上半年主业经营回暖，海南自贸港卡位优势持续巩固

2023年上半年公司收入和归母净利润大幅增长。上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，归母净利润5.83亿元/+807.55%，扣非净利润4.78亿元/+1350.75%。单Q2，公司实现收入21.11亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各3.50/2.81亿元，同比扭亏。上半年收入和归母净利润同比大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫前相比，由于重整后公司资产负债结构和财务费用优化明显，公司经营较疫前亏损情况显著改善。 免税相关业务估算税前权益贡献增长20%+。上半年公司免税和商业收入1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1按8%计提，后按3%计提）影响，按可比口径估算增15%+，其中日月广场租金0.58亿元。三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各0.84/0.36亿元,同比+75%/13%。 参股海口/三亚机场免税店投资收益各0.63/0.15亿元，同比+22%/323%。 上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前，地产业务加速去化。上半年，公司机场管理收入9.56亿元/+48%，利润总额3.17亿元/+322%。公司旗下9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019年同期116%/110%/106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复112%/108%,均超疫情前。 同时，公司地产业务加速去化，实现收入15.22亿元/+141%,利润总额2.95亿元，同比扭亏。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。此外，公司上半年物管和其他业务收入3.53/3.99亿元，剔除会计影响相对平稳。 机场业务持续较快复苏，免税仍有期待，海南自贸港建设推动中线成长。结合上半年和7月以来三亚机场客流趋势，我们预计今年全年三亚机场客流有望超2019年同期。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。 风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。 投资建议：维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17，PE为40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流目前趋势良好，Q4海南旺季仍有期待。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 海南机场上半年收入和归母净利润同比大幅增长。2023年上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，较2019H1恢复98.91%，归母净利润5.83亿元/+807.55%，较2019H1增168.66%，扣非净利润4.78亿元/+1350.75%，较2019H1增103.40%。 非经常性损益合计1.05亿，主要包括政府补助和公允价值变动损益各0.71/0.29亿元。 机场客流恢复及地产加速去化助力Q2收入较快增长，业绩同比扭亏。2023Q2，公司实现收入21.11亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各3.50/2.81亿元，同比扭亏。收入大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫情前相比，由于重整后公司资产负债结构和利息费用显著优化（2019H1三亚机场等财务费用达7亿元），公司经营较疫前亏损拖累情况显著改善。截至2023年6月30日，公司资产负债率55.94%，相比2022年末下降1.64个百分点，进一步优化。 图1：海南机场2023H1收入、归母净利润及扣非净利润增速 图2：海南机场2023Q2收入、归母净利润及扣非净利润增速 免税：海南免税稳健增长，上半年公司免税相关贡献同比增长超20% 上半年海南免税销售稳健增长。根据海口海关数据，2023年1-6月海关监管离岛免税购物金额263.17亿元，同比上升24.4%。据海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额324亿元，同比增长31%。 海南机场通过提供经营场地、参股的方式间接参与海南离岛免税业务。其中，通过自持物业提供场地租赁形式的免税业务包括：中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城、中免三亚凤凰机场免税店、三亚凤凰机场提货点、海口日月广场返岛提货点、博鳌机场提货点；通过参股形式获取投资收益的免税业务包括：海口美兰机场免税店49%（美兰机场T1、T2航站楼免税店经营主体），三亚凤凰机场免税店49%，海南海航中免50%等。公司2023年上半年有序开展三亚凤凰机场免税店二期筹开工作，目前已完成相关权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批等工作，预计年内开业，开业后将新增免税租赁面积0.5万平方米，凤凰机场免税店合计免税租赁面积将达到0.68万平方米。 上半年免税相关业务估算税前权益贡献同比增长20%+。上半年公司免税和商业收入1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1按8%计提，后按3%计提）影响，按可比口径估算增15%+，其中日月广场租金0.58亿元。三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各0.84/0.36亿元,同比+75%/13%。参股海口/三亚机场免税店投资收益各0.63/0.15亿元，同比+323%/22%。 机场及地产：上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前，地产业务加速去化 上半年，公司机场管理收入9.56亿元/+48%，利润总额3.17亿元/+322%。公司旗下9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019年同期116%/110%/106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复112%/108%,均超疫情前。同时，此外，公司上半年物管和其他业务收入3.53/3.99亿元，同比相对平稳。 图3：三亚凤凰机场月度吞吐量及较2019年恢复情况 图4：海南离岛免税销售变化 上半年公司地产业务加速去化。2023年上半年地产板块实现收入15.22亿元/+141%,利润总额2.95亿元，同比扭亏。上半年公司结转豪庭南苑C14项目地产业务收入，同时重点推动海口市大英山片区海南中心、D10地块、豪庭南苑三区等项目开发建设，顺利完成豪庭A12商业街等项目竣工，并积极推进海口优联国际医院等重点项目复工；此外拓展临空产业项目土地，2023年5月取得海口市江东新区LK11-16-02-01地块及江东新区LK11-13-03地块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。期末投资性房地产余额约115亿元。 其他业务相对平稳。2023年上半年物业管理营业收入3.53亿元/-14.04%，主要系会计准则变动使得代收水电费相关收入确认由总额法变为净额法，剔除该影响则维持相对平稳。季末在管项目191个、较去年底增加28个，管理面积逾1700万平方米，较去年底增加6%，未来将重点拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速、规模较大的优质项目。其他业务营收3.99亿元/+4.19%，主要系海南迎宾馆酒店运营及天羽飞训相关培训业务。 图5：海南机场各业务收入情况 图6：海南机场各业务利润总额情况 财务分析：上半年毛利率同比提升，期间费率同比下降，盈利能力显著改善。 2023H1销售毛利率44.48%，同比提升5.95pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比分别-0.19pct/-2.82pct/-3.54pct，三项费用率合计20.64%/-6.55pct。主要系伴随营收回暖及高毛利地产业务占比提升，整体毛利率及期间费用率改善明显，综合上半年归母净利率达17.3%/＋14.5pct。 图7：海南机场毛利率、净利率变化情况 图8：海南机场期间费用率变化趋势 机场业务持续较快复苏，免税仍有期待，海南自贸港建设推动中线成长。结合证券时报及公司经营数据，今年全年三亚机场客流有望超2019年同期（3月底以来均超疫情前）。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。 投资建议 ：维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元 ， 对应EPS为0.10/0.14/0.17，PE为40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流维持高景气，Q4旺季值得期待。公司系海南自贸港建设最核心受益主体，机场、市内等稀缺卡位享一定确定性溢价，未来依托国资背景，其海南渠道卡位优势有望持续巩固，维持“增持”评级。 附表：重点公司盈利预测及估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明