研发持续投入，创新转型可期

事件：公司披露23年上半年业绩，公司23H1收入160.8亿元（YOY+3.0%），归母净利润29.67亿元（同比持平），每股盈利24.95分，其中调整后股东应占基本溢利为31.6亿元（YOY+3.0%），符合市场预期，每股派股息14港仙。上半年毛利率同比下降2.7pp至69.9%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长5.2%，VC原料药业务收入同比下滑25.7%，抗生素原料药业务收入同比增长19.1%，功能食品及其他业务收入同比增长3.5%。 成药业务稳健增长，抗肿瘤产品环比实现增长。1）成药产品线表现稳健，23H1营收达到129.3亿元 （YOY+5.2%）。 其中神经系统用药收入45.5亿元（YOY+17.5%），恩必普公司积极开拓县级医院市场和零售市场，铭复乐有望成为该条线产品重要补充。2）抗肿瘤产品23H1营收达29.9亿元（YOY-26.0%），23Q1抗肿瘤产品受集采和销售队伍调整多重影响，23Q2上述影响有所减弱，收入环比增长6.9%。3）从其他板块2023H1表现看，心血管产品收入12.9亿元（YOY-15.3%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入21.4/8.7/4.2/6.4亿元，同比增速分别为22.3%/219.2%/15.1%/33.9%。 研发投入持续强劲，对外授权和对内引进多点开花。公司研发力度持续增加，2023H1研发费用达23.0亿元（YOY+22.3%），占成药收入比重为17.8%，处于行业领先水平。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，目前有16个项目处于II/III期关键临床，8个项目处于上市审评阶段。公司新冠mRNA疫苗已完成国内首针接种，公司具有配套产业化优势，病持续推进针对变异株的迭代mRNA疫苗研发。外部合作方面，公司授出Claudin18.2 ADC、Nectin-4ADC大中华区以外的权益，获得巴托利单抗、古美替尼大中华区权益，获得辉瑞独家授权，在中国上市本土化新冠口服药物，公司有望持续在BD领域达成合作，实现研发多点开花。 盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。我们维持23~25年EPS预测为0.56/0.62/0.69元，对应PE分别为9/8/7x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表