23Q2业绩环比改善，3D打印结构件形成批量交付

买入（维持） 股价（2023年08月21日）6.86元 23Q2业绩环比改善，3D打印结构件形成批量交付 公司研究|中报点评楚江新材002171.SZ 目标价格7.17元 52周最高价/最低价10.79/6.47元 总股本/流通A股（万股）133,453/129,973 A股市值（百万元）9,155 事件：公司发布23年中报，23H1公司实现营收215.71亿元（+4.86%），归母净利 2.13亿元（-24.02%）；23Q2实现营收119.91亿元（+7.77%），归母净利1.19 亿元（-28.87%）。 营收端保持增长，利润端承压，3D打印结构件实现批量交付。分业务看：1）金属材料板块：铜基材料营收206.71亿元(+4.89%),毛利率2.87%(-1.56pct);钢基材料 营收3.42亿元(-19.98%),毛利率1.31%(-3.79pct)，该板块业务虽然受到行业竞争格局、国内外宏观经济环境及下游消费等因素的影响，市场盈利空间压缩，但整体仍维持稳健的发展。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收3.18亿元(+6.53%)；高端热工装备及新材料(子公司顶立科技)营收及利润快 速增长，实现营收2.40亿元(+44.99%)，净利润0.42亿元(+114.93%)，主要由于公司3D打印结构件批量交付及碳化钽涂层项目建成投产。 近三个季度业绩环比连续增长，费用端进一步改善。单季度来看，公司自22Q3以来盈利改善趋势明确，归母净利自22Q3出现亏损后，22Q4即实现扭亏，23Q1环 比大幅增长181.88%，23Q2归母净利恢复至1.19亿元，环比增长25.19%，展望下半年公司业绩有望继续改善。23H1公司期间费用率为3.57%，同比下降0.45pct，其中研发费用率为2.10%，较去年同期下降0.5pct，主要由于测试加工费及其他研发费用大幅下降；财务费用率0.40%（+0.03pct）主要系汇兑损失同比上升所致。 碳化钽、碳纤维复材等重点项目建设投产稳步推进。上半年顶立科技继续增加“碳化钽产业化项目”的建设投入，现已建成投产，公司在第三代半导体材料领域的产 盈利预测与投资建议 品布局进一步完善，根据公司公告，产能全面释放后预计将贡献2亿元左右的年产值。芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程现已投产，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。 根据23年中报毛利率、费用率变动，调整23-25年eps为0.45、0.55、0.66元 （原为0.51、0.62、0.74元），参考23年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价7.17元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期。 营业收入(百万元)37,35040,59644,41647,28850,386 营业利润(百万元)7471777569141,110 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.1 -6.78 -5.38 -36.15 相对表现% 0.18 -4.36 0.07 -26 沪深300% -3.28 -2.42 -5.45 -10.15 证券分析师 王天一021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860520070002丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 联系人宁小涵 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 同比增长(%)62.6%8.7%9.4%6.5%6.6% ningxiaohan@orientsec.com.cn 同比增长(%)118.1%-76.3%327.3%20.9%21.4% 同比增长(%)106.8%-76.4%353.2%20.5%20.9% 归属母公司净利润(百万元)567134606730882 毛利率(%)6.1%3.9%5.4%5.6%5.9% 每股收益（元）0.420.100.450.550.66 净资产收益率(%)9.5%2.2%9.3%10.2%11.1% 净利率(%)1.5%0.3%1.4%1.5%1.8% 市净率1.51.51.31.21.1 市盈率16.168.515.112.510.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：楚江新材可比公司估值 公司 代码 最新价格 每股收益（元） 市盈率 (元)2023/8/21 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 铜加工板块 海亮股份 002203 11.60 0.61 0.84 1.19 1.51 19.10 13.79 9.79 7.70 博威合金 601137 13.83 0.69 1.27 1.51 1.75 20.13 10.91 9.13 7.90 江西铜业 600362 18.68 1.73 1.86 1.93 1.98 10.79 10.02 9.67 9.41 众源新材 603527 11.58 0.58 0.85 1.27 1.72 20.11 13.61 9.09 6.74 调整后 平均 19.61 12.26 9.40 7.80 新材料板块 光威复材 300699 27.97 1.12 1.31 1.58 1.88 24.89 21.42 17.66 14.87 中简科技 300777 39.15 1.35 1.77 2.14 2.60 28.90 22.06 18.26 15.07 天通股份 600330 9.63 0.54 0.42 0.53 0.62 17.74 22.92 18.27 15.54 中航高科 600862 24.68 0.55 0.73 0.94 1.19 44.92 33.99 26.33 20.83 调整后 平均 26.89 22.49 18.27 15.30 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：2023年分部估值结果 业务分部 EPS（元） 可比公司平均估值水平 对应目标价（元） 铜加工 0.28 12 3.37 新材料 0.17 22 3.80 分部估值结果 7.17 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,529 2,531 2,769 3,310 3,729 营业收入 37,350 40,596 44,416 47,288 50,386 应收票据及应收账款 2,123 2,677 2,645 2,816 3,000 营业成本 35,085 38,997 42,031 44,632 47,416 预付账款 515 651 712 758 808 营业税金及附加 108 127 139 148 158 存货 2,500 2,729 2,942 3,124 3,319 营业费用 110 111 115 123 131 其他 921 816 987 953 980 管理费用及研发费用 1,527 1,377 1,485 1,581 1,685 流动资产合计 8,588 9,404 10,055 10,961 11,835 财务费用 135 108 137 138 135 长期股权投资 8 7 8 8 7 资产、信用减值损失 15 53 22 22 22 固定资产 2,412 2,853 3,149 3,416 3,612 公允价值变动收益 1 (1) (1) (1) (1) 在建工程 237 347 424 412 356 投资净收益 (32) (93) (30) (30) (30) 无形资产 441 415 400 385 370 其他 408 449 302 302 302 其他 1,575 1,601 1,525 1,523 1,521 营业利润 747 177 756 914 1,110 非流动资产合计 4,674 5,223 5,506 5,744 5,866 营业外收入 9 10 10 10 10 资产总计 13,262 14,628 15,561 16,705 17,701 营业外支出 43 16 16 16 16 短期借款 3,474 3,954 4,412 4,650 4,563 利润总额 713 171 750 908 1,103 应付票据及应付账款 597 741 798 848 900 所得税 107 (5) 90 109 132 其他 630 834 773 829 887 净利润 607 175 660 799 971 流动负债合计 4,700 5,528 5,983 6,327 6,351 少数股东损益 40 42 54 69 89 长期借款 36 251 251 251 251 归属于母公司净利润 567 134 606 730 882 应付债券 1,714 1,777 1,654 1,654 1,654 每股收益（元） 0.42 0.10 0.45 0.55 0.66 其他 291 375 303 304 305 非流动负债合计 2,040 2,403 2,208 2,209 2,210 主要财务比率 负债合计 6,740 7,931 8,191 8,536 8,560 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 356 513 567 636 725 成长能力 股本 1,335 1,335 1,335 1,335 1,335 营业收入 62.6% 8.7% 9.4% 6.5% 6.6% 资本公积 2,516 2,718 2,745 2,745 2,745 营业利润 118.1% -76.3% 327.3% 20.9% 21.4% 留存收益 2,118 1,920 2,526 3,256 4,138 归属于母公司净利润 106.8% -76.4% 353.2% 20.5% 20.9% 其他 198 211 198 198 198 获利能力 股东权益合计 6,522 6,696 7,370 8,170 9,141 毛利率 6.1% 3.9% 5.4% 5.6% 5.9% 负债和股东权益总计 13,262 14,628 15,561 16,705 17,701 净利率 1.5% 0.3% 1.4% 1.5% 1.8% ROE 9.5% 2.2% 9.3% 10.2% 11.1% 现金流量表 ROIC 6.9% 2.4% 5.9% 6.5% 7.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 607 175 660 799 971 资产负债率 50.8% 54.2% 52.6% 51.1% 48.4% 折旧摊销 141 201 144 162 178 净负债率 41.5% 52.9% 48.6% 40.3% 30.6% 财务费用 135 108 137 138 135 流动比率 1.83 1.70 1.68 1.73 1.86 投资损失 32 93 30 30