爱玛2023中报点评：H1营收个位数增长，Q2销量同比承压

公司研 究轻工制造 报 2023-08-22 公司点评报告 买入/维持爱玛科技(603529) 告爱玛2023中报点评：H1营收个位数增长，Q2销量同比承压 走势比较 20% 10% 22/8/22 22/10/22 22/12/22 23/2/22 23/4/22 23/6/22 太 1% 平 (9%) 洋 (18%) (27%) 证 券爱玛科技沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)862/224 限总市值/流通(百万元)26,771/6,943 公12个月最高/最低(元)71.33/31.06 司相关研究报告： 证爱玛科技（603529）《爱玛年报点评:券量价齐升驱动业绩增厚，发力渠道研巩固优势》--2023/04/16 究爱玛科技（603529）《爱玛23Q1预报增：消费回归，“渠道变现+新品”告驱动量价齐增》--2023/04/10 爱玛科技（603529）《股权激励彰显 信心，老牌龙头优势巩固》 --2023/03/21 爱玛科技（603529）《销量驱动收入增长，盈利结构有望持续优化》 —2023/04/27 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122120014 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入102.17亿元/+8.25%， 归母净利润8.95亿元/+29.69%，扣非归母净利润8.34亿元/+19.97%， 基本每股收益1.04元/-14.05%。其中，23Q2实现营业收入47.75亿 元/-1.57%，归母净利润4.17亿元/+11.97%，扣非归母净利润3.65 亿元/-1.72%，基本每股收益0.48元/-25.35%。 收入端，Q2销量同比承压致使收入微跌。公司上半年整体取得个位数收入增长，主要来自Q1的收入增长驱动，Q2营收同比微跌，系外部消费环境持续低迷，行业竞争加剧，我们估计，今年Q2出货起量有所承压，在去年同期的较高基数上同比个位数下滑，但环比Q1基本持平，根据此前我们对Q1销量在250-270万辆之间的估计，整个上半年公司电动两轮车的销量预计在500-540万辆之间；均价方面，今年以来低价竞争延续，我们认为公司单车价格环比22年末及23Q1呈现小幅下降，但较去年同期会有基于产品结构改善的同比提升。 盈利端，毛利率同比保持轻微提升。23H1公司整体毛利率为 15.58%/+0.92pct，Q2同比+0.10pct至15.30%，系新品驱动的盈利结构优化；上半年销售费率同比22H1持平为2.90%，管理和研发费率微增0.07/0.14pct至2.14%、2.40%，整体控费得当，其中Q2销售/管理/研发费率同比+0.10/+0.12/+0.38pct至3.25%/2.19%/2.66%；23H1净利率同比+1.51pct至8.80%，其中Q2为8.75%/+1.08pct,主要得益于生产基地获取的政府补助。 投资建议：在消费复苏不及预期、行业低价竞争加剧的外部环境 下，公司Q2收入暂时承压，建议关注长期中新品拓展驱动的结构优化及随着消费修复的龙头优势体现。我们调整公司23-25年收入至224/248/273亿元，归母净利润20/22/24亿元，对应EPS（摊薄） 2.26/2.51/2.82元，对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争大幅恶化；技术研发进度不理想；新品迭代 及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20802 22394 24763 27276 （+/-%） 35.09 7.65 10.58 10.15 归母净利(百万元） 1873 1951 2163 2434 （+/-%） 182.14 4.12 10.88 12.54 摊薄每股收益(元) 3.31 2.26 2.51 2.82 市盈率(PE) 13.86 15.02 13.55 12.04 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 2 爱玛2023中报点评：H1营收个位数增长，Q2销量同比承压报告标 题 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 2846 66338271 997911738 营业收入 15399 20802223942476327276 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项229308375381387营业成本1359417399187882068722678 存货 796 8111029 1077 1121 营业税金及附加 56 105 102 113 124 流动资产合计 550711533136631549517385 管理费用 317 433 419 487 558 其他流动资产16363781398740584138销售费用551587506587666 投资性房地产 270 254 336 442 546 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资105128128128128财务费用(261)(383)(76)(101)(127) 固定资产19662033249233044320投资收益(16)(4)000 在建工程 114 86 146 226 326 公允价值变动 10 (12) 0 0 0 长期待摊费用 29 44 44 44 44 其他非经营损益 19 (7) 0 0 0 无形资产开发支出332458508568638营业利润7392234221925172867 资产总计 1339718471212582415227337 所得税 91 354 266 352 430 其他非流动资产50733936394139463951利润总额7582227221925172867 应付和预收款项 2145 25562876 3110 3348 少数股东损益 4 (1) 2 2 2 短期借款0511511511511净利润6681873195321652437 其他负债 6272 86698890 9372 9868 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款00000归母股东净利润6641873195121632434 股本 404 575 862 862 862 负债合计841711737122771299413726 留存收益 2635 43046262 843610886 销售净利率 4.31% 9.0% 8.7% 8.7% 8.9% 资本公积19361978197819781978毛利率11.72%16.4%16.1%16.5%16.9% 少数股东权益 5 13 15 17 20 EBIT增长率 (7.60%)270.94%20.91%12.79%13.39% 归母公司股东权益4975672189661114113591销售收入增长率19.33%35.09%7.65%10.58%10.15% 负债和股东权益 1339718471212582415227337 ROE 13.35%27.87%21.75%19.41%17.91% 股东权益合计4980673489821115813611净利润增长率10.94%182.14%4.12%10.88%12.54% ROIC 15.89%29.92%26.02%21.89%19.96% 现金流量表(百万） ROA4.96%10.14%9.18%8.96%8.90% 经营性现金流 2071 49652098 2806 3087 PE(X) 25.46 13.8615.0213.5512.04 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.793.312.262.512.82 融资性现金流 1798(182) 264 (23) (23) PS(X) 1.19 1.27 1.31 1.18 1.07 投资性现金流(2024)(2178)(725)(1075)(1305)PB(X)3.703.923.272.632.16 现金增加额18452604163717081759EV/EBITDA(X)22.659.989.748.156.56 资料来源：WIND，太平洋证券 2 爱玛2023中报点评：H1营收个位数增长，Q2销量同比承压报告标 题 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可