尽管存在政治麻烦，但欧盟或欧元区不会分裂

2016年6月16日–第596号尽管存在政治麻烦，但欧盟或欧元区不会分裂欧盟的政治麻烦比比皆是：英国脱欧公投；在波兰和匈牙利不是很亲欧洲的政府；奥地利，西班牙，意大利，法国的政治动荡也；在就希腊达成协议方面有困难，等等。这导致一些投资者再次认为，欧盟和/或欧元区（除英国以外）有完全瓦解的风险。我们认为不存在这种解体风险：-对于欧元区国家而言，以欧元计价的大量外部资产和债务总额使一个国家无法离开欧元；-从欧盟预算中获得大量净转移的欧盟国家当然有强烈的动机留在欧盟。-欧盟国家之间的贸易和金融一体化程度很高，这意味着汇率变化或关税和非关税壁垒具有极其不利的影响。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 596-页2 英国 瑞典资料来源：彭博社，纳蒂希斯希腊葡萄牙资料来源：Datastream，Natixis投资者再次担心欧盟和欧盟的风险。欧元区解体近期欧盟和欧元区面临的上述众所周知的政治麻烦有导致投资者再次担心欧盟和/或欧元区解体的风险.最近一段时间在金融市场已经看到了这一点。例如：-英国和瑞典的主权CDS上升（图1）;-欧元区主权风险溢价上升（图2A）和B）;-TARGET2余额增加反映出更大的金融市场细分（越来越多的欧元区国家拒绝相互放贷，图3).图1主权CDS（5年，以bp为单位）6050604,0503,5图2A该国针对德国的10年期政府债券的收益率差异（百分比）4,03,540403,02,53,02,530302,02,0202010101月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日16月16日1,51,00,51月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日16月16日1,51,00,5图2B该国针对德国的10年期政府债券的收益率差异（百分比）20图3中央银行TARGET2头寸（十亿欧元）德国法国20 西班牙 意大利 荷兰葡萄牙8008001515101055001月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日16月16日6004002000-200-400-60002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166004002000-200-400-600但是，我们不认为欧盟和/或欧元区解体的风险确实存在.西班牙意大利资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 596-页3外债总额资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 外部资产总额外部债务总额资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis我们不认为欧盟或欧元区可能崩溃的三个原因(1)欧元的外部资产和债务自创建欧元以来，以欧元计价的欧元区国家的外部资产总额和债务已大幅增加. 图表4A，B，C和d以德国，法国，西班牙和意大利为例。27525022520017515012510075图4A德国：外部资产和债务（占名义GDP的百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1527525022520017515012510075350300250200150100图4B法国：外部资产和债务（占名义GDP的百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15350300250200150100250200图4C西班牙：外部资产和债务（占名义GDP的百分比）外部资产总额250200180160140图表4D意大利：外部资产和债务（占名义GDP的百分比）180160140150150120120100100100100505098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15808098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15这具有相当大的含义：-一个决定离开欧元区贬值的欧元区国家为了提高竞争力和吸引投资会受到打击以本国货币表示的外债总额急剧上升，导致借款人的全部偿付能力损失-公共和私人-或这些借款人违约;-一个决定离开欧元区重估价值的欧元区国家因为它有相当大的外部盈余（图5）, 将会遭受巨大的财富损失如它以本国货币表示的外部资产总值的价值将与本币升值成比例地下降. 闪Flash 2016 – 596-页4图5经常账户余额（占名义GDP的百分比）德国荷兰 法国 西班牙 意大利 葡萄牙15希腊1510105500-5-5-10-15资料来源：Datastream，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-10-15(2)从欧洲联盟预算收到的捐款表1显示了不同欧盟国家对欧盟预算的净捐款.表格1欧盟预算（2014年）收到的净付款*（净捐款）2014十亿欧元占名义GDP的百分比比利时1.810.45保加利亚1.794.20捷克共和国2.871.86丹麦-1.00-0.38德国-17.66-0.61爱沙尼亚0.472.34爱尔兰-0.09-0.05希腊5.152.90西班牙0.430.04法国-7.49-0.35克罗地亚0.150.36意大利-5.19-0.32塞浦路斯0.110.65拉脱维亚0.793.36（*）> 0 =国家是欧盟预算的净受益国（*）<0 =国家是欧盟预算的净受益国来源：欧盟委员会，纳蒂西斯 闪Flash 2016 – 596-页5表1（续）欧盟预算（2014年）收到的净付款*（净捐款）2014十亿欧元占名义GDP的百分比立陶宛1.504.12卢森堡1.473.00匈牙利5.625.40马耳他0.182.21荷兰-6.36-0.96奥地利-1.30-0.39波兰13.483.28葡萄牙3.201.84罗马尼亚4.482.99斯洛文尼亚0.762.03斯洛伐克0.951.26芬兰-0.84-0.41瑞典-2.60-0.60英国-7.09-0.31（*）> 0 =国家是欧盟预算的净受益国（*）<0 =国家是欧盟预算的净受益国来源：欧盟委员会，纳蒂西斯从欧盟预算中获得大量拨款的欧盟国家（保加利亚，捷克共和国，爱沙尼亚，希腊，拉脱维亚，立陶宛，匈牙利，波兰，罗马尼亚，葡萄牙，斯洛文尼亚）当然不会放弃这笔资金.(3)经济和金融一体化金融整合从外部资产和债务的急剧增长中可以看出。经济一体化可以从欧盟国家之间的对外贸易权重中看出. 图表6A至F在英国，瑞典，德国，法国，西班牙和意大利展示. 闪Flash 2016 – 596-页6致欧盟前往欧元区资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图表6A英国：按价值计算对欧洲的商品和服务出口（占总出口的百分比）60图表6B瑞典：按价值计算对欧洲的商品和服务出口（占总出口的百分比）60 到欧盟到欧元区65655555505045454040353598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1660605555505045454040353598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6C德国：按价值计算对欧洲的商品和服务出口（占总出口的百分比）图表6D法国：按价值计算对欧洲的商品和服务出口（占总出口的百分比）到欧盟到欧元区70706565606055555050454540403535303098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16到欧盟到欧元区7070656560605555505045454040353598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6E西班牙：按价值计算对欧洲的商品和服务出口（占总出口的百分比）图表6F意大利：按价值计算对欧洲的商品和服务出口（占总出口的百分比）到欧盟到欧元区7575707065656060555550504545404098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16到欧盟到欧元区656560605555505045454040353598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16欧盟在出口中的比重从43％到68％不等。对于那些经济和金融一体化程度很高的国家而言，以汇率变动形式（对于非欧元区成员国）或关税和非关税壁垒的形式开始设置壁垒将是非常昂贵的。. 闪Flash 2016 – 596-页7结论：很难看到欧盟或欧元区破裂金融市场再次开始担心欧元区或欧盟可能崩溃。我们不同意他们的担忧:-对于欧元区而言，由于外部资产和债务规模庞大；-对于欧盟而言，由于许多国家从欧盟预算中获得了转移支付；-对于两者，都是因为经济和金融一体化。因此，我们不认为欧洲的经济和政治紧张局势会导致欧盟或欧元区瓦解，前提是政府保持理性。 闪Flash 2016 – 596-页8