财务表现持续向好，看好手表/TWS耳机领域需求复苏

财务表现持续向好，看好手表/TWS耳机领域需求复苏 核心观点： 恒玄科技(688608.SH) 推荐(维持) 事件公司发布2023半年报，23H1公司实现收入9.10亿元 （yoy:32.40%），实现归母净利润0.49亿元（yoy:-39.29%）；从单季度 表现来看，23Q2公司实现营业收入5.27亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，实现归母净利润0.50亿元（yoy:-14.63%），利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。 下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在23Q2实现5.27亿元 （yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消 费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1公司毛利率为35.11%（yoy：- 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 4.30pct），23Q2单季度毛利率34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct）,主 要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司23H1末库存水平6.89亿元，相比23Q1末（8.43亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提4,369万元资产减值损失，较去年同期增加3823万元。公司23H1期间经营活动现金流净流入1.82亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。 手表/TWS耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴SoC平台技术持续升级，公司新品BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基 于BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司23H1研发费用达到2.35亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利33项，获得境内发明专利批准16项；通过自主途径申请境外专利1项，获得境外 发明专利批准3项。 市场数据2023-08-22 A股收盘价(元)113.11 股票代码688608.SH A股一年内最高价(元)181.11 A股一年内最低价(元)90.97 上证指数3120.33 市盈率(ttm)110.91 总股本（万股）12,000 实际流通A股（万股）7,936 流通A股市值(亿元)89.76 相对沪深300表现图 Audio产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机AI降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的ANC产线校准方案，基于BES2700平台开发了辅听类相关技术(PSAP)， 并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在2022年实现Wi-Fi4连接芯片的量产出货，目前的Wi-Fi6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在BLE领域实现多 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局 投资建议我们认为，公司围绕AIoT产业链逐步布局，在可穿戴和智 2022-082022-112023-012023-032023-062023-08 成交金额恒玄科技沪深300 能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司2023-2025年实现收入 23.13/27.35/34.65亿元，归母净利润2.76/3.53/4.62亿元，对应PE为49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年08月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 14.85 23.13 27.35 34.65 收入增长率（%） -15.89 55.78 18.24 26.69 净利润（亿元） 1.22 2.76 3.53 4.62 利润增速（%） -69.97 125.76 27.90 30.81 毛利率（%） 39.37 40.90 41.52 41.78 摊薄EPS(元) 1.02 2.30 2.94 3.85 PE 110.91 49.13 38.41 29.36 PB 2.28 2.18 2.06 1.92 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图：PE-Bonds图：PB-Bonds 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14.8523.13 27.3534.65 经营活动现金流 -3.60 4.19 6.96 -3.08 营业成本 9.0013.67 15.9920.17 净利润 1.22 2.76 3.53 4.62 营业税金及附加 0.010.02 0.010.03 折旧摊销 0.73 0.20 0.20 0.20 营业费用 0.140.23 0.250.31 财务费用 -0.20 0.03 0.03 0.03 管理费用 1.081.62 1.912.43 投资损失 -0.91 -1.16 -1.37 -1.73 财务费用 -0.51-0.52 -0.68-0.93 营运资金变动 -5.09 2.35 4.56 -6.20 资产减值损失 -0.600.00 0.000.00 其它 0.64 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.050.00 0.000.00 投资活动现金流 7.38 1.16 1.37 1.73 投资净收益 0.911.16 1.371.73 资本支出 -1.47 0.00 0.00 0.00 营业利润 1.242.79 3.574.67 长期投资 7.95 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.000.00 0.000.00 其他 0.91 1.16 1.37 1.73 营业外支出 0.000.00 0.000.00 筹资活动现金流 -0.13 -0.03 -0.03 -0.03 利润总额 1.242.79 3.574.67 短期借款 1.10 0.00 0.00 0.00 所得税 0.020.03 0.040.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1.222.76 3.534.62 其他 -1.23 -0.03 -0.03 -0.03 少数股东损益 0.000.00 0.000.00 现金净增加额 3.91 5.31 8.29 -1.38 归属母公司净利润 1.222.76 3.534.62 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 59.5466.13 65.4876.60 盈利能力 现金 18.4523.76 32.0530.67 毛利率 39.37% 40.90% 41.52% 41.78% 应收账款 2.687.60 1.5210.03 净利率 8.24% 11.95% 12.92% 13.34% 其它应收款 0.210.30 0.000.19 ROE 2.05% 4.43% 5.36% 6.55% 预付账款 0.010.01 0.030.04 ROIC -0.22% 1.73% 2.24% 2.77% 存货 9.465.73 3.166.93 成长能力 其他 28.7328.73 28.7328.73 营业收入增长率 -15.89% 55.78% 18.24% 26.69% 非流动资产 4.594.40 4.204.00 营业利润增长率 -69.80% 125.61% 27.90% 30.81% 长期投资 0.000.00 0.000.00 净利润增长率 -69.97% 125.76% 27.90% 30.81% 固定资产 0.570.37 0.17-0.02 偿债能力 无形资产 1.331.33 1.331.33 资产负债率 7.02% 11.54% 5.39% 12.47% 其他 2.702.70 2.702.70 流动比率 13.78 8.31 18.34 7.76 资产总计 64.1370.53 69.6880.60 速动比率 11.55 7.57 17.40 7.04 流动负债 4.327.96 3.579.86 总资产周转率 0.23 0.33 0.39 0.43 短期借款 1.101.10 1.101.10 应收帐款周转率 5.54 3.04 18.05 3.45 应付账款 1.855.75 1.367.61 应付帐款周转率 8.04 4.02 20.10 4.56 其他 1.371.11 1.111.16 每股指标 非流动负债 0.180.18 0.180.18 每股收益 1.02 2.30 2.94 3.85 长期借款 0.000.00 0.000.00 每股经营现金 -3.00 3.49 5.79 -2.56 其他 0.180.18 0.180.18 每股净资产 49.68 51.98 54.92 58.77 负债合计 4.518.14 3.7510.05 估值 少数股东权益 0.000.00 0.000.00 P/E 110.91 49.13 38.41 29.36 归母股东权益 59.6362.39 65.9370.55 P/B 2.28 2.18 2.06 1.92 负债和股东权益 64.1370.53 69.6880.60 P/S 9.14 5.87 4.96 3.92 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河