中报点评：中报稳健增长，连接器各项业务齐头并进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报稳健增长，连接器各项业务齐头并进 ——中航光电(002179)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2023-08-22) 收盘价(元)43.86 投资要点： 发布日期：2023年08月23日 一年内最高/最低(元)67.90/40.18 沪深300指数3,758.23 市净率(倍)4.92 流通市值(亿元)896.54 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)8.91 每股经营现金流(元)0.28 毛利率(%)38.05 净资产收益率_摊薄(%)10.34 资产负债率(%)38.87 总股本/流通股(万股)212,004.64/204,408.3 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中航光电沪深300 8% 4% 1% -3% -6% -10% -13% -17% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《中航光电(002179)年报点评：2022年业绩增长36.5%，供给需求双重增长公司业绩稳步上升》2023-03-17 《中航光电(002179)季报点评：业绩高速增长，产能释放助力未来成长》2022-11-10 《中航光电(002179)年报点评：产能释放业绩加速，盈利能力显著提升》2022-04-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 8月22日晚间，中航光电披露2023年半年度报告。今年上半年，中航光 电实现营业收入107.58亿元，同比增长31.33%；利润总额22.76亿元，同比增长26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润19.53亿元，同比增长29.40%。 中报稳健增长，各项连接器业务齐头并进 公司2023年中报实现营业收入107.58亿元，同比增长31.33%，半年营业 收入首次突破100亿；实现归属于上市公司股东的净利润19.53亿元，同比增长29.40%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿，分别同比增长34.68%、28.19%；Q1、Q2公司归母净利润分别为9.93亿、9.6亿，分别同比增长34.71%、24.34%。 2023年中报分业务看： 1）电连接器及集成组件营业收入84.38亿元，同比增长32.09%； 2）光连接器及器件营业收入16.06亿元，同比增长27.84%； 3）流体连接器及齿科等产品营业收入7.14亿，同比增长30.46%。 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车等高端制造领域。受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，连接器市场需求保持着稳定增长的态势，公司作为国内中高端连接器龙头持续受益。 公司经营稳健，盈利能力保持较稳定水平 公司经营稳健，各项盈利指标都保持稳定水平。2023H1，公司毛利率、净利率分别为38.05%、19.1%，分别同比+0.5pct、-0.6pct，主要原因是股权激励摊销同比增加221.4%至1.51亿元，导致管理费用率增加0.58pct。分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为41.51%、22.46%、32.23%，分别同比+0.72pct、-2.08pct、+3.04pct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%、5.5%、8.8%、 -0.93%，分别同比-0.16pct、+0.58pct、-0.18pct、+0.53pct。公司四项费用率为，15同.79比%提高了0.77pct。主要原因有两个：1）股权激励费 用摊销导致管理费用率增加0.58pct，2）汇兑收益较去年同期减少近8000 11938 万导致财务费用率增加了0.53pct。 供给需求双发力，公司业绩增长持续性强 公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，开启抢抓液冷行业发展机遇，推进液冷业务跨越式发展的新阶段。随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。 2023年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1个百分点，连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 盈利预测与估值 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为200.89亿、251.75亿、 309.32亿，归母净利润分别为35.56亿、45.14亿、56.62亿，对应的PE分别为26.02X、20.5X、16.34X，未来三年复合增速有望近30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,867 15,838 20,089 25,175 30,932 增长比率（%） 24.86 23.09 26.84 25.32 22.87 净利润（百万元） 1,991 2,717 3,556 4,514 5,662 增长比率（%） 38.35 36.47 30.88 26.93 25.44 每股收益(元) 0.94 1.28 1.68 2.13 2.67 市盈率(倍) 46.48 34.06 26.02 20.50 16.34 资料来源：聚源数据、中原证券 18,000 营业收入 同比(%)15,838.12 35 16,000 31.33 30 14,000 12,866.86 24.86 25 12,000 22.86 10,305.22 2130.0,7957.84 10,000 9,158.83 20 7,816.0217.18 8,000 15 6,000 12.52 10 4,000 2,000 5 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归母净利润 同比(%) 3,000 45 2,717.13 40 2,500 38.35 36.47 34.36 1,991.00 35 2,000 1,500 1,439.08 1,953.48 29.4300 25 1,071.09 20 1,000 953.76 15.56 15 12.56 10 500 5 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 40 毛利率(%) 净利率(%) 35 36.03 37.00 ROE(加权)(%) 38.05 36.54 32.5632.68 30 25 20 19.10 17.81 18.22 16.52 18.32 16.82 15 15.78 16.08 14.86 12.9212.69 10 10.63 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 18,000 16,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 0 14,000 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 18,000 电连接器光器件流体、齿科及其他产品 16,000 14,000 2, 12,000 2, 10,000 2, 96 81 8,000 1,723.18 6,000 1, 9, 4,000 1.757, 08 65 2,0004, 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 076. 83 7,07 01 493. 719. 7. 555. 115. 5. 52 8,43 1,60 88. 599. 12,1 05 72 473. 24 45403530252015 电连接器 光器件 流体、齿科及其他产品 40.9640.9941.51 40.06 37.0236.4835.57 31.0631.6532.23 30.15 29.21 23.83 22.0222.7322.46 19.13 17.61 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,644 26,210 28,832 35,633 43,174 营业收入 12,867 15,838 20,089 25,175 30,932 现金 8,303 9,952 10,565 12,826 14,716 营业成本 8,106 10,050 12,659 15,813 19,349 应收票据及应收账款 9,329 10,340 11,998 15,245 19,332 营业税金及附加 45 69 70 82 106 其他应收款 24 40 66 71 82 营业费用 366 419 462 554 650 预付账款 54 126 103 126 147 管理费用 832 910 1,065 1,309 1,547 存货 4,730 5,416 5,769 7,037 8,567 研发费用 1,306 1,597 2,009 2,517 3,093 其他流动资产 204 336 331 329 330 财务费用 53 -221 -86 -100 -123 非流动资产 4,344 5,601 6,176 6,670 7,308 资产减值损失 -96 -129 -79 -109 -138 长期投资 192 238 262 288 317 其他收益 93 104 131 151 170 固定资产 2,724 3,224 3,508 3,769 4,106 公允价值变动收益 5 7 0 0 0 无形资产 555 606 728 891 1,109 投资净收益 89 85 100 113 124 其他非流动资产 873 1,533 1,679 1,721 1,776 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 26,987 31,811 35,008 42,303 50,482 营业利润 2,246 3,021 4,001 5,079 6,377 流动负债 10,005 12,640 12,845 16,311 19,700 营业外收入 35 51 41 54 65 短期借款 325 438 113 113 113 营业外支出 14 18 5 8 13 应付票据及应付账款 7,265 7,657 9,495 12,123 14,780 利润总额 2,267 3,054 4,037 5,125 6,429 其他流动负债 2,415 4,545 3,238