华润啤酒(00291)1H23业绩纪要-港股-调研纪要

华润啤酒1H23业绩纪要日期:2023年8月18日 啤酒业务: 业绩:23H1啤酒销量+4.4%，ASP同比+4.4%;营业收入228.94亿元，同比+9.0%。 公司整体:H1营业收入238.71亿元，同比+13.6%;毛利率同比+3.8pct，销售费率/管理费率同比 +1.1/0.2pct;归母净利润46.49亿元，同比+22.3%;净利率同比+1.6pct。财务成本1.35亿元(银行贷款利息0.89亿元)，所得税率-2.3pct至25.6%。 高端化:次高及以上销量144.4万吨(占比+4pct至22%)，同比+26.4%(超预期)。喜力增速接近60%超预期、预计H1SuperX增速8%(受制于勇闯涨价增速放缓，后续会重新梳理价格体系)、纯生增速不到20%(双位数增速比较超预期)、老雪翻倍增长(增长迅速，未来有望成为新的增长点)，勇闯中个位数左右增长，低档正增长，中档变动不大。 喜力:今年新兴市场中安徽、江苏、上海增长比较快，未来喜力的增长动力来自于优势市场+空白市场共同发展。喜力目前库存良性，全国的价格比较稳定。特价是针对临期产品的处理，新市场刚开始需要培育销售比较慢出现临期产品需要降价处理。福建、广东的竞争没有太大压力。2025年喜力目标做到100万吨，十五五达到150万吨。 成本:H1吨成本同比-0.9%，毛利率同比+2.9pct至45.2%，预计因低价包材投入使用。 EBIT:H1啤酒EBIT为62.02亿元，同比+20%;关厂裁员一次性费用0.94亿(去年为0)，加回后啤酒EBIT同比+22%(预期在20-25%)。EBIT率同比+2.5pct;不计关厂裁员的EBIT率同比+2.9pct(剔除毛利率变动，管理、销售费率等合计持平)。 白酒业务: 产能:H1关厂1家+新增1间安徽蚌埠智能工厂;共运营63家啤酒厂，产能1900 万吨(环比增加59万吨)。 23H1营收9.77亿元，EBIT为0.71亿元，EBIT率为7.3%。剔除因收购金沙产生的无形资产摊销的影响，EBIT为3.95亿元。 公司白酒业务上半年毛利率优于2022H1。在销售额大幅砍半的情况下，利润率表现亮眼主要有以下三方面原因: 1)品牌和产品的重塑。这一工作目前刚刚迈出第一步，金沙小酱即将上市，希望对酱酒年轻化和啤酒白酒渠道双向赋能能够有所表现。通过品鉴会等，2B产品作为商务宴请有所发展。金沙的品牌重塑下一步将实现金沙500元以上、700元以上和1000元以上的全面重塑。实现同时3支产品在高端进行布局。 2)组织重塑。销售组织的建立目前基本完成。公司内部的产销、财务、人力资源的管理部门职责人员，特别是其管理流程、制度和指引已经基本上告一段落。 金沙从下半年开始扭转粗犷管理的局面。目前其可观效益主要来自管理优化。3)新产能落地。金沙集团推动新产能的落地，目前发展顺利，保障其生产能力。 公司上半年主要对金沙库存、价格进行梳理，目前库存下降30%，可以开始正常出货。公司对酱酒年轻化改造、加强啤酒渠道双向赋能，光瓶酒赛道希望金沙小酱能有所表现。摘要推出tob的商务宴请 产品，希望后续推动摘要在集团消费的地位。随后公司会对500元以上摘要产品重塑，利用三款单品做高端。对100-300元的回沙重塑后，有望年底推新。 公司对白酒供应链、采购进行梳理，设立营销组织，逐步建立销售组织，公司内部产销、财务及管理流程整理告一段落，金沙下半年彻底扭转，管理带来的效益比较明显。同时，公司进一步推动金沙新产能落地，保证了生产能力。三年公司白酒业务目标做到100亿，20-30%的盈利，白酒业务上公司还是有很大机会。 致力高端化发展: 战略定位正确。坚持高端化发展，坚持中国品牌加国际品牌的双品牌组合的发展，坚持高端销售能力的建设，坚持大客户管理模式。以上一系列的能力、策略、方法，目前来看正确且有效。 产业的选择和布局具有前瞻性。公司在啤酒产业的发展较好的情况下布局白酒。疫情前后三年都是经济结构重塑的过程，而白酒啤酒双重赋能的空间广阔。白酒的韧性和价值性总体而言非常可观。 聚焦公司业务的核心部分。1)做大喜力、纯生，就做好了高端，就超越了对手。2)持续改善产能布局和规划，降低成产成本，通过优化工厂、建设新工厂使装备技术、效率得以提升。相当于是筑牢地基的过程，越早完成越好。 推动组织、管理的转型，数字化共享中心的发展。雪花啤酒数字化中心逐渐形成，公司的数字化走在行业前列，未来为公司的数字化赋能会越来越显著。 啤酒高端化是长期发展的赛道。中国啤酒的高端化行进过半，还有十年以上时间。随着价格上升，下一步走向小瓶化、扎啤化、低脂低糖化等更多高端化发展态势。从公司各大单品表现看:雪花啤酒高端化增长超出预期。特别是喜力60%的增长、雪花纯生双位数的增长，均达到历史上最高水平。SuperX希望未来通过产品升级、品牌升级推动其发展。老雪迅猛增长，未来有期成为高端化的又一生力军。高端化的结构提升显著，10-13元的比例会越来越大。喜力正在推动小瓶化发展，在高端化的引领和价值的呈现会越来越强劲。“3+3+3”战略引领下，实现从接近对手到超过对手的转变。自2019年宣告决战高端开始，明年、后年预期会全线结束这一期的战略。未来依然保持次高端以上 350万吨，高端以上接近250万吨。喜力希望也能保持较高增长态势，长期100万吨喜力的目标。公司高端化发展的动能和价值会越发强劲。全年次高端以上有望完成20%以上增长，其中10元以上产品比例会显著提升。2025年次高端及以上目标350万吨，高端目标250万吨。 成本费用压力趋缓啤酒未来毛利率的提升空间极大。1)来自小瓶化、扎啤化对高档的赋能。中国的小瓶化刚刚起步，而小瓶酒的利润率比大瓶酒要高很多。2)啤酒产品未来的健康化和多样化发展，例如零度、精酿、果啤等，未来的量会越来越增加，且其价格也较其他产品更高。3)产能进一步的优化和效率化。带来采购、生产、营销全供应链的数字化。重构供应链正在大面积的推动，其效率和成本都会带来极大改善。4)未来营销费用随着品牌高端化的建立，其费用率会下降。 公司大工厂的建设、供应链的优化使成本得到优化，下半年包材价格下行整体成本不会有太大压力。公司费用投入会延续现在费用优化的趋势，高端的竞争下增加投入未必能获得更大效益。