上半年业绩基本符合预期，继续期待多品牌多点开花

2023年上半年收入、归母净利润同比增长15%、13% 特步国际发布2023年中期业绩。公司实现营业收入65.22亿元人民币、同比增长14.8%，归母净利润6.65亿元、同比增长12.7%。EPS为0.26元，拟每股派发中期现金红利0.137港币、派息率达50.0%维持稳定。 利润率指标方面，23年上半年公司毛利率同比提升0.9PCT至42.9%，经营利润率同比下降1.1PCT至15.1%，净利率同比下降0.2PCT至10.2%。 零售流水方面，23年上半年特步主品牌流水同比增长高双位数。分季度来看，23Q1~Q2特步主品牌流水分别同比增长约20%、高双位数。 特步主品牌/时尚运动/专业运动收入同比增11%/19%/120% 分品类来看，23年上半年收入中鞋类、服装、配饰各占59.6%、38.3%、2.1%，收入分别同比增长15.1%、14.2%、16.1%。 分品牌来看，23年上半年大众运动（特步主品牌）、时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）收入各占83.2%、11.5%、5.3%，收入分别同比增长10.9%、18.9%、119.9%，专业运动板块增长亮眼，其中索康尼品牌凭借电商渠道和单店店效的较好增长实现收入高增、且在四个小品牌中率先盈利。特步主品牌中特步儿童23年上半年收入同比增长约15%、流水同比增长接近30%。 线上渠道方面，主品牌上半年电商收入同比持平；时尚运动中电商收入占比约为15%，专业运动中电商收入占比约为57%、增长靓丽。 线下渠道方面，截至2023年6月末特步成人门店数共计6443家、较年初净增加2.1%，特步儿童门店数共计1588家、较年初净增加4.5%；时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区分别拥有80家、60家直营店，分别较年初净增加8家、4家；专业运动品牌索康尼、迈乐在国内的门店数分别为80家、5家，分别较年初净增加11家、1家。 费用率提升幅度超毛利率，存货周转放缓、经营净现金流增加 毛利率：23年上半年公司毛利率同比提升0.9PCT至42.9%，主要系功能性产品需求增长贡献。分品牌来看，大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为43.1%、42.0%、57.2%（还原后口径），分别同比+0.9PCT、+2.2PCT、持平。分品类来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.7%、45.0%、37.8%，分别同比-0.1PCT、+2.2PCT、+4.6PCT。 费用率：23年上半年公司期间费用率同比提升3.6PCT至34.1%，其中销售、管理、财务费用率分别为23.2%（同比+4.7PCT）、9.8%（-1.8PCT）、1.1%（+0.6PCT）。 从费用类型来看，广告及推广费用率、员工成本支出占比、研发费用率分别为13.2%（+3.0PCT）、10.0%（-1.9PCT）、2.7%（+0.8PCT）。广告及推广费用率提升主要与成都世界大学生运动会赞助、签约新特步篮球代言人、恢复马拉松赞助及广告活动增加有关，以及去年同期受疫情影响广告及推广活动较少、基数较低所致。 营业利润率：23年上半年公司营业利润率为15.1%、同比下降1.1PCT。分品牌来看，大众运动营业利润率为20.4%、同比下降0.2PCT；时尚运动营业利润仍为亏损，亏损0.66亿元、亏损幅度同比扩大23.4%，主要系为拓展国内市场费用增加所致；专业运动营业利润实现扭亏、盈利0.13亿元，还原后营业利润率为5.5%。 其他财务指标：1）截至23年6月末存货账面价值为24.07亿元、较年初增加5.2%、同比增加4.1%，存货周转天数为107天、同比增加14天。另外，上半年存货拨备回拨2020万元（去年同期为拨备930万）。2）截至23年6月末应收账款总额37.66亿元、较年初减少1.1%、同比增加17.3%，应收账款周转天数为92天、同比增加5天。3）23年上半年经营净现金流为2.65亿元、同比转为净流入。 上半年业绩符合预期，继续期待多品牌多点开花 上半年公司大众运动、时尚运动和专业运动三大板块均实现较快增长，专业运动板块增长最为亮眼。特步主品牌继续深耕跑步领域、巩固跑步生态圈，现已形成涵盖大众系列、专业系列和精英系列、定位不同功能及价位段的跑鞋矩阵，且上半年特步主品牌连续赞助多场马拉松赛事、品牌声量得到放大，其中上半年主品牌跑鞋在我国男子马拉松百强中穿着率达42%、位列所有运动品牌之首。8月主品牌举办品牌升级成果发布会，正式发布160X 5.0 PRO及160X 5.0产品，其推进性能及重量均有改善。除跑步之外，主品牌亦构建了多样化产品系列，如上半年特步篮球签约马利克·比斯利、张镇麟为新晋代言人、吸引年轻消费者，女子半糖系列与多位艺术家合作。渠道方面，线下渠道第九代零售门店面积更大、门店体验更好，从而提升客流量及连带率。 小品牌已成为公司新增长引擎，专业运动板块中索康尼与主品牌协同效应显著，成为公司第一个录得盈利的新品牌，上半年索康尼进驻特步上海运营中心，在厦门、武汉、深圳及无锡马拉松中穿着率位居国际品牌前三名，并加速在高线城市开店、首家3代形象店开业。上半年索康尼门店店效超30万元、部分门店店效超60万元；时尚运动板块中盖世威和帕拉丁进行全面品牌重塑，升级产品组合和店铺布局，其中盖世威根植网球基因，推出多场景产品系列，帕拉丁在产品中继续复刻经典元素，满足消费者对复古时尚的喜爱。 展望来看，公司将继续坚持多品牌战略，下半年将集中对去年秋冬季的库存产品进行清理，以促使年末库存回归到健康水平。全年来看，公司预计2023年总收入同比增速有望达15~20%、且利润端的增速预计不低于收入，四个新品牌合计亏损将控制在不超过1.5亿元，另外去年下半年受疫情影响公司给予经销商一次性补贴、基数较低，今年下半年预计利润端弹性较大。长期公司继续坚持“五五规划”目标，公司预计到2025年特步主品牌收入达到200亿元、四个新品牌的总收入目标为40亿元。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们继续看好公司主品牌持续强化跑步生态圈建设，丰富完善跑鞋矩阵，通过赛事赞助等营销活动放大专业系列产品声量，进而带动大众系列产品销售，同时期待公司多品牌运营能力继续强化，索康尼品牌顺利培育盈利，期待小品牌规模继续扩大，多品牌集团化协同发展。我们维持公司23~25年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.44、0.55、0.66元，23、24年PE为16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 附表：公司主品牌零售表现 指标 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 零售同比增速 增长中双位数 增长20~25% 增长约55% 增长30~35% 增长中双位数 增长20~25%增长30~35% 下滑高单位数增长约20%增长高双位数 折扣水平7折至75折 75折至8折 75折至8折 75折至8折 75折 7~75折 7~75折 7折 7~75折 75折 库存周转 约4.5个月 约4个月 约4个月 约4个月 约4个月 约4.5个月4.5~5个月 约5.5个月 少于5个月 少于5个月 资料来源：公司公告