新兴装备发展强劲，公司业绩实现高速增长
2023年08月23日计算机时代电气(688187.SH)公司报告公司半年报点评证券研究报告新兴装备发展强劲，公司业绩实现高速增长行业计算机公司网址www.tec.crrczic.cc大股东/持股中车株洲电力机车研究所有限公司/41.63%实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,416流通A股(百万股)210流通B/H股(百万股)547总市值(亿元)470流通A股市值(亿元)83每股净资产(元)24.69资产负债率(%)29.0推荐 ( 维持 )股价:39.44元付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn闫磊投资咨询资格编号S1060517070006YANLEI511@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现销售收入85.70亿元，同比增长31.31%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长32.52%；实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%。平安观点：新兴装备业务成长迅速，传统轨交业务维持稳定。2023H1，公司新兴装备产品实现营业收入37.49亿元，同比增长105.13%。其中，功率半导体器件实现收入13.80亿元，同比增长78.75%；工业变流实现收入9.37亿元，同比增长187.26%；新能源汽车电驱系统实现收入8.33亿元，同比增长91.27%；海工装备实现收入3.42亿元，同比增长101.94%。轨道交通装备产品实现营业收入46.91亿元，同比增长1.97%，其中轨道交通电气装备业务实现收入38.85亿元，同比增长6.93%。公司毛利率略有回落但费用率持续优化，盈利能力实现提升。2023H1，公司毛利率为31.08%，较上年同期下降3.12个百分点，毛利率有小幅度下滑。2023H1，期间费用率为18.56%，较上年同期下降2.10个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.50%和9.45%，较上年同期分别下降0.10个、0.74个和1.21个百分点。2023H1，公司实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%，增速大于营收增速，公司盈利能力在提升。国内高压IGBT龙头，中低压产品持续扩张。公司是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。中低压业务方面，公司新能源车和新能源发电用中低压器件实现大幅增长，新能源车用器件批量交付法雷奥集团，实现首次出口，光伏器件为多客户批量交付，储能用器件实现首次批量交付。产能方面，公司中低压器件产能持续提升，二期产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目也实现开工建设。新产品方面，公司新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造进2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)15,12118,03422,39627,46933,369YOY(%)-5.719.324.222.721.5净利润(百万元)2,0182,5563,0303,4603,854YOY(%)-18.526.718.614.211.4毛利率(%)33.732.732.331.630.8净利率(%)13.314.213.512.611.5ROE(%)6.27.48.28.79.0EPS(摊薄/元)1.421.802.142.442.72P/E(倍)27.721.918.416.114.5P/B(倍)1.71.61.51.41.3 时代电气公司半年报点评展顺利，SiC产品在工业领域斩获新的订单，新能源车用1300V模块等多款模块新产品处于开发或推广阶段，在电网、轨交、新能源等多领域支撑下游应用。在全球中低压功率器件仍处于高景气度的背景下，公司产能和产品的持续扩张，有助于公司相应领域市场份额的持续提升，助力公司业绩实现稳步增长。投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司半年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为2.14元（前值为2.06元）、2.44元（前值为2.37元）和2.72元（前值为2.66元），对应8月22日收盘价PE分别为18.4X、16.1X和14.5X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所时代电气公司半年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产36443411034789155521现金7500761582418676应收票据及应收账款14855179872206126799其他应收款187252309375预付账款716509625759存货58227045873510730其他流动资产7364769579208182非流动资产1206611087100849073长期投资464415366317固定资产5010428835562811无形资产633587529459其他非流动资产5961579756345487资产总计48510521905797564594流动负债11702129611596819485短期借款454477509515应付票据及应付账款870591401133313921其他流动负债2542334341265049非流动负债1512145313971344长期借款2081499340其他非流动负债1304130413041304负债合计13214144131736520829少数股东权益765796832872股本1416141614161416资本公积10511105111051110511留存收益22603250532785030966归属母公司股东权益34531369813977842893负债和股东权益48510521905797564594单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入18034223962746933369营业成本12139151651880223095税金及附加116158193235营业费用1098134415931935管理费用89098511811435研发费用1762212826103170财务费用-1912-0-4资产减值损失73000信用减值损失-627591111其他收益572561561561公允价值变动收益166180180200投资净收益-42121212资产处置收益4333营业利润2931344439364388营业外收入11343434营业外支出1444利润总额2942347539674419所得税350413471525净利润2592306234953894少数股东损益36313640归属母公司净利润2556303034603854EBITDA3476440849215376EPS（元）1.802.142.442.72单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流195058311621048净利润2592306234953894折旧摊销725931954962财务费用-1912-0-4投资损失42-12-12-12营运资金变动-1168-3310-3186-3685其他经营现金流-50-90-89-107投资活动现金流-2263150150168资本支出1201-0-00长期投资21450000其他投资现金流-24914150150168筹资活动现金流-591-619-686-780短期借款6523326长期借款52-59-56-53其他筹资现金流-708-583-662-734现金净增加额-899114626435主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)19.324.222.721.5营业利润(%)39.517.514.311.5归属于母公司净利润(%)26.718.614.211.4获利能力毛利率(%)32.732.331.630.8净利率(%)14.213.512.611.5ROE(%)7.48.28.79.0ROIC(%)11.211.812.112.2偿债能力资产负债率(%)27.227.630.032.2净负债比率(%)-19.4-18.5-18.8-18.6流动比率3.13.23.02.8速动比率2.52.52.32.2营运能力总资产周转率0.40.40.50.5应收账款周转率1.61.61.61.6应付账款周转率1.992.282.282.28每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.802.142.442.72每股经营现金流(最新摊薄)1.380.410.820.74每股净资产(最新摊薄)24.3826.1128.0930.29估值比率P/E21.918.416.114.5P/B1.61.51.41.3EV/EBITDA191099 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料
