硬件销售短期承压，兆珑独立拓展商用IOT

硬件销售短期承压，兆珑独立拓展商用IOT 事件：百富环球于8月17日披露了2023年截至6月30日中报（1H23财报），期间公司实现收入35.7亿港元，同比下滑14.7%：主要原因系拉丁美洲和独联体国家（LACIS）、欧洲、中东及非洲（EMEA）以及亚太区（APAC）受该等地区的经济增速放缓导致采购订单低于预期的影响，收入分别同比下滑18%、19.1%和23.7%；美国与加拿大（USCA）业务表现韧性，收入同比增长20.2% 至5.9亿港元，主要原因是市场对其安卓智能支付终端的需求持续上升。受益于人民币的贬值和公司抵抗风险的高灵活性，1H23毛利率提升4.0个百分点至44%，期间归母净利润同比下跌7%至6.5亿元，幅度小于收入跌幅。 报告摘要 宏观环境部分区域承压，USCA地区体现韧性1H2023公司业务在LACIS、EMEA和APAC市场承压：LACIS地区的收入同比下滑18%至13.7亿港元，原因是巴西利率居高不下,较多企业对于公司的终端部署节奏放缓；EMEA地区中的多个国家为应对未来经济变化的不确定性采取保守的购买政策，导致收入同比下滑19.1%至11.6亿港元；APAC地区的收入同比下滑23.7%至4.5亿港元，其中印度市场销售低于预期拉低了整个区域的收入表现；USCA地区在全球经济增速放缓的背景下依旧保持增长,以收入同比增长20.2%创历史中期业绩新高，主要原因在于多元化支付方式不断地整合升级以及公司持续开拓增值方案的多样性驱动。 区域业务表现的进展亮点在LACIS地区,巴西央行正扩大电子支付的覆盖范围以及公司正加大在智利、墨西哥和阿根廷的分销网络密度;在EMEA地区,A920Pro满足了欧洲市场很多场景需求,电子支付的渗透率开始在中东及非洲显著提升;在 公司动态分析 百富环球（327.HK） 2023年8月23日 证券研究报告 硬件TMT 投资评级：目标价格： 买入 8.54港元 现价(2023-8-23)： 5.81港元 总市值(百万港元) 6,570.7 流通市值(百万港元) 6,570.7 总股本(百万股) 1,073.6 流通股本(百万股) 1,073.6 12个月低/高(港元) 5.7/7.4 平均成交(百万港元) 7.9 股东结构高阳科技（818.HK） 33.3% KopernikGlobal 6.0% JupiterFundManagementplc5.2% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） APAC地区,印尼政府的支持和公司与日本、新西兰和新加坡的密切的合作关系。 MAXSTORE部门独立，兆龙专责拓展商用物联网在无现金化政策的推崇和日益丰富的支付技术的大环境下,SaaS解决方案可以有效的帮助客户整合终端管理,赋予客户通过数据来实现自身最大化利益。2023年上半年提供服务的收入同比增长35.6%至1.24亿港元，其受益于SaaS解决方案以及安装服务。2023年6月公司成立专责部门兆珑，专门用于拓展商用物联网，主要包括SaaS(如MAXSTORE)及商业POS解决方案。 估值吸引，维持买入评级2023年在全球宏观经济的影响对公司终端硬件销售带来一定程度的负面影响，预计下半年行业情况将有所好转，且公司注重股东回报，中报加大了派息比例至34%；综合考量我们按照2023年的预期市盈率8.0x，给予公司8.54港元的目标价，对应2023E/2024E的预期市盈率分别为8.0x/7.5x,相较于最近收市价有47%的涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售周期性风险；软件生态运营不确定；资本市场波动。 截至12月31日止财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入（千港元） 7,195,982 8,062,702 7,255,310 7,997,591 8,825,767 变动 27.3% 12.0% -10.0% 10.2% 10.4% 毛利率 40.0% 41.0% 42.0% 42.0% 42.0% 净利润（千港元） 1,092,242 1,268,203 1,148,142 1,232,141 1,353,708 变动 20.8% 16.1% -9.5% 7.3% 9.9% 每股盈利（港元） 1.01 1.18 1.07 1.15 1.26 变动 20.4% 16.7% -9.4% 7.3% 9.9% 基于5.81港元的市盈率(估) 5.8 4.9 5.4 5.1 4.6 股息率 4.7% 6.2% 5.5% 5.9% 6.4% 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 8.080 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 70 60 50 40 30 20 10 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益6.76.8-10.2 绝对收益0.0-0.2-19.7 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 Alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 <千港元>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 7,195,982 8,062,702 7,255,310 7,997,591 8,825,767 盈利能力 毛利 2,827,197 3,306,141 3,047,230 3,358,988 3,706,822 毛利率(%) 39.29% 41.01% 42.00% 42.00% 42.00% 其他业务净额 96,315 64,915 64,915 64,915 64,915 EBITDA利率(%) 18.09% 19.01% 19.02% 19.11% 19.12% 销售及管理费用 -1,674,419 -1,942,627 -1,863,903 -2,054,597 -2,267,357 净利率(%) 15.18% 15.73% 15.82% 15.41% 15.34% 营运收入 1,249,093 1,428,429 1,248,242 1,369,306 1,504,380 财务开支 -6,979 -5,649 -5,499 -5,498 -5,497 营运表现 联营公司等 3,454 7,415 7,415 7,415 7,415 销售及管理费用/收入(%) 23.27% 24.09% 25.69% 25.69% 25.69% 税前盈利 1,274,447 1,431,108 1,247,980 1,369,045 1,504,120 实际税率(%) 14.30% 11.38% 8.00% 10.00% 10.00% 所得税 -182,205 -162,905 -99,838 -136,905 -150,412 股息支付率(%) 27.17% 30.72% 30.00% 30.00% 30.00% 净利润 1,092,242 1,268,203 1,148,142 1,232,141 1,353,708 库存周转 154.6 176.4 176.4 176.4 176.4 少数股东应占利润 8,468 3,528 2,002 2,003 2,004 应收账款天数 89.2 100.3 100.3 100.3 100.3 本公司股东应占利润 1,083,774 1,264,675 1,146,140 1,230,138 1,351,704 应付账款天数 127.0 129.2 129.2 129.2 129.2 折旧及摊销 -20,220 -95,681 -126,315 -153,521 -177,682 EBITDA 1,301,646 1,532,438 1,379,794 1,528,064 1,687,299 财务状况 总负债/总资产 0.27 0.27 0.21 0.24 0.20 增长 收入/净资产 1.11 1.17 0.94 0.93 0.93 总收入(%) 27.3% 12.0% -10.0% 10.2% 10.4% 经营性现金流/收入 0.05 0.10 0.35 -0.05 0.31 EBITDA(%) 20.3% 17.7% -10.0% 10.7% 10.4% 税前盈利对利息倍数 183.61 254.34 227.95 250.01 274.63 资产负债表 现金流量表 <千港元>,财务年度截至<12月31日> <千港元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金3,555,045 3,176,978 5,446,034 4,287,031 6,255,390 EBITDA1,301,646 1,532,438 1,379,794 1,528,064 1,687,299 应收账款2,081,977 2,350,368 1,638,126 2,758,425 2,093,403 净融资成本-6,979 -5,649 -5,499 -5,498 -5,497 存货2,071,285 2,527,293 1,541,021 2,943,516 2,005,409 营运资金变化-788,265 -534,094 1,279,401 -1,798,807 1,219,296 其他流动资产81,799 118,375 118,375 118,375 118,375 所得税-64,108 -162,905 -99,838 -136,905 -150,412 总流动资产7,790,106 8,173,014 8,743,556 10,107,348 10,472,577 其他-94,635 -7,415 -7,415 -7,415 -7,415 固定资产768,004 999,939 1,232,899 1,448,780 1,640,499 营运现金流347,659 822,375 2,546,443 -420,561 2,743,271 无形资产32,909 27,761 27,761 27,761 27,761 长期投资20,580 26,816 26,816 26,816 26,816 资本开支-369,401 -369,401 -369,401 -369,401 -369,401 其他长期资产209,679 262,799 262,799 262,799 262,799 其他投资活动134,633 0 0 0 0 总资产8,821,278 9,490,329 10,293,831 11,873,503 12,430,452 投资活动现金流-234,768 -369,401 -369,401 -369,401 -369,401 应付账款2,173,052 2,388,673 1,969,560 2,693,547 2,309,714 短期银行借款0 0 0 0 0 负债变化-44,939 0 0 0 0 其他短期负债90,491 120,833 120,833 120,833 120,833 股本变化-52,338 -1,328 0 0 0 总短期负债2,263,543 2,509,506 2,090,393 2,814,380 2,430,547 股息-350,864 -388,506 -343,842 -369,041 -405,511 长期银行借款0 0 0 0 0 其他融资活动0 0 0 0 0 其他负债101,179 74,973 74,973 74,973 74,973 融资活动现金流-448,141 -389,834 -343,842 -369,041 -405,511 总负