前三季度累计扭亏，教育业务逐季改善

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 前三季度累计扭亏，教育业务逐季改善 盛通股份(002599) 评级： 买入 股票代码： 002599 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.56/3.89 目标价格： 总市值(亿) 23.65 最新收盘价： 4.40 自由流通市值(亿) 17.42 自由流通股数(百万) 395.86 事件概述 2022年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.93/0.01/-0.05亿元，同比增长- 7.62%/-98.43%/-107.58%，其中Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.80/0.34/0.30亿元，同比增长 19.57%/162.57%/138.90%，前三季度累计实现扭亏。 分析判断: 印刷业务Q3恢复，教育业务逐季改善。（1）公司上半年印刷业务受疫情影响开工率，Q3已有所恢复，贡献了主要利润；（2）教育业务虽仍在亏损，但逐季收窄，我们分析主要来自：1）预收款按季执行后行业集中度趋势明显、中小机构出清；2）公司内部人员调整初显成效，在读生人数在疫情背景下估计仍保持增长。2022年前三季度公司合同负债为2.64亿元，同比增长19%，较上半年下降5.3%。22Q1公司亏损2481万元，Q2仅亏损811.6万元，Q3在疫情之下实现盈利3403万，我们分析主要由于印刷业务疫情后恢复，且教育业务也逐季减亏。 控费效果显著，净利率上升。2022年Q3毛利率为17.81%、同比降低2.31PCT，净利率5.08%，同比提高2.64PCT；从费用率看，Q3年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43%/6.22%/1.54%/0.11%、同比变动- 2.16/-2.28/-0.17/-0.28PCT。 投资建议 我们分析，未来公司看点在于：（1）乐博有望在疫情后复苏，叠加行业集中度提升、自身积极改革，带动满班率提升、净利率修复；（2）中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策；（3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；（4）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。 维持22年盈利预测，考虑教育业务逐季改善、明年有望在疫情后复苏，将22-24年收入预测从24.0/26.5/29.68亿元调整至24.0/26.5/29.7亿元，将22-24年归母净利预测从0.5/0.77/0.9亿元调整至 0.5/1.6/1.9亿元，对应将22-24年EPS预测从0.09/0.14/0.17元调整至0.09/0.29/0.35元，2022年10月 28日收盘价4.40元对应22/23/24年PE分别为47/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示 线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,040 2,405 2,400 2,651 2,970 YoY（%） 4.5% 17.9% -0.2% 10.5% 12.0% 归母净利润(百万元) -346 68 50 160 190 YoY（%） -345.0% 119.5% -25.3% 217.5% 18.8% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%） 16.7% 19.9% 21.2% 21.4% 21.7% 每股收益（元） -0.63 0.12 0.09 0.30 0.35 ROE -25.0% 4.8% 3.6% 10.2% 10.8% 市盈率 -6.98 36.67 46.85 14.76 12.42 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,405 2,400 2,651 2,970 净利润 73 54 171 203 YoY(%) 17.9% -0.2% 10.5% 12.0% 折旧和摊销 157 62 69 76 营业成本 1,926 1,891 2,084 2,326 营运资金变动 -135 61 -31 88 营业税金及附加 10 18 8 1 经营活动现金流 105 183 224 386 销售费用 128 192 128 89 资本开支 -185 -4 -12 -15 管理费用 211 204 176 249 投资 -5 0 0 0 财务费用 9 0 -3 -7 投资活动现金流 -190 -2 -12 -16 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 2 -30 0 0 投资收益 3 3 1 -1 债务募资 31 0 0 0 营业利润 92 70 215 257 筹资活动现金流 -24 -34 -4 -4 营业外收支 0 -4 -4 -4 现金净流量 -110 147 208 366 利润总额 92 66 211 253 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 19 13 40 51 成长能力（%） 净利润 73 54 171 203 营业收入增长率 17.9% -0.2% 10.5% 12.0% 归属于母公司净利润 68 50 160 190 净利润增长率 119.5% -25.3% 217.5% 18.8% YoY(%) 119.5% -25.3% 217.5% 18.8% 盈利能力（%） 每股收益 0.12 0.09 0.30 0.35 毛利率 19.9% 21.2% 21.4% 21.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 2.8% 2.1% 6.0% 6.4% 货币资金 205 352 560 926 总资产收益率ROA 2.6% 1.9% 5.5% 5.9% 预付款项 55 55 43 43 净资产收益率ROE 4.8% 3.6% 10.2% 10.8% 存货 299 297 360 373 偿债能力（%） 其他流动资产 606 539 658 623 流动比率 1.08 1.16 1.34 1.54 流动资产合计 1,166 1,242 1,621 1,965 速动比率 0.72 0.80 0.98 1.19 长期股权投资 32 32 32 32 现金比率 0.19 0.33 0.46 0.73 固定资产 782 782 782 782 资产负债率 46.2% 45.6% 45.5% 43.8% 无形资产 111 111 111 111 经营效率（%） 非流动资产合计 1,442 1,379 1,311 1,235 总资产周转率 0.94 0.92 0.96 0.97 资产合计 2,608 2,621 2,931 3,200 每股指标（元） 短期借款 140 140 140 140 每股收益 0.12 0.09 0.30 0.35 应付账款及票据 495 491 595 617 每股净资产 2.58 2.64 2.93 3.29 其他流动负债 446 440 475 519 每股经营现金流 0.19 0.34 0.42 0.72 流动负债合计 1,081 1,071 1,210 1,276 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 16 16 16 16 估值分析 其他长期负债 109 109 109 109 PE 36.67 46.85 14.76 12.42 非流动负债合计 125 125 125 125 PB 2.97 1.67 1.50 1.34 负债合计 1,206 1,196 1,335 1,401 股本 542 536 536 536 少数股东权益 5 8 18 31 股东权益合计 1,402 1,426 1,596 1,799 负债和股东权益合计 2,608 2,621 2,931 3,200 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务