营收持续较快增长，碳纤维龙头前景广阔

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月23日 营收持续较快增长，碳纤维龙头前景广阔 中复神鹰(688295) 评级： 买入 股票代码： 688295 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 52.72/31.47 目标价格： 总市值(亿) 285.12 最新收盘价： 31.68 自由流通市值(亿) 39.83 自由流通股数(百万) 125.74 事件概述： 2023年8月19日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比+22.39%；实现 归母净利润2.21亿元，同比+0.50%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比-6.64%；EPS0.25元。2022Q2单季 度实现营业收入4.87亿元，同比-20.91%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.91%。 分析判断: ►碳纤维业务持续增长，进一步加大研发投入 根据公司半年报，2023年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入99.14%，实现销售收入10.47亿元，同比 138229 +22.36%。上半年碳纤维价格进一步下降，据百川数据，2023年上半年碳纤维市场均价约134元/kg，同比-约28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，实现毛利润4.02亿元，同比+4.09%。费用率方面，公司期间费用率为9.49%，同比-0.79pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作为行业龙头，公司加大科技研发力度，研发费用率由去年同期的6.27%上升到2023年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我们认为，随着公司不断加码研发投入，优化公司管理，公司业绩有望迈上新台阶。 ►碳纤维下游应用领域广阔，中国碳纤维产能占据半壁江山 据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量13.5万吨，同比增长14.4%，中国市场总需求量74429吨，同比增长19.3%，预测到2025年，我国碳纤维需求量有望达到13.22万吨，其中国产碳纤维需求量共计11.01万吨，占总需求量的83.31%，市场前景极为广阔。得益于质轻、高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能，碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片、航空航天军工、体育休闲和压力容器等领域，目前已经得到广泛应用。赛奥数据显示，2022年全球碳纤维运行产能共计25.86万吨，其中中国大陆产能11.21万吨，占全球产能的43%。 ►产学研推动成本进一步下降，行业龙头优势壁垒巩固 公司致力于提升竞争力，构建技术优势壁垒。2023年上半年，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，新增授权专利共65项，其中发明专利10项，这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本。上半年公司神鹰西宁二期1.4万吨碳纤 维项目全面投产，规模效应进一步释放，现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三，且原材料单耗及能耗突破 历史最低水平。公司另有在建产能共计3万吨，预计2026年8月建成，建成后将进一步强化公司产能规模优势，充分发挥规模效应。上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。我们认为，随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力，公司未来市场份额将进一步提升，实现业绩的稳定持续增长。 投资建议 由于碳纤维供需格局变化，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为31.09/41.84/49.75亿元（此前2024-2025年分别为43.76/56.65亿元），归母净利润分别为6.80/10.42/12.26亿元（此前2023-2025年分别为9.01/12.64/17.04亿元），EPS分别为0.76/1.16/1.36元（此前2023-2025年分别为1.00/1.40/1.89元），对应2023年8月23日收盘价31.68元PE分别为42/27/23倍。公司作为国内小丝束碳纤维龙头，产能和技术均为处于国内领先地位，未来随着各研究建设项目进一步落地，规模化降本和新 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 领域进入有望为公司利润持续赋能，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，项目投产不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,173 1,995 3,109 4,184 4,975 YoY（%） 120.4% 70.0% 55.9% 34.6% 18.9% 归母净利润(百万元) 279 605 680 1,042 1,226 YoY（%） 227.0% 117.1% 12.4% 53.3% 17.6% 毛利率（%） 41.6% 48.1% 39.0% 41.0% 41.0% 每股收益（元） 0.35 0.69 0.76 1.16 1.36 ROE 22.6% 13.1% 13.1% 16.7% 16.4% 市盈率 90.51 45.91 41.94 27.36 23.26 资料来源：公司公告，华西证券研 分析师：杨伟 究所 分析师：戚舒扬 研究助理：董宇轩 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：qisy1@hx168.com.cn 邮箱：dongyx1@hx168.com.cn SACNO：S1120519100007 SACNO：S1120523020003 SACNO： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,995 3,109 4,184 4,975 净利润 605 680 1,042 1,226 YoY(%) 70.0% 55.9% 34.6% 18.9% 折旧和摊销 174 254 279 324 营业成本 1,035 1,895 2,468 2,933 营运资金变动 61 676 -279 582 营业税金及附加 10 31 50 75 经营活动现金流 835 1,632 1,061 2,150 销售费用 7 16 17 17 资本开支 -1,236 -1,332 -1,363 -1,351 管理费用 157 249 272 323 投资 -1,490 -50 -33 -39 财务费用 21 36 34 39 投资活动现金流 -2,701 -1,384 -1,401 -1,393 研发费用 155 249 335 398 股权募资 2,787 0 0 0 资产减值损失 0 25 27 26 债务募资 -362 100 -20 -50 投资收益 21 0 0 0 筹资活动现金流 2,338 -38 -69 -98 营业利润 676 722 1,118 1,315 现金净流量 475 210 -408 659 营业外收支 -15 1 2 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 661 723 1,120 1,318 成长能力 所得税 56 43 78 92 营业收入增长率 70.0% 55.9% 34.6% 18.9% 净利润 605 680 1,042 1,226 净利润增长率 117.1% 12.4% 53.3% 17.6% 归属于母公司净利润 605 680 1,042 1,226 盈利能力 YoY(%) 117.1% 12.4% 53.3% 17.6% 毛利率 48.1% 39.0% 41.0% 41.0% 每股收益 0.69 0.76 1.16 1.36 净利润率 30.3% 21.9% 24.9% 24.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.3% 7.7% 10.5% 10.5% 货币资金 807 1,017 608 1,267 净资产收益率ROE 13.1% 13.1% 16.7% 16.4% 预付款项 52 78 113 128 偿债能力 存货 298 371 603 493 流动比率 2.17 1.42 1.35 1.34 其他流动资产 1,653 1,726 1,885 1,936 速动比率 1.87 1.17 0.98 1.04 流动资产合计 2,810 3,192 3,209 3,825 现金比率 0.62 0.45 0.26 0.44 长期股权投资 0 50 83 122 资产负债率 36.3% 40.7% 37.2% 35.9% 固定资产 2,676 3,413 4,016 4,610 经营效率 无形资产 185 201 211 223 总资产周转率 0.36 0.39 0.45 0.46 非流动资产合计 4,437 5,594 6,745 7,845 每股指标（元） 资产合计 7,247 8,785 9,955 11,669 每股收益 0.69 0.76 1.16 1.36 短期借款 253 353 333 283 每股净资产 5.13 5.79 6.94 8.31 应付账款及票据 881 1,600 1,710 2,177 每股经营现金流 0.93 1.81 1.18 2.39 其他流动负债 161 291 328 399 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,295 2,244 2,371 2,860 估值分析 长期借款 999 999 999 999 PE 45.91 41.94 27.36 23.26 其他长期负债 336 336 336 336 PB 8.42 5.48 4.56 3.81 非流动负债合计 1,335 1,335 1,335 1,335 负债合计 2,630 3,578 3,706 4,195 股本 900 900 900 900 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 4,617 5,207 6,249 7,475 负债和股东权益合计 7,247 8,785 9,955 11,669 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 华西化工&建筑建材团队联合覆盖 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 董宇轩：化学工程与工艺本科，金融硕士，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间