业绩表现靓丽，国内外加速展店可期

8月22日公司披露4QFY23报告，4QFY23实现营收32.5亿元人民 币，同比+40%；调整后净利润5.7亿元（同比+156%），净利率17.6% （同比/环比+8.0/+1.2pct）。FY23全年营收114.7亿元，同比 +14%，调整后净利18.4亿元（同比+155%），净利率16.1%（同比 +8.9pct）。单季度净利创三年内历史新高。 品牌升级、降本增效、海外超预期成长带动盈利能力再创新高：4Q国内/海外分别实现营收21.4/11.1亿元（同比+40%/+42%），4Q毛 利率39.8%（同/环比+6.5/+0.5pct），全年毛利率38.7%（同比 +8.3pct）,自2QFY23起毛利率始终保持高位，主因：1)国内品牌升级战略，加速高毛利新品推出，持续推进供应链降本提效；2)海外市场产品优化、毛利率更高的直营市场收入占比提升；3）TOP 港币(元)成交金额(百万元) TOY产品结构优化，4Q剔除汇兑收益影响（6000w左右），净利率 15.6%。 国内客流加速修复，客单提升顺畅，加速下沉展店顺利：国内名创门店4Q为3604家，同比+378家（VS3Q环比+221家），下沉三线城市拓店为主，4Q单店GMV同比+25%，恢复至19年同期的85%，其中客流/客单价同比+18%/+5%，公司计划至2027年国内店铺规 模将达5000家。TOPTOY业务稳定发展、营收占比逐年提升，FY23全年营收5.3亿元，同比+19%，4QFY23门店共118家（同比+21家）；营收2QFY23由1亿元提升至4QFY23的1.7亿元，同比+81%。 海外：北美等直营市场表现超预期，7月开启加速拓店。4Q海外 营收11.1亿元（同比+42%），门店数2187家（同比/环比+214/+56家），北美/拉丁美洲/欧洲/亚洲单店GMV水平恢复至19年同期193%/89%/92%/64%，2H直营市场单店营收+50%，美国、印尼等直营市场单店提升亮眼，4QFY23美国区域营收+120%，单店营收增速超60%，美国占比提升至接近20%，品牌力提升、店铺选址优化等带动进店客流提升，选品优化带动客单价增长。7月海外新开38 家门店，全年保持350-450家净开店目标指引。 50.00 43.00 36.00 29.00 22.00 15.00 8.00 220822 成交金额名创优品恒生指数 140 120 100 80 60 40 20 0 公司&海外加速展店、线下客流修复强预期、品牌升级共振下，我 们预计公司FY24-26归母净利分别为22.5/27.3/32.1亿元，当前股价对应P/E分别为22/18/15X,维持“买入”评级。 行业竞争加剧，居民消费能力承压导致单店修复低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。 图表1：公司损益表预测 来源：公司公告，国金证券研究所预测 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客 户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-60753903传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806