自产金矿、锑矿略有下滑，但价格上升仍支撑公

证 券 研2023年08月23日 究 报自产金矿、锑矿略有下滑，但价格上升仍支撑公 告司业绩 —湖南黄金（002155.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 11.31 136 1202 1202 11.31-18.66 397.44 市场表现 (%)湖南黄金沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《湖南黄金（002155）：量稳价增，“十四五”自产金增量目标清晰》2023-04-18 2、《华鑫证券*公司报告*湖南黄金 （002155）：占据光伏上游矿产资源，锑金属赋予增长动能 *20220624*傅鸿浩》2022-06-24 相关研究 公司研究 湖南黄金发布2023年半年报：2023年上半年营业总收入 129.79亿元，同比增长17.77%；归母净利润2.80亿元，同比增长4.82%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.80亿元，同比增长6.95%。 投资要点 ▌自产金、锑矿产量略有下滑 报告期内，公司共生产黄金27.873吨，同比+15.2%；但 是自产黄金略有下滑，上半年产量为2.268吨，同比-7.97%。 锑金属方面，上半年生产锑品14,297吨，同比减少 20.62%，其中锑锭2,497吨，氧化锑7,380吨，含量锑 2,858吨，乙二醇锑1,362吨，氧化锑母粒200吨。其中， 锑品自产8,880吨，同比-19.46%。 ▌2023H1锑金价格均同比上涨 2023H1锑金属及黄金价格均同比上升。根据百川盈孚报价，2023H1国内锑锭均价为80864元/吨，同比2022H1高出2532元/吨。黄金价格方面，根据上海黄金交易所报价， 2023H1国内9999黄金均价为434.08元/克，同比2022H1高出42.11元/克。 ▌锑金价格表现强势，有望支撑下半年业绩 后续锑价有望保持强势。根据百川盈孚报价，8月以来，锑锭价格保持回升态势，2023年8月11-8月18日当周 锑锭报价为78884元/吨，已经较7月底的年内最低价74850 元/吨，回升了约4000元/吨。 国内锑品偏弱供应有望支撑价格。中国有色金属工业协会锑业分会对40家会员企业主要锑产品的产量统计显示， 2023年上半年锑锭产量为3.05万吨，同比下降18%；三氧化二锑产量为4.69万吨，同比下降13.4%；乙二醇锑产量为5,959吨，同比下降8.6%。2023H1国内主流锑产品产量均有所下滑，而后续光伏玻璃及传统阻燃剂对锑的需求仍有支撑，仍看好后续锑价。 金价方面，当前金价达到约458元/克的位置，较上半年 均价有约24元/克的涨幅。我们认为当前处于美联储加息末 尾，黄金价格仍有进一步上涨空间。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年营业收入分别为285.05、316.01、340.40亿元，归母净利润分别为6.50、7.66、8.06亿元，当前股价对应PE分别为20.9、17.7、16.9倍， 2023年上半年公司自产锑和自产金的产量有不同程度下滑，因此我们下调盈利预测。但是我们预期后市锑价和金价保持强势，仍能为公司业绩带来较大弹性，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）锑需求大幅下降；2）锑价不及预期；3）黄金价格不及预期；4）公司业绩不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 21,041 28,505 31,601 34,040 增长率（%） 6.0% 35.5% 10.9% 7.7% 归母净利润（百万元） 437 650 766 806 增长率（%） 20.4% 48.6% 17.9% 5.2% 摊薄每股收益（元） 0.36 0.54 0.64 0.67 ROE（%） 7.4% 10.1% 10.9% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 21,041 28,505 31,601 34,040 现金及现金等价物 636 1,242 2,035 2,858 营业成本 19,438 26,326 29,154 31,445 应收款 105 143 158 170 营业税金及附加 109 148 164 177 存货 308 419 464 500 销售费用 20 27 30 32 其他流动资产 419 568 630 678 管理费用 657 891 987 1,064 流动资产合计 1,468 2,371 3,287 4,207 财务费用 1 -22 -44 -67 非流动资产: 研发费用 302 409 453 488 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 980 1,304 1,426 1,516 固定资产 3,767 3,541 3,315 3,098 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 41 17 7 3 公允价值变动 4 4 4 4 无形资产 674 640 606 574 投资收益 -9 -9 -9 -9 长期股权投资 17 17 17 17 营业利润 497 734 864 908 其他非流动资产 1,349 1,349 1,349 1,349 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 5,849 5,564 5,294 5,041 减:营业外支出 9 9 9 9 资产总计 7,316 7,935 8,581 9,248 利润总额 489 727 857 901 流动负债: 所得税费用 56 84 98 104 短期借款 319 319 319 319 净利润 433 643 758 797 应付账款、票据 148 202 223 241 少数股东损益 -5 -7 -8 -8 其他流动负债 599 599 599 599 归母净利润 437 650 766 806 流动负债合计 1,221 1,330 1,374 1,410 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 6.0% 35.5% 10.9% 7.7% 归母净利润增长率 20.4% 48.6% 17.9% 5.2% 盈利能力毛利率 7.6% 7.6% 7.7% 7.6% 四项费用/营收 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 净利率 2.1% 2.3% 2.4% 2.3% ROE 7.4% 10.1% 10.9% 10.5% 偿债能力资产负债率 19.3% 19.2% 18.3% 17.3% 净利润 433 643 758 797 营运能力 少数股东权益 -5 -7 -8 -8 总资产周转率 2.9 3.6 3.7 3.7 折旧摊销 322 285 268 251 应收账款周转率 199.7 199.7 199.7 199.7 公允价值变动 4 4 4 4 存货周转率 63.2 63.2 63.2 63.2 营运资金变动 482 -189 -78 -62 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1236 737 945 983 EPS 0.36 0.54 0.64 0.67 投资活动现金净流量 -476 251 236 221 P/E 31.1 20.9 17.7 16.9 筹资活动现金净流量 -154 -133 -157 -165 P/S 0.6 0.5 0.4 0.4 现金流量净额 606 855 1,024 1,038 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 192 192 192 192 非流动负债合计 192 192 192 192 负债合计 1,413 1,522 1,566 1,602 所有者权益股本 1,202 1,202 1,202 1,202 股东权益 5,904 6,413 7,014 7,646 负债和所有者权益 7,316 7,935 8,581 9,248 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。