中报业绩符合预期，股权激励彰显发展信心

事件：近期，公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%，归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%，扣非净利润2.73亿元，同比增长67.97%，接近此前业绩预告中值。 分季度来看：2023年单二季度公司实现营业收入5.70亿元，同比增长22.67%，归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%，扣非净利润1.48亿元，同比增长29.59%。公司单季度收入保持良好增长，主要得益于超声、内镜高端系列产品的持续放量，单季度归母增速略有放缓，主要受到汇率变化、理财收益波动等因素影响。 高端化战略效果显著，利润水平持续攀升。2023H1公司期间费用率40.70%，同比下降3.88pp，其中销售费用率22.19%，同比下降0.09pp，管理费用率5.31%，同比提升0.20pp，财务费用率-3.06%，同比下降1.47 pp，研发费用率16.27%，同比下降2.53 pp，随着公司收入规模的持续增长，费用摊薄效应越发明显，同时高端产品占比的持续提升带动毛利率进一步提高，2023H1公司毛利率68.98%，同比提升3.77 pp，其中彩超产品毛利率66.52%，同比提升3.00pp，内镜产品毛利率73.82%，同比提升4.06pp； 2023H1公司实现净利率26.17%，同比提升5.25 pp。 超声业务多年稳健增长，新一代平台有望实现超高端市场突破。2023年上半年公司彩超业务实现收入6.49亿元，同比增长19.54%。公司的超声产品经过持续迭代更新后成为设备市场的中坚力量，目前已经具备国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，高端彩超S60和P60系列产品成为攻克三甲医院的核心平台，凤眼S-Fetus 4.0等专科超声设备进一步提升在妇科等科室竞争力，随着全新一代超高端彩超平台以及VUS发布，公司有望进军超高端领域，进一步扩大业务可及范围，延续此前的增长趋势。 内镜业务持续收获硕果，多款创新产品崭露头角。2023年上半年，公司内镜收入3.77亿元，同比增长38.40%，在550等多款高端产品驱动下连续数年持续高增。公司作为国产消化软镜市场龙头，通过光学放大内镜、超细内镜等新品提升在高端镜种领域的竞争力，缩小与顶尖进口品牌的差距，并通过电子支气管镜等持续拓展应用领域，未来软镜产品市占率有望持续提升。在硬镜领域，公司已推出4K白光、4K荧光以及新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等多款产品，与公司的腹腔超声、消化内镜等现有优势产品组成超腹联合、双镜联合解决方案，取得了良好成效，过去2年均实现翻倍增速，2023年上半年引进具有丰富外科营销经验的团队，有望进一步加速公司硬镜产品放量。 硬镜业务激励计划4年增速近60%，彰显中长期发展信心。近期公司发布限制性股票激励计划，拟授予34名微创外科业务团队员工以及其他人员限制性股票大约329万股，考核目标为2023-2026年在中国大陆地区外科业务的总收入，其中考核目标A为历年收入不低于1、1.45、2.5、4亿元，考核目标B为历年收入不低于0.8、1.16、2、3.2亿元，对应每年增速为45%、72%、60%，2023-2026年对应复合增速59%，有望充分激发外科团队活力，调动相关人员积极性，助力公司硬镜产品快速抢占市场份额。 盈利预测与估值：根据半年报我们调整盈利预测，预计新品上市+规模效应有望带动盈利能力提升，股权激励费摊销可能造成小幅影响，预计2023-2025年公司营收22.17、27.99、35.64亿元，同比增长26%、26%、27%；归母净利润5.35、6.56、8.58亿元（调整前4.83、6.12、7.82亿元），同比增长45%、23%、21%。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 业绩贴近预告中值，符合此前预期 公司2023年上半年实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%，归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%，扣非净利润2.73亿元，同比增长67.97%，接近此前业绩预告中值。 图表1：开立医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：开立医疗历年营业收入变化（百万元） 图表3：开立医疗历年归母净利润变化（百万元） 分季度来看：2023年单二季度公司实现营业收入5.70亿元，同比增长22.67%，归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%，扣非净利润1.48亿元，同比增长29.59%。公司单季度收入保持良好增长，主要得益于超声、内镜高端系列产品的持续放量，单季度归母增速略有放缓，主要受到汇率变化、理财收益波动等因素影响。 图表4：开立医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：开立医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表6：开立医疗分季度归母净利润变化（百万元） 高端化战略效果显著，利润水平持续攀升。2023年上半年公司期间费用率40.70%，同比下降3.88pp，其中销售费用率22.19%，同比下降0.09pp，管理费用率5.31%，同比提升0.20pp，财务费用率-3.06%，同比下降1.47pp，研发费用率16.27%，同比下降2.53pp，随着公司收入规模的持续增长，费用摊薄效应越发明显，整体费用率延续下降趋势，同时随着内镜业务的高速增长以及高端产品占比的持续提升，公司毛利率进一步提高，2023年上半年公司毛利率68.98%，同比提升3.77 pp，其中彩超产品毛利率66.52%，同比提升3.00pp，内镜产品毛利率73.82%，同比提升4.06pp；2023H1公司实现净利率26.17%，同比提升5.25pp。 图表7：期间费用率持续优化 图表8：盈利能力稳步提升 图表9：彩超和内窥镜毛利率变化情况 新技术平台驱动超高端市场突破，股权激励彰显发展信心 超声业务多年稳健增长，新一代平台有望实现超高端市场突破。2023年上半年公司彩超业务实现收入大约6.49亿元，同比增长19.54%。公司的超声产品经过持续迭代更新后成为设备市场的中坚力量，目前已经具备国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，高端彩超S60和P60系列产品成为攻克三甲医院的核心平台，凤眼S-Fetus 4.0等专科超声设备进一步提升了公司在妇科等科室的产品竞争力，随着全新一代超高端彩超平台以及血管内超声IVUS的发布，公司有望进军超高端领域，进一步扩大业务可及范围，延续此前的增长趋势。 图表10：开立医疗彩超收入变化情况（百万元） 内镜业务持续收获硕果，多款创新产品崭露头角。2023年上半年，公司内镜业务实现收入3.77亿元，同比增长38.40%，在550等多款高端产品的驱动下连续数年持续高增。公司作为国产消化软镜市场龙头，持续通过光学放大内镜、超细内镜、刚度可调镜等新产品提升在高端镜种领域的竞争力，持续缩小与顶尖进口品牌的差距，并通过电子支气管镜等产品持续拓展应用领域，未来软镜产品市占率有望持续提升。在硬镜领域，公司已推出4K白光、4K荧光以及新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等多款产品，与公司的腹腔超声、消化内镜等现有优势产品组成超腹联合、双镜联合解决方案，取得了良好成效，过去2年均实现翻倍增速，2023年上半年引进具有丰富外科营销经验的团队，有望进一步加速公司硬镜产品放量。 硬镜业务激励计划4年增速近60%，彰显中长期发展信心。近期公司发布限制性股票激励计划，拟授予34名微创外科业务团队员工以及其他人员限制性股票大约329万股，占总股本比例约0.76%，考核目标为2023-2026年在中国大陆地区外科业务的总收入，其中考核目标A为历年收入不低于1、1.45、2.5、4亿元，考核目标B为历年收入不低于0.8、1.16、2、3.2亿元，对应每年增速为45%、72%、60%，2023-2026年对应复合增速59%。这是公司首次就微创外科业务发布股权激励，有望充分激发外科团队活力，调动相关核心技术、营销人才的积极性，助力公司硬镜产品快速抢占市场份额。 图表11：开立医疗内窥镜及镜下器械收入变化情况（百万元） 风险提示 海外销售风险。公司在全球销售网络覆盖130多个国家和地区。部分产品进口国家或地区局势不稳定，一旦发生重大疫情、政局变动、社会动乱或战争，将影响公司产品在所在国的销售情况，与此同时海外不同国家存在不同程度的关税和汇率影响。 产品质量控制风险。随着公司产量增加和产品线的丰富，如果公司不能持续有效的执行质量管理制度和措施，一旦发生产品质量问题或事故，则将对公司信誉造成损害，并有可能引发法律诉讼、仲裁或索赔，从而影响公司的发展。 政策变化风险。医疗器械行业是国家重点监管行业，行业受医疗卫生政策的影响较大。现行医疗卫生政策有利于医疗器械市场扩容、规范市场竞争、鼓励医疗器械国产化。如果相关利好政策未来出现变化，政策红利取消，则将对公司业务造成不利影响；此外，未来医改政策走向存在不确定性，国内医疗器械招标政策、医保政策等有可能发生变化，可能对公司主要产品招标、产品价格产生不利影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表12：开立医疗财务模型预测