新兴装备发展强劲，公司业绩实现高速增长

时代电气(688187.SH) 新兴装备发展强劲，公司业绩实现高速增长 计算机 2023年08月23日 推荐(维持) 股价:39.44元 主要数据 行业计算机 公司网址www.tec.crrczic.cc 大股东/持股中车株洲电力机车研究所有限公司/41.63% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,416 流通A股(百万股)210 流通B/H股(百万股)547 总市值(亿元)470 流通A股市值(亿元)83 每股净资产(元)24.69 资产负债率(%)29.0 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现销售收入85.70亿元，同比增长31.31%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长32.52%；实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%。 平安观点： 新兴装备业务成长迅速，传统轨交业务维持稳定。2023H1，公司新兴装备产品实现营业收入37.49亿元，同比增长105.13%。其中，功率半导体器件实现收入13.80亿元，同比增长78.75%；工业变流实现收入9.37亿元，同比增长187.26%；新能源汽车电驱系统实现收入8.33亿元，同比增长91.27%；海工装备实现收入3.42亿元，同比增长101.94%。轨道交通装备产品实现营业收入46.91亿元，同比增长1.97%，其中轨道交通电气装备业务实现收入38.85亿元，同比增长6.93%。 公司毛利率略有回落但费用率持续优化，盈利能力实现提升。2023H1，公司毛利率为31.08%，较上年同期下降3.12个百分点，毛利率有小幅度下滑。2023H1，期间费用率为18.56%，较上年同期下降2.10个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.50%和9.45%，较上年同期分别下降0.10个、0.74个和1.21个百分点。2023H1，公司实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%，增速大于营收增速，公司盈利能力在提升。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,121 18,034 22,396 27,469 33,369 YOY(%) -5.7 19.3 24.2 22.7 21.5 净利润(百万元) 2,018 2,556 3,030 3,460 3,854 YOY(%) -18.5 26.7 18.6 14.2 11.4 毛利率(%) 33.7 32.7 32.3 31.6 30.8 净利率(%) 13.3 14.2 13.5 12.6 11.5 ROE(%) 6.2 7.4 8.2 8.7 9.0 EPS(摊薄/元) 1.42 1.80 2.14 2.44 2.72 P/E(倍) 27.7 21.9 18.4 16.1 14.5 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 国内高压IGBT龙头，中低压产品持续扩张。公司是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。中低压业务方面，公司新能源车和新能源发电用中低压器件实现大幅增长，新能源车用器件批量交付法雷奥集团，实现首次出口，光伏器件为多客户批量交付，储能用器件实现首次批量交付。产能方面，公司中低压器件产能持续提升，二期产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目也实现开工建设。新产品方面，公司新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造进 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 时代电气公司半年报点评 展顺利，SiC产品在工业领域斩获新的订单，新能源车用1300V模块等多款模块新产品处于开发或推广阶段，在电网、轨交、新能源等多领域支撑下游应用。在全球中低压功率器件仍处于高景气度的背景下，公司产能和产品的持续扩张，有助于公司相应领域市场份额的持续提升，助力公司业绩实现稳步增长。 投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司半年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为2.14元（前值为2.06元）、2.44元（前值为2.37元）和2.72元（前值为2.66元），对应8月22日收盘价PE分别为18.4X、16.1X和14.5X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 36443 41103 47891 55521 现金 7500 7615 8241 8676 应收票据及应收账款 14855 17987 22061 26799 其他应收款 187 252 309 375 预付账款 716 509 625 759 存货 5822 7045 8735 10730 其他流动资产 7364 7695 7920 8182 非流动资产 12066 11087 10084 9073 长期投资 464 415 366 317 固定资产 5010 4288 3556 2811 无形资产 633 587 529 459 其他非流动资产 5961 5797 5634 5487 资产总计 48510 52190 57975 64594 流动负债 11702 12961 15968 19485 短期借款 454 477 509 515 应付票据及应付账款 8705 9140 11333 13921 其他流动负债 2542 3343 4126 5049 非流动负债 1512 1453 1397 1344 长期借款 208 149 93 40 其他非流动负债 1304 1304 1304 1304 负债合计 13214 14413 17365 20829 少数股东权益 765 796 832 872 股本 1416 1416 1416 1416 资本公积 10511 10511 10511 10511 留存收益 22603 25053 27850 30966 归属母公司股东权益 34531 36981 39778 42893 负债和股东权益 48510 52190 57975 64594 单位:百万元 时代电气公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 18034 22396 27469 33369 营业成本 12139 15165 18802 23095 税金及附加 116 158 193 235 营业费用 1098 1344 1593 1935 管理费用 890 985 1181 1435 研发费用 1762 2128 2610 3170 财务费用 -191 2 -0 -4 资产减值损失 73 0 0 0 信用减值损失 -62 75 91 111 其他收益 572 561 561 561 公允价值变动收益 166 180 180 200 投资净收益 -42 12 12 12 资产处置收益 4 3 3 3 营业利润 2931 3444 3936 4388 营业外收入 11 34 34 34 营业外支出 1 4 4 4 利润总额 2942 3475 3967 4419 所得税 350 413 471 525 净利润 2592 3062 3495 3894 少数股东损益 36 31 36 40 归属母公司净利润 2556 3030 3460 3854 EBITDA 3476 4408 4921 5376 EPS（元） 1.80 2.14 2.44 2.72 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.3 24.2 22.7 21.5 营业利润(%) 39.5 17.5 14.3 11.5 归属于母公司净利润(%) 26.7 18.6 14.2 11.4 获利能力毛利率(%) 32.7 32.3 31.6 30.8 净利率(%) 14.2 13.5 12.6 11.5 ROE(%) 7.4 8.2 8.7 9.0 ROIC(%) 11.2 11.8 12.1 12.2 偿债能力资产负债率(%) 27.2 27.6 30.0 32.2 净负债比率(%) -19.4 -18.5 -18.8 -18.6 流动比率 3.1 3.2 3.0 2.8 速动比率 2.5 2.5 2.3 2.2 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 应付账款周转率 1.99 2.28 2.28 2.28 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.80 2.14 2.44 2.72 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 0.41 0.82 0.74 每股净资产(最新摊薄) 24.38 26.11 28.09 30.29 估值比率P/E 21.9 18.4 16.1 14.5 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 19 10 9 9 单位:百万元 经营活动现金流 1950 583 1162 1048 净利润 2592 3062 3495 3894 折旧摊销 725 931 954 962 财务费用 -191 2 -0 -4 投资损失 42 -12 -12 -12 营运资金变动 -1168 -3310 -3186 -3685 其他经营现金流 -50 -90 -89 -107 投资活动现金流 -2263 150 150 168 资本支出 1201 -0 -0 0 长期投资 21450 0 0 0 其他投资现金流 -24914 150 150 168 筹资活动现金流 -591 -619 -686 -780 短期借款 65 23 32 6 长期借款 52 -59 -56 -53 其他筹资现金流 -708 -583 -662 -734 现金净增加额 -899 114 626 435 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指