宏观点评：5.8%！美国三季度经济再加速靠谱吗？

宏观点评20230824 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 5.8%！美国三季度经济再加速靠谱吗？2023年08月24日 随着亚特兰大联储将美国三季度GDP环比增速提高到5.8%，美国经济再加速的预期“忽如一夜春风来”。里士满联邦储备银行行长巴尔金，也在近期提出了“经济再次加速可能性”的观点。从实际情况来看，美国上次经济增速在5.8%附近是在2021年。当时一季度环比增速达到了6.3%，而出现这一高增速预期是发生在新冠疫情后美国经济 复苏早期的背景下。 当然亚特兰大联储的预测也出现过偏差。上次出现5.8%左右的预期增速是在2021年8月，而最终实际的GDP增速仅仅录得2.7%。那么当前这一5.8%的预期，会是亚特兰大联储的再一次误判吗？ 首先，我们有必要看下5.8%的增速怎么来的？亚特兰联储按照支出法核算GDP，将13个细项指标（制造业、非制造业PMI、CPI、零售销售以及房产开工等）综合使用贝叶斯回归、动态因子模型等方法对其进行预测。随后通过链式加权汇总来预测美国GDP的增速，并在上述数据 发布后进行调整与更新，得出最终美国季度的环比折年率增速（图1）。 其次，GDP增速从4.1%→5.8%，谁是主要拉动？如此大幅的上调发生在零售、房屋开工及工业生产数据出炉后。因此对于Q3经济增速被大幅上修，个人消费和住宅投资无疑是主要拉动项：其中消费占3.3%，而住宅投资占接近2%。所以，这两项在三季度的增速预测也出现了较大 的调整：个人消费支出增长率从4.4%→4.8%，住宅投资从8.8%→11.4%。 第三，这种调整靠谱吗？从历史回溯来看，亚特兰大联储预测效果较好，2011Q3-2023Q2间的平均绝对误差约为0.8个百分点。除此之外，对消费增速的预测跟历史相比在一倍标准差附近，且离3.2%的历史平均增速也并没有偏离太多。而对于住宅投资，虽对于Q3增速预测相较于今 年上半年实际情况波动较大，但目前还是处于安全的标准差之内（图2- -3）。 本次亚特兰大联储可能高估了美国经济增长的动能。无论是彭博一致预期，还是根据我们自己的测算，美国三季度的环比增速在0.7%-1%之间。因此我们认为随着时间的推移，亚特兰大联储将调降对如此高经济增速 的预期。二、三季度可能是美国经济的高点，虽然短期可能还看不到衰退的风险，但往后还需要结合更多指标，例如国债利差、咨商会领先经济指标（LEI），OECD综合领先指标（CLI）等做判断。 当前对于美联储而言，加息可能还未到终点。值得注意的是，在经济基本面偏强+通胀再起的风险下，本周杰克逊霍尔会议（JacksonHole）上，鲍威尔将保持“鹰”派语气：重申2%的通胀目标并强化美联储就此结束加息周期的难度较大。货币政策在短期难以释放降息信号，加息还是 “保留项”。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 相关研究 《呼之欲出，一文读懂特殊再融资债券》 2023-08-21 《5年期LPR不降的政策信号 2023-08-21 1/3 东吴证券研究所 宏观点评 图1：亚特兰大联储预测GDP所用的13大细项指标 数据公布后的GD 比增速预测 1ISMManufacturingIndex ISM制造业指数 2Constructionspending营建支出 3ISMNonmanufacturingIndexISM非制造业指数 通过对采购经理进行的11项调查中的5项计算得到：是对来 自全美大约300家制造企业进行制造业指数调查住宅、非住宅和公共项目新建筑活动的美元价值 对服务业、建筑业、采矿业、农业、林业以及渔 的调查 4Autosales汽车销售汽车销量 5Employmentsituation 就业数据 包括劳动力参与率、平均每周 平均每小时工资环比、失 部门就业人 6 InternationaltradeWholesaleTrade 国际及批发贸易 国 7ConsumerPriceIndex CPI数据 8MonthlyTreasuryStatement政府收支月度财政 9ProducerPriceIndex 生产 10 Retailtrade 11Import/ExportPrice 12 Housin 13 序号英文指标中文翻译指标解释 数据来源：亚特兰大联储，东吴证券研究所 图2：个人消费Q3预测增速在1倍标准差附近图3：住宅投资增速预测变动大，但在正常波动区间 美国：均值（1947Q1-2023Q2） 1倍标准差 亚特兰大联储Q3预测 环比折年率（%） 15 10 实际个人消费 环比折年率（%）住宅投资 美国：均值（1995Q1-2023Q2） 1倍标准差 亚特兰大联储Q3预测 75 55 35 515 -5 0 -25 -5 194719561966197519851994200420132023 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -45 199520042014 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身