2023年半年报点评：环锻+模锻+机加多重结构，2023H1营收增速57.53%

公司点评|派克新材 环锻+模锻+机加多重结构，2023H1营收增速57.53% 公司评级买入 派克新材（605123.SH）2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年08月21日 股票代码605123.SH 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收19.81亿元，同比 前次评级-- +57.53%；归母净利润2.98亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润2.75亿 评级变动首次 元，同比+25.10%。二季度实现营收10.38亿元，同比+60.55%，环比+9.98% 归母净利润1.55亿元，同比+27.09%，环比+7.95%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比+23.00%，环比+6.06%。 当前价格99.72 近一年股价走势 派克新材航空装备Ⅲ 公司营收同比增长57.53%，风电业务大幅增长。2023H1，公司毛利率沪深300 26.72%，同比-0.26pct，净利率15.05%，同比-3.18pct。公司二季度毛利率 27.08%，同比+0.64pct，净利率14.92%，同比-3.92pct。核心业务层面，航空航天锻件营收6.79亿，同比+20.03%，公司参与多个新型号的开发和 试制并与国际厂商长期合作，已拿到部分批产订单；石化锻件营收4.90亿 同比+69.30%，电力锻件营收4.79亿，同比+297.04%，电力板块中风电业务增长迅速，公司落实“双碳”发展战略，承接国家科研项目。 应付账款预示下游高景气度，加大研发布局军民双赛道。费用方面，公司管 理/研发/销售/财务费用分别为0.36/0.89/0.30/-0.10亿元，其中研发费用同比 +69.84%，公司持续加大产品研发投入。公司应付账款5.85亿，较年初 +30.96%，系采购应付款增加所致；合同负债0.39亿，较年初+65.06%，系 订单致预付款增加；存货9.53亿，原材料4.89亿，较期初+27.52%，库存 商品1.96亿，较期初+42.38%，公司扩大生产备货，或表明下游需求旺盛 投资子公司扩大产能，瞄准商飞赛道。公司于5月11日投资设立全资子公司无锡派克新能科技发展有限公司，主营锻件、机加等业务，同时无锡派鑫已实现盈利，扩充机加产能，夯实公司基本盘。航空航天领域，公司参与下 游多种军品新型号的研发；公司瞄准模锻领域，提前布局大飞机产业链。 投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为6.38/7.95/9.87亿元YoY+31.5%/+24.5%/+24.2%。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：1.原材料价格波动；2.下游客户降价；3.募投项目达产不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,733 2,782 3,801 4,870 5,972 增长率 68.7% 60.5% 36.6% 28.1% 22.6% 归母净利润(百万元) 304 486 638 795 987 增长率 82.6% 59.7% 31.5% 24.5% 24.2% 每股收益（EPS） 2.51 4.01 5.27 6.56 8.15 市盈率（P/E） 39.7 24.9 18.9 15.2 12.2 市净率（P/B） 6.6 3.1 2.7 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 2022-082022-122023-04 分析师 杨雨南S0800523050002 18518390495 yangyunan@xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 一、国内高端锻件翘楚，军民品双核驱动3 二、军品民航两开花，对标国际潜力大5 三、产能扩张，构筑“模锻+环锻+机加”多重产业结构6 四、盈利预测6 五、可比公司估值与投资建议7 六、风险提示7 图表目录 图1：派克新材发展历程3 图2：受益于航空需求，公司营收快速增长4 图3：2018-2022年公司归母净利润4 图4：2022年公司营收营收占比（亿元）4 图5：公司主营业务构成（亿元）4 图6：公司主营业务细分毛利率情况5 图7：公司各版块毛利率与公司净利率情况5 图8：航空发动机环形锻件位置5 表1：2022-2041年全球和中国各类型客机交付量和价值预测6 表2：可比公司估值（采用iFind一致预期，2023年8月21日收盘价）7 一、国内高端锻件翘楚，军民品双核驱动 派克新材是一家专业从事金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业。主营产品涵盖高温合金、钛合金、耐热钢等各类环形锻件、自由锻件和模锻件，主要应用于航空航天、能源电力、石油化工等多个领域。公司拥有发明专利45项，已掌握环锻件精密轧制技术、大型特种合金锻件改锻技术、大型铝合金铸锭均化技术等多项核心技术，凭借在自主创新生产制造方面的能力，充分满足不同领域客户对产品质量的严格要求。公司目前已与国内外众多大型优质客户形成了稳固长期的业务合作关系，深入航发产业链与石化电力领域，在国际层面与罗罗、GE等公司签订长协，是国内少数能够同时为航空、航天、新能源等领域供应高端环锻件与模锻件的企业。 图1：派克新材发展历程 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 航空市场高景气度，公司近年营收及盈利能力逐步提升。在军品领域，公司紧跟“十四五”规划脚步，扎根航发产业链，深度绑定下游客户，公司业绩持续受益于航发产业链放量，稳定向好；在民航领域，随着我国自主知识产权单通道大型喷气式干线客机C919获得适 航认证并转入工程发展阶段，多种民机型号将进入适航或量产，与飞机配套的多型号发动机正在研制，航空发动机市场持续扩容，两机业务增量让公司营收迅速提升。公司2018 年实现营收6.53亿，2022年实现营收27.82亿，年复合增长率46.69%，较2021年同比增长60.50%；2018-2022年公司归母净利润分别为1.09/1.62/1.67/3.04/4.86亿元，年复合增长率45.31%，2022年同比增长率为59.59%。 图2：受益于航空需求，公司营收快速增长图3：2018-2022年公司归母净利润 营业收入（亿元）营业收入YOY 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）归母净利润YOY 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：iFind，西部证券研发中心资料来源：iFind，西部证券研发中心 图4：2022年公司营收营收占比（亿元）图5：公司主营业务构成（亿元） 2.31,10% 4.01,17% 9.96,41% 30 航空航天锻件 25 石化锻件20 15 电力锻件10 5 其他类锻件电力锻件 石化锻件 航空航天锻件 7.70,32% 其他类锻件0 20182019202020212022 资料来源：iFind，西部证券研发中心资料来源：iFind，西部证券研发中心 受益于航空航天锻件，公司毛利率保持稳定。2016年之后，受“十四五”政策影响，公司航空航天锻件类业务逐渐起量，拉动整体毛利率，使公司从以石化、电力锻件为主，走向军品民品双驱动的生产经营模式。2018-2022年间，公司航空航天与石化板块毛利率都 维持相对稳定水平，电力锻件毛利率下降系公司调整产品结构，准备逐步从传统低附加值的火电产品转向新能源领域风电产品，因此风电生产线及相关配套设施投入较大。2018-2022年，公司毛利率和净利率分别为30.84%/32.55%/29.51%/29.00%/25.36%和 16.69%/18.31%/16.20%/17.54%/17.46%，毛利率保持稳定。 图6：公司主营业务细分毛利率情况图7：公司各版块毛利率与公司净利率情况 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 20182019202020212022 航空航天锻件石化锻件电力锻件其他类锻件 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 航空航天锻件石化锻件电力锻件 其他类锻件毛利率净利率 20182019202020212022 资料来源：iFind，西部证券研发中心资料来源：iFind，西部证券研发中心 二、军品民航两开花，对标国际潜力大 国际先进锻压设备，军品赛道核心供应商。锻造业的核心是装备与技术的更新换代，公司引进国际先进生产设备，目前拥有3150T、3600T、7000T的大型快锻机，0.6m、1.2m、 5m、10m等多台精密数控辗环机等生产设备，具备生产高质量不同规格环形锻件和异形锻件的能力。环形锻件是航空发动机的关键锻件，对其质量有严格的要求。航空发动机的机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部件多采用价值量高的高温合金和钛合金环锻件制造，因而环锻件的好坏直接影响航空发动机的使用寿命和可靠性。公司深耕航发产业链，是我国航空装备产业环锻细龙头之一，产品覆盖多种型号的航空发动机，跻身航发赛道核心供应商，2019-2022年公司连续四年获得西航集团锻件类铜牌、铜牌、银牌、银牌供应商称号。 图8：航空发动机环形锻件位置 资料来源：航宇科技招股说明书，西部证券研发中心 布局大飞机产业链，国际合作不断加深。国内民航市场来看，2022年12月商飞交付了全球首架C919大型客机，标志着大飞机国产化时代的开启，大飞机产业蓄势待发。公司设立派鑫子公司（设立模锻业务）、进行募投（扩大环锻业务）等，用以扩充产能，应对机 遇，提前布局大飞机产业链。国际民航市场来看，对标国际厂商，公司已通过国际高端装 备制造商的供应链体系认证，下游客户主要为GE、罗罗公司，双方合作不断深入，并取得部分批产订单。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测：预计未来20年全球 将有超过42428架新机交付，价值约6.4万亿美元。未来国际民航业的发展将带动民航飞机制造业的增长和转型，同时叠加国产大飞机需求上升，终端产业迅速扩容进而为国内金属材料零部件产业带来增长机会。 表1：2022-2041年全球和中国各类型客机交付量和价值预测 客机种类型号 全球 中国 新机交付量（架） 市场价值（亿美元） 新机交付量（架） 小型160 50 0 涡扇支线客机中型484 231 0 大型3723 1924 958 小型2092 1890 260 单通道喷气客机中型20587 24161 4987 大型7688 10377 1041 小型5689 17068 1509 双通道喷气客机中型1466 5692 477 大型539 2612 52 资料来源：COMAC，西部证券研发中心 三、产能扩张，构筑“模锻+环锻+机加”多重产业结构 再立模锻新方向，进一步打开市场空间。2022年11月29日，公司定增项目落地，净募 资15.83亿元，用于“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”，主要用于生产航空航天模锻产业。从细分行业来看，公司主营航空环锻件主要面向航空发动机产业链，而模锻件主要应用于飞行器结构件，市场环节互补性高，在民品层面具备一体化生产潜力。此次募投项目落地在于开拓模锻市场，长期看有望带来业务规模的扩大和市场空间的进一步打开。 横纵布局环锻产业链，业务向下游精密机加延伸。2023年8月18日，公司公布发行可转债募集说明书，拟用于“航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目”、“航空航 天零部件精密加工建设项目”以及补充流动资金，募投项目主要用于扩大环锻件产能，并将公司业务延伸至机加环节。公司紧抓航空航天产业“小核心、大协作”的发展方向，积极扩大产能的同时将现有的锻件