2023Q2经营拐点明显，核药估值有望提升

东诚药业(002675.SZ) 2023Q2经营拐点明显，核药估值有望提升 医药 2023年08月24日 强烈推荐(维持) 股价:13.15元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.15%实际控制人由守谊 总股本(百万股)825 流通A股(百万股)743 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)108 流通A股市值(亿元)98 每股净资产(元)5.88 资产负债率(%)35.2 事项： 公司公布2023半年报，实现收入17.85亿元（+1.13%），归母净利润1.84亿元 （+9.23%），扣非后归母净利润1.73亿元（+6.21%）。公司业绩符合预期。 平安观点： 2023Q2收入转正，利润增速回升显著。分季度来看，2023Q2单季度实现收入9.35亿元（+5.56%），归母净利润1.34亿元（+17.91%），扣非后归母净利润1.31亿元（+19.54%），经营情况明显好转。2023H1公司毛利率44.60%（+4.68pp），我们认为主要是收入结构变化所致，高毛利率的制剂板块收入高于低毛利率的原料药板块。费用率方面，销售费用率16.96%（+2.27pp），管理费用率7.44%（+1.14pp），研发费用率4.70%（+0.87pp），财务费用率-0.50%（-0.06pp），除财务费用率外，期间费用率均有一定程度上升。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*年报点评 *2022年核药暂时承压，2023年管线进入落地期*强烈推荐20230430 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*事项点评 *FAP新靶点核药获FDA批准临床，核药研发呈加速趋势*强烈推荐20230110 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 核药板块和制剂板块恢复增长，原料药板块暂时拖累。2023H1公司核药板块收入5.02亿元（+19.18%），其中核心产品18F-FDG收入2.15亿元 （+18%），云克注射液收入1.24亿元（+23%），碘[125I]密封籽源收入8327万元（+51%），我们认为伴随医院端诊疗持续恢复和PET/CT装机量持续落地，公司核药板块收入增速有望持续恢复。2023H1公司原料药业务收入9.53亿元（-11.85%），主要受肝素原料药收入下滑影响，肝素原料药收入7.92亿元（-15%）；原料药整体毛利率25.36%（+4.02pp），虽然收入下滑，但盈利能力有所提升。2023H1公司制剂板块收入2.63亿元（+18.44%），恢复情况较好，主要是因为注射用氢化可的松琥珀酸钠放量较快所致，该品种收入7365万元（+325%）；伴随着那曲肝素钙中标第八批全国集采，以及依诺肝素钠注射液获批上市，预计公司制剂板块有望保持较快增长。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,912 3,583 3,704 4,295 5,034 YOY(%) 14.4 -8.4 3.4 16.0 17.2 净利润(百万元) 152 307 402 505 645 YOY(%) -63.7 102.7 30.7 25.7 27.7 毛利率(%) 41.0 42.9 47.1 48.1 49.9 净利率(%) 3.9 8.6 10.8 11.8 12.8 ROE(%) 3.4 6.5 8.2 9.8 11.9 EPS(摊薄/元) 0.18 0.37 0.49 0.61 0.78 P/E(倍) 71.5 35.3 27.0 21.5 16.8 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0 核药管线即将迎来收获期，核药房网络价值亟待重估。2023H1公司研发投入1.63亿元（+118%），其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液扫描 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 东诚药业公司半年报点评 显像剂、Tau正电子摄影示踪剂等均有望1-2年内报产或获批，公司即将进入核药研发收获期。在1.1创新核药方面，公司依托蓝纳成打造一系列诊疗一体化产品管线，其中氟[18F]思睿肽注射液完成1期临床，氟[18F]纤抑素1期临床即将完成病例入组，177Lu-LNC1003获得FDA临床批件，177Lu-LNC1004海外1期开始病例入组，同时LNC-1007、LNC-1008等多款创新核药即将进入注册申报阶段。截至8月底，公司共有7个单光子核药房，20个正电子核药房，2个其他运营中心，预计2023年底投入运营的核药房将超过30个。伴随着更多核药获批上市，我们认为公司核药房网络价值有望重估。 核药发展前景广阔，维持“强烈推荐”评级。诺华创新核药品种Pluvicto放量持续超预期，有望成为核药领域第一个年销售额超过10亿美金的重磅炸弹，从而大幅提升核药行业发展信心。公司具备完整的核药生态圈布局，竞争优势明显。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为4.02亿、5.05亿、6.45亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）研发进度不及预期：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。2）存量品种放量不及预期：公司存量品种，尤其是核药品种存在放量不及预期可能。3）政策风险：比如反腐可能影响PET/CT装机进度。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3,193 3,020 3,871 4,856 现金 1,022 917 1,459 2,079 应收票据及应收账款 884 944 1,094 1,282 其他应收款 59 29 33 39 预付账款 34 30 34 40 存货 1,078 984 1,119 1,268 其他流动资产 116 116 130 148 非流动资产 4,984 4,701 4,398 4,095 长期投资 87 87 87 87 固定资产 1,322 1,205 1,072 921 无形资产 226 202 175 145 其他非流动资产 3,349 3,207 3,065 2,943 资产总计 8,177 7,720 8,269 8,951 流动负债 2,393 1,701 1,937 2,199 短期借款 344 0 0 0 应付票据及应付账款 1,332 997 1,133 1,284 其他流动负债 718 705 804 916 非流动负债 501 428 353 277 长期借款 240 167 91 16 其他非流动负债 261 261 261 261 负债合计 2,895 2,129 2,290 2,476 少数股东权益 534 665 831 1,042 股本 825 825 825 825 资本公积 2,402 2,402 2,402 2,402 留存收益 1,522 1,699 1,922 2,206 归属母公司股东权益 4,749 4,926 5,148 5,433 负债和股东权益 8,177 7,720 8,269 8,951 单位:百万元 东诚药业公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3,583 3,704 4,295 5,034 营业成本 2,044 1,960 2,229 2,524 税金及附加 29 32 37 43 营业费用 566 611 687 805 管理费用 225 241 258 302 研发费用 164 196 258 302 财务费用 6 14 2 -4 资产减值损失 -80 0 0 0 信用减值损失 -5 -5 -6 -7 其他收益 24 26 26 26 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -40 5 5 5 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 448 675 849 1,084 营业外收入 0 2 2 2 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 446 675 848 1,083 所得税 93 142 178 227 净利润 353 533 670 856 少数股东损益 46 132 165 211 归属母公司净利润 307 402 505 645 EBITDA 582 972 1,153 1,383 EPS（元） 0.37 0.49 0.61 0.78 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -8.4 3.4 16.0 17.2 营业利润(%) 25.6 50.6 25.7 27.7 归属于母公司净利润(%) 102.7 30.7 25.7 27.7 获利能力毛利率(%) 42.9 47.1 48.1 49.9 净利率(%) 8.6 10.8 11.8 12.8 ROE(%) 6.5 8.2 9.8 11.9 ROIC(%) 7.0 10.7 13.2 17.4 偿债能力资产负债率(%) 35.4 27.6 27.7 27.7 净负债比率(%) -8.3 -13.4 -22.9 -31.9 流动比率 1.3 1.8 2.0 2.2 速动比率 0.8 1.1 1.3 1.6 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 4.1 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 10.6 9.3 9.3 9.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.37 0.49 0.61 0.78 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 0.67 1.09 1.28 每股净资产(最新摊薄) 5.76 5.97 6.24 6.59 估值比率P/E 35.3 27.0 21.5 16.8 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 24.0 11.3 9.2 7.4 单位:百万元 经营活动现金流 997 553 903 1,053 净利润 353 533 670 856 折旧摊销 130 283 302 303 财务费用 6 14 2 -4 投资损失 40 -5 -5 -5 营运资金变动 195 -279 -73 -104 其他经营现金流 273 7 7 7 投资活动现金流 -453 -1 -1 -1 资本支出 195 0 0 0 长期投资 -72 0 0 0 其他投资现金流 -575 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -359 -656 -359 -432 短期借款 37 -344 0 0 长期借款 -283 -73 -75 -75 其他筹资现金流 -113 -238 -284 -357 现金净增加额 191 -104 542 620 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和