业绩环比改善，后期展望持续乐观

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-08-23 收盘价(元)111.50 流通股本(亿股)0.79 每股净资产(元)50.20 总股本(亿股)1.20 最近12月市场表现 恒玄科技 沪深300 半导体 25% 12% 0% -13% -26% -39% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1.《存货减值以及较高研发投入致使业绩承压》2023-02-01 2.《底部投资坚定长期价值，结构优化静待需求修复》2022-10-28 3.《智能手表接棒TWS，业绩有望触底回升》2022-09-05 【事件】：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入9.10亿元，同比 +32.40%；归母净利润0.49亿元，同比-39.26%。 补库需求增长，营收同环比改善。随着消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长。由于可穿戴及智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求增加，加之公司2700系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。2023Q2，公司实现营业收入5.26亿元，同比+31.56%，环比+37.25%，与预告基本一致。 净利润扭亏，库存水平趋势向好。由于上游成本上涨及芯片去库存压力等综合原因，2023Q2单季度实现毛利率约为34.69%（2023Q1为35.69%）。同时，考虑到计提存货减值损失（2023H1计提4369万元）相对上年同期增加3823万元、研发人员、研发费用相应有所增加。2023Q2，公司实现归母净利润0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏为盈，实现大幅改善。公司库存也在逐步恢复至健康水平，整体趋势向好。 回购+激励，绑定优秀人才。为了充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，公司于2023年8月推出了2023年限制性股票激励计划，通过向不超过239名激励对象授予不超过209.6154万股限制性股票。以公司2020-2022年三年营业收入均值为基数 （14.37亿元），三期分别对应2023-26年分别不低于15.81、17.96、19.40、 21.56亿元或满足其他条件。同时，发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，拟不超过162元/股；回购股份的资金总额4800-9600万元（含）全部用于员工持股及/或股权激励计划，彰显信心。 投资建议：TWS、AIOT等方面整体呈现复苏趋势，同时智能手表展现较强韧性。受益于AI大模型等催化，边缘端设备智能化还在升级，可穿戴设备和IoT边缘设备的成长展望乐观。公司仍保持较高的研发投入，以丰富和提升边缘计算能力，公司有望打开更长远的发展空间。我们预测公司2023-25年营收为20.69/24.21/28.20亿元，归母净利润为2.39/3.12/4.16亿元，对应PE分别为69.47/53.17/39.97倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端销量不及预期；行业竞争加剧；客户开拓不达预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2020A 2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 1061 1765 2069 24212820 收入增长率(%) 63.55 66.36 17.23 16.9916.48 归母净利润(百万元) 198 408 239 312416 净利润增长率(%) 194.44 105.51 -41.36 30.6633.01 EPS(元/股) 2.20 3.40 1.99 2.603.46 PE 150.16 89.77 69.47 53.1739.97 ROE(%) 3.61 6.91 3.95 4.916.13 PB 7.23 6.20 2.74 2.612.45 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1061.17 1765.34 2069.47 2421.13 2820.12 成长性 减:营业成本 636.16 1107.04 1271.52 1474.23 1690.09 营业收入增长率 63.5% 66.4% 17.2% 17.0% 16.5% 营业税费 1.93 1.44 2.07 2.42 2.82 营业利润增长率 190.7% 105.1% -41.1% 30.7% 33.0% 销售费用 6.69 10.91 20.69 24.21 28.20 净利润增长率 194.4% 105.5% -41.4% 30.7% 33.0% 管理费用 54.28 76.94 134.52 145.27 155.11 EBITDA增长率 190.6% 43.5% -11.9% 19.0% 25.9% 研发费用 172.64 289.19 413.89 484.23 564.02 EBIT增长率 211.9% 36.6% -16.1% 27.5% 30.2% 财务费用 8.92 -23.36 -29.08 -33.96 -43.84 NOPLAT增长率 215.3% 37.0% -16.5% 27.5% 30.2% 资产减值损失 -7.20 -4.35 -40.00 -40.00 -40.00 投资资本增长率 958.6% 7.2% 2.5% 5.1% 6.5% 加:公允价值变动收益 0.46 14.07 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 952.7% 7.4% 2.5% 5.2% 6.5% 投资和汇兑收益 3.48 92.63 20.69 24.21 28.20 利润率 营业利润 199.72 409.69 241.17 315.21 419.38 毛利率 40.1% 37.3% 38.6% 39.1% 40.1% 加:营业外净收支 0.18 0.16 0.35 0.35 0.35 营业利润率 18.8% 23.2% 11.7% 13.0% 14.9% 利润总额 199.90 409.84 241.52 315.56 419.73 净利润率 18.7% 23.1% 11.6% 12.9% 14.7% 减:所得税 1.51 2.13 2.42 3.16 4.20 EBITDA/营业收入 21.1% 18.2% 13.6% 13.9% 15.0% 净利润 198.39 407.72 239.10 312.40 415.53 EBIT/营业收入 19.3% 15.8% 11.3% 12.4% 13.8% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 3208.27 1454.25 1697.82 2192.00 2871.52 固定资产周转天数 5 12 7 6 5 交易性金融资产 2244.46 3842.53 3842.53 3842.53 3842.53 流动营业资本周转天数 791 892 749 616 497 应收帐款 81.59 314.33 316.41 245.92 222.10 流动资产周转天数 1968 1281 1129 1006 938 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 16 40 55 42 30 预付帐款 1.42 1.39 1.27 1.47 1.69 存货周转天数 91 115 155 115 75 存货 168.31 540.99 513.93 347.94 276.26 总资产周转天数 1085 1236 1122 991 902 其他流动资产 13.98 23.93 23.93 23.93 23.93 投资资本周转天数 1901 1225 1072 963 881 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.6% 6.9% 3.9% 4.9% 6.1% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.4% 6.4% 3.7% 4.6% 5.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.7% 4.7% 3.8% 4.6% 5.7% 固定资产 14.48 55.65 41.85 37.98 37.42 费用率 在建工程 0.00 1.51 1.51 1.51 1.51 销售费用率 0.6% 0.6% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 26.88 76.01 71.01 61.01 51.01 管理费用率 5.1% 4.4% 6.5% 6.0% 5.5% 其他非流动资产 1.31 1.55 1.55 1.55 1.55 财务费用率 0.8% -1.3% -1.4% -1.4% -1.6% 资产总额 5764.32 6357.76 6539.62 6788.40 7342.63 三费/营业收入 6.6% 3.7% 6.1% 5.6% 4.9% 短期债务 30.90 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 170.83 340.67 365.73 289.49 414.72 资产负债率 4.7% 7.1% 7.4% 6.2% 7.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 4.9% 7.7% 8.0% 6.6% 8.3% 其他流动负债 0.09 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 23.38 14.53 13.98 16.92 13.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 22.63 13.20 12.80 15.98 13.03 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3574.02 304.21 — — — 负债总额 268.54 454.43 486.08 422.46 561.16 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.17 0.34 0.00 0.00 0.00 股本 120.00 120.00 119.59 119.59 119.59 分红比率 留存收益 226.61 614.17 812.47 1124.87 1540.40 股息收益率 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5495.79 5903.33 6053.54 6365.94 6781.47 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 2.20 3.40 1.99 2.60 3.46 净利润 198.39 407.72 239.10 312.40 415.53 BVPS(元) 45.80 49.19 50.45 53.05 56.51 加:折旧和摊销 18.80 41.03 47.79 36.87 33.56 PE(X) 150.2 89.8 69.5 53.2 40.0 资产减值准备 7.95 6.85 41.60 41.00 41.00 PB(X) 7.2 6.2 2.7 2.6 2.4 公允价值变动损失 -0.46 -14.07 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 13.96 9.92 0.00 0.00 0.00 P/S 37.4 20.7 8.0 6.8 5.9 投资收益 -3.48 -92.63 -20.69 -24.21 -28.20 EV/EBITDA 163.5 109.7 52.9 43.0 32.5 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(