业绩持续高增，产品高端化战略成效显著

鼎阳科技(688112.SH) 业绩持续高增，产品高端化战略成效显著 电子 2023年08月24日 推荐(维持) 股价:44.42元 主要数据 行业电子 公司网址www.siglent.com 大股东/持股秦轲/22.34% 实际控制人秦轲,邵海涛,赵亚锋总股本(百万股)159 流通A股(百万股)44 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)71 流通A股市值(亿元)20 每股净资产(元)9.34 资产负债率(%)6.42 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 事项： 公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%;实现归母净利润为0.83亿元，同比增长47.54%。单看2023年第二季度实现营业收入1.33亿元，同比增长38.17%，环比增长29.85%。 平安观点： 技术与市场双轮驱动，23H1业绩高增：2023年上半年公司实现营业收入 2.35亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润为0.83亿元，同比增长 47.54%。单看2023年第二季度实现营业收入1.33亿元，同比增长 38.17%，环比增长29.85%。2023年上半年公司产品整体毛利率为 60.96%，同比提升4.68个百分点。从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为15.10%（-0.31pctYoY）、3.97%（-0.22pctYoY）、-10.57%（+1.81pctYoY）和14.33%（+1.66pctYoY）。公司注重自主研发，截至2023H1，公司研发投入达3365.20万元，同比增长62.01%。公司研发人员共199人，研发人员占比45.43%，研发队伍进一步壮大，研发实力进一步增强。公司拥有有权专利278项（其中发明专利187项）和软件著作权41项。 产品高端化战略成效显著，四大主力产品价量齐升：公司持续加大研发投入，保持每年多款高端产品推出，且四大主力产品线均衡发展。2023H1公司高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位；高端产品收入同比提升101.33%，高端产品占比提升至22.29%，销售单价以及毛利率均较高的高端产品带来公司收入以及利润的加速增长。价格方面，2023H1公司四大主力产品售价同比提升41.97%，营收同比增长 45.39%。公司销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%，单价较高的产品的快速增长，拉动整体单价水平大幅提升。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 徐碧云 XUYONG318@pingan.com.cn投资咨询资格编号 投资建议： 公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波 S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 304 398 572 825 1,191 YOY(%) 37.6 30.9 43.8 44.2 44.4 净利润(百万元) 81 141 195 266 360 YOY(%) 50.9 73.7 38.6 36.6 35.2 毛利率(%) 56.5 57.5 59.3 59.8 60.2 净利率(%) 26.7 35.4 34.1 32.3 30.2 ROE(%) 5.8 9.5 6.1 8.0 10.1 EPS(摊薄/元) 0.51 0.88 1.23 1.67 2.26 P/E(倍) 87.2 50.2 36.3 26.5 19.6 P/B(倍) 5.1 4.8 2.2 2.1 2.0 鼎阳科技公司半年报点评 器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。在公司技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司2023年半年报以及对行业发展趋势的判断，我们稍微调整此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.95、2.66和3.60亿元（前值分别为1.93、2.62和3.55亿元），2023-2025年的EPS分别为1.23元、1.67元和2.26元，对应8月23日收盘价的PE分别为36.3、26.5、19.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自 研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1543 3284 3494 3783 现金 1279 2982 3062 3162 应收票据及应收账款 86 96 139 200 其他应收款 2 5 8 11 预付账款 7 10 14 20 存货 156 175 249 356 其他流动资产 14 16 23 33 非流动资产 56 48 41 35 长期投资 0 0 0 0 固定资产 39 33 27 21 无形资产 0 0 0 0 其他非流动资产 17 15 15 15 资产总计 1600 3332 3536 3818 流动负债 93 125 178 255 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 46 69 98 140 其他流动负债 47 56 80 115 非流动负债 19 15 11 7 长期借款 15 11 7 3 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 112 140 189 262 少数股东权益 0 0 0 0 股本 107 159 159 159 资本公积 1139 2678 2678 2678 留存收益 242 355 510 718 归属母公司股东权益 1487 3192 3347 3555 负债和股东权益 1600 3332 3536 3818 单位:百万元 鼎阳科技公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 398 572 825 1191 营业成本 169 233 331 474 税金及附加 2 3 4 6 营业费用 57 57 91 143 管理费用 16 17 25 36 研发费用 58 57 91 143 财务费用 -47 -7 -10 -11 资产减值损失 -2 -2 -3 -4 信用减值损失 -3 -2 -3 -5 其他收益 19 12 12 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 157 219 299 403 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 4 2 2 2 利润总额 153 218 297 402 所得税 12 23 31 42 净利润 141 195 266 360 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 141 195 266 360 EBITDA 111 218 294 397 EPS（元） 0.88 1.23 1.67 2.26 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 30.9 43.8 44.2 44.4 营业利润(%) 74.1 39.4 36.3 35.0 归属于母公司净利润(%) 73.7 38.6 36.6 35.2 获利能力毛利率(%) 57.5 59.3 59.8 60.2 净利率(%) 35.4 34.1 32.3 30.2 ROE(%) 9.5 6.1 8.0 10.1 ROIC(%) 69.9 72.2 92.7 94.1 偿债能力资产负债率(%) 7.0 4.2 5.3 6.9 净负债比率(%) -84.9 -93.1 -91.3 -88.8 流动比率 16.6 26.3 19.6 14.8 速动比率 14.7 24.7 18.0 13.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 应收账款周转率 4.6 5.9 5.9 5.9 应付账款周转率 3.66 3.39 3.39 3.39 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.88 1.23 1.67 2.26 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 1.20 1.18 1.54 每股净资产(最新摊薄) 9.34 20.05 21.02 22.33 估值比率P/E 50.2 36.3 26.5 19.6 P/B 4.8 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 79 19 14 10 单位:百万元 经营活动现金流 23 191 187 245 净利润 141 195 266 360 折旧摊销 4 7 7 6 财务费用 -47 -7 -10 -11 投资损失 -1 -0 -0 -0 营运资金变动 -117 -6 -77 -111 其他经营现金流 42 2 1 1 投资活动现金流 -16 -1 -1 -1 资本支出 17 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -33 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -56 1512 -106 -144 短期借款 0 0 0 0 长期借款 10 -4 -4 -4 其他筹资现金流 -66 1517 -102 -141 现金净增加额 -39 1703 80 100 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。