招生持续改善，静待教育业务扭亏

业绩概况：2023H1营收同增14.96%至11.6亿元，归母净亏损3121万元。 其中2023Q2单季度实现营收5.69亿元，同增13.63%，归母净亏损683.12万元，亏损环比收窄，扣非归母净亏损692.45万元。费用端，2023H1销售/管理/研发费用率分别为5.4%/8.0%/1.6%，同比-0.32/-1.54/-0.33pct。 教育业务运营恢复正常，2023H2有望扭亏为盈。教培业务疫后回暖明显，2023Q1招生人数创4年来新高，2023Q2招生亦持续改善，2023H1实现营收1.85亿元（yoy+17.62%），其中学员服务/机构服务分别实现营收1.38亿元/4726万元，同比分别+17.13%/+19.09%，毛利率分别为21.54%/49.84%，同比分别+10.66/+3.35pct。截至2023H1，公司合同负债项目中课程培训/教具教材分别收款2.30亿元/439.11万元，较期初增加7.8%/24.1%，伴随课程交付有望驱动下半年收入业绩增长。子公司乐博乐博2023H1净亏损2791.2万元，亏损同比收窄28.2%，运营管理机制逐步完善，预计上市公司为其资金与管理层面赋能或大幅增加；运营改善背景下教育业务2023 H2 有望实现正向盈利。 印刷业务维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。2023H1印刷综合业务营收同增14.48%至9.8亿元，毛利率同减3.97pct至9.20%，收入增长而毛利下降主要是由于纸张贸易或有增长同时传统印书订单减少；其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收8.46亿元/1.34亿元，同比分别+17.99%/-3.66%，包装印刷业务收入下降主要是由于不再生产新冠类订单。整体看，印刷业务维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。 乐博乐博产品持续升级，巩固公司龙头地位。2022年乐博乐博机器人实现课程4.0升级，深度契合新课标中关于信息科技的课程要求，招生情况良好且学员粘性较强；截至2023年暑期，公司成功研发AI绘画课程并完成内测，并开展GPT数字人助手、仿生眼等夏令营活动，均获学生与家长良好反馈，后续将持续推广产品抢占市场先机并不断创新，同时其余教培业务亦保持更新迭代，助力公司维持行业领先地位。 政策或推动少儿编程培训需求提升，2B2G以及多方面合作开展可期。一方面，近年来科学教育相关政策导向以及AI人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C端自主培训需求；另一方面，2023年5月教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》中明确提出“健全第三方机构进校园机制”、“可根据实际需要通过政府购买服务等方式，适当引进合规的科技类非学科培训课程”，此外2023年浙江数字教育大会提及人工智能将成为中小学基础性课程和必修课程，作为具有优质内容基础的供应商，报告期内公司旗下子公司盛通知行与腾讯云计算、腾讯教育达成战略合作，未来有望持续扩大2B2G合作空间。 盈利预测：出版综合服务+科技教育服务双轮发展，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，疫后运营端恢复显著，基本面拐点可期。根据公司2023半年报，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.4/1.4亿元，同增1098.7%/136.3%/3.0%，对应EPS 0.11/0.25/0.26元，现价对应PE 63.1/26.7/25.9X，维持“买入”评级。 风险提示：培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）