业绩符合预期，长期增长动力强劲

2023年08月22日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入（维持）当前价：6.36港元 先声药业（2096.HK）医疗保健目标价：——港元 业绩符合预期，长期增长动力强劲 1 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年收入达33.8亿元(+25.2%)，创新药收入24.1亿元(+36.6%)，占总收入的71.4%。 创新药占比持续提升，肿瘤、自免领域收入快速增长。2023年上半年，公司创新药收入24.1亿元（+36.6%)，占总收入的71.4%。其中神经系统领域收入10.6亿元（-1.5%），占总收入的31.2%；肿瘤领域收入7.8亿元（+34.8%），占总收入的23.2%；自免领域收入6.6亿元（+30%），占总收入的19.5%；其他领 域收入约8.8亿元（+63%），占总收入的26.1%。 创新药产品持续上市，长期增长动力强劲。公司已有六款创新药产品进入商业化阶段，先必新舌下片于2023年6月NDA获NMPA受理，未来有望满足脑卒中发病后第一时间给药和院外给药领域的临床需求。先诺欣（先诺特韦片╱利托那韦片组合包装）于2023年1月附条件获批上市，用于治疗轻中度新型冠状病 毒感染的成年患者。 创新研发管线高效推进，多款药物进入关键临床阶段。先必新脑出血适应症获NMPA开展Ⅱ期临床试验；达利雷生于2023年7月获NMPA批准开展Ⅰ+Ⅲ期临床试验，用于治疗症状持续存在至少三个月且对日间功能产生影响的成人失眠患者；IL-2突变Fc融合蛋白SIM0278注射液获得NMPA签发的药物临床试 验批准通知书，拟用于中重度特应性皮炎。 盈利预测与投资建议：先声药业业绩成长确定性强，研发实力强劲，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为75.9、93.7、113.1亿元。维持“买入”评级。 增长率 26.39% 20.19% 23.43% 20.60% 1.先声药业（2096.HK）：业绩超预期，创 归属母公司净利润（百万元） 932.77 1370.77 1729.76 2091.99 新管线持续拓宽(2023-04-06) 增长率 -38.11% 46.96% 26.19% 20.94% 2.先声药业（2096.HK）：创新为矛，业绩 每股收益EPS（元） 0.35 0.51 0.65 0.79 做盾(2023-01-06) 净资产收益率ROE 13.09% 15.41% 15.69% 15.37% PE 16.50 11.23 8.90 7.36 数据来源：公司公告，西南证券 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6319.10 7594.80 9374.45 11305.58 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 相对指数表现 先声药业恒生指数 70% 51% 32% 13% -7% -26% 22/822/1022/1223/223/423/623/8 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)6.35-13.66 3个月平均成交量(百万)5.37 流通股数(亿)26.64 市值(亿)169.43 相关研究 附：财务报表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1677.54 2210.93 4160.63 6506.28 营业额 6319.10 7594.80 9374.45 11305.58 应收账款 2337.44 3201.61 3951.82 4765.90 销售成本 1322.25 1401.49 1729.89 2086.25 预付款项、按金及其他应收款项 132.09 166.42 205.42 247.74 管理费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 2402.37 2789.22 3442.80 4152.02 存货 302.37 344.91 425.73 513.43 研发费用 1728.27 1989.43 2455.61 2961.46 其他流动资产 1004.34 1060.66 1309.20 1578.89 财务费用 -25.46 21.30 -11.15 -18.67 流动资产总计 5453.78 6984.53 10052.80 13612.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 9.46 9.46 9.46 9.46 投资收益 0.19 0.00 0.00 0.00 固定资产 2135.78 1801.18 1466.57 1131.96 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 891.86 1393.36 1757.29 2124.52 无形资产 379.90 316.58 253.26 189.95 其他非经营损益 -3.70 -3.70 -3.70 -3.70 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 888.15 1389.65 1753.59 2120.81 其他非流动资产 2802.20 2802.20 2802.20 2802.20 所得税 -40.48 26.97 34.04 41.16 非流动资产合计 5327.33 4929.41 4531.49 4133.56 税后利润 928.63 1362.68 1719.55 2079.65 资产总计 10781.1 11913.93 14584.29 17745.80 归属于非控制股股东利润 -4.14 -8.09 -10.21 -12.34 短期借款 1292.07 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 932.77 1370.77 1729.76 2091.99 应付账款 334.44 383.96 473.93 571.56 EBITDA 1145.62 1808.87 2140.36 2500.07 其他流动负债 1337.22 1952.42 2409.92 2906.36 NOPLAT 905.72 1387.27 1712.33 2065.05 流动负债合计 2963.73 2336.38 2883.85 3477.92 EPS(元) 0.35 0.51 0.65 0.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 674.56 674.56 674.56 674.56 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 674.56 674.56 674.56 674.56 成长能力 负债合计 3638.29 3010.94 3558.41 4152.48 营收额增长率 26.39% 20.19% 23.43% 20.60% 股本 3081.13 3094.61 3094.61 3094.61 EBIT增长率 -38.57% 63.55% 23.49% 20.64% 储备 4045.63 4110.02 4110.02 4110.02 EBITDA增长率 -30.83% 57.89% 18.33% 16.81% 留存收益 0.00 1690.39 3823.48 6403.26 税后利润增长率 -38.05% 46.74% 26.19% 20.94% 归属于母公司股东权益 7126.76 8895.02 11028.11 13607.89 盈利能力 归属于非控制股股东权益 16.06 7.97 -2.23 -14.58 毛利率 79.08% 81.55% 81.55% 81.55% 权益合计 7142.82 8903.00 11025.88 13593.32 净利率 14.70% 17.94% 18.34% 18.39% 负债和权益合计 10781.1 11913.93 14584.29 17745.80 ROE 13.09% 15.41% 15.69% 15.37% ROA 8.65% 11.51% 11.86% 11.79% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 12.38% 19.44% 23.96% 27.80% 税后经营利润 932.31 1366.31 1723.19 2083.28 估值倍数 折旧与摊销 282.93 397.92 397.92 397.92 P/E 16.50 11.23 8.90 7.36 财务费用 -25.46 21.30 -11.15 -18.67 P/S 2.44 2.03 1.64 1.36 其他经营资金 164.94 -332.64 -571.10 -619.71 P/B 2.16 1.73 1.40 1.13 经营性现金净流量 1354.71 1452.90 1538.86 1842.82 股息率 -0.03 -0.02 -0.03 -0.03 投资性现金净流量 68.31 -3.63 -3.63 -3.63 EV/EBIT 20.64 11.43 8.19 5.72 筹资性现金净流量 -753.68 -915.87 414.48 506.46 EV/EBITDA 15.55 8.92 6.67 4.81 现金流量净额 669.34 533.39 1949.70 2345.65 EV/NOPLAT 19.66 11.63 8.34 5.83 2 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露