0.6pct至69.2%，OPM大幅提升7.2pct至29.7%，主要系1）广宣支出减少；2）门店优化带来员工人数减少，关闭低效店带来租金支出减少等，整体OPM位于预期25%-30%区间的上限。渠道表现来看，店铺数量较22年底小幅减少42家至1942家，月店效由80万提升至100万，库销比已恢复至5以内健康水平、新品售罄率达历史最高值。 其他品牌收入保持强劲增长态势。迪桑特和可隆受益于滑雪、户外运动的火爆继续爆发性增长，23H1流水实现70-75%增长，报表收入同增77.6%至32.5亿元，毛利率微降0.8pct至73.4%，OPM同增8.7pct至30.3%达到历史最佳水平。上半年强劲增长主因店效提升驱动，迪桑特和可隆门店数量较22年底减少8家和1家至183家和160家。 Amer合营公司收入和EBITDA表现亮眼，一次性减值影响利润贡献，5个10亿欧元计划有望提前实现。Amer收入同比增长37.2%至 132.7亿元，EBITDA同比高增149.2%至17.8亿元，增长亮眼；如果剔除减值（PeakPerformance主要系表现不预计根据会计准则计提 11.31亿减值）、收购贷款利息和PPA等影响，Amer基本达到盈亏平衡，是收购Amer后表现最好的上半年，我们预计公司提出的5个10亿欧元的计划有望提前实现，集团预计未来五年仍能保持双位数增长。 展望：全年来看，安踏牌在品牌向上+产品力提升+Q4低基下维持全年流水双位数增长预期，下半年OPM继续维持在20-25%水平；FILA牌调整后明显恢复，收入维持双位数增长预期，OPM预计维持在25-30%区间；其他品牌在线下渠道调整(位置、面积等)+电商增长继续保持强劲增长。 盈利预测与投资建议：公司作为国内第一的多品牌运动品集团，我们预计安踏牌持续品牌向上，产品力、渠道力和品牌力持续提升， 运营提效显著，23H1业绩大超预期，上调全年业绩 2 公司点评报告P DTC运营效率改善带来盈利能力向上；FILA牌调整到位，其他品牌延续高增。考虑到公司23H1各品牌OPM均显著提升，毛利率同增1.3pct至63.3%，净利率同增3.3pct至17.8%，我们上调盈利预测，预计2023-25年净利润为98.05/115.13/137.28亿元，对应PE为19.6/ 16.7/14倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店调整进度不及预期，居民消费信心恢复不及预期等 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53651 62775 71538 81492 （+/-%） 9% 17% 14% 14% 归母净利(百万元） 7590 9805 11513 13728 （+/-%） -2% 29% 17% 19% 摊薄每股收益(元) 2.80 3.46 4.06 4.85 市盈率(PE) 31.62 19.59 16.68 13.99 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。