上半年业绩顺利恢复，期待家纺龙头继续高质量复苏

23年上半年收入、归母净利润同比增长3%、28%，利润端恢复至21年同期水平 罗莱生活发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入24.56亿元、同比增长3.12%，归母净利润2.85亿元、同比增长27.69%，扣非净利润2.58亿元、同比增长23.76%，EPS为0.34元。上半年公司归母净利率同比提升2.23PCT至11.58%；与21年同期相比，公司收入、归母净利润分别同比-2.76%、+0.74%，归母净利率提升0.40PCT。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比-3.62%、+11.02%，归母净利润分别同比增长11.13%、69.26%，归母净利率分别同比提升1.90PCT、3.04PCT。 家纺主业线上/直营/加盟收入同比增7%/37%/6%；直营门店数量较年初+4% 收入分渠道来看，23年上半年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比78%、22%，收入分别同比+6.14%、-6.56%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为27%、8%、35%、8%，收入分别同比+7.09%、+37.22%、+6.28%、-14.53%，直营渠道增长亮眼。分品类来看，标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品收入占比分别为31%、30%、5%、7%，收入分别同比增长8.34%、7.68%、2.24%、6.46%。 门店方面，23年6月末公司门店合计2692家、较年初净增加1.13%，其中直营、加盟门店各为318家、2374家，较年初分别净增加3.58%、0.81%。内生店效方面，开业12个月以上直营门店平均收入同比增长15.64%。 毛利率提升、费用率平稳，存货周转放缓、经营净现金流增加 毛利率：23年上半年毛利率同比提升2.17PCT至45.49%。家纺主业分渠道来看，线上、直营、加盟、其他毛利率分别为50.50%（同比+1.16PCT）、66.22%（-0.62PCT）、44.37%（+1.20PCT）、37.14%（+4.30PCT）；美国家具业务毛利率为36.91%（+4.69PCT）。分品类来看，标准套件类、被芯类毛利率分别为48.33%（+1.20PCT）、49.89%（+1.19PCT）。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比提升2.17PCT、1.94PCT。 费用率：23年上半年期间费用率同比提升0.43PCT至30.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.46%（同比+0.87PCT）、5.86%（-0.75PCT）、2.58%（+0.17PCT）、-0.31%（+0.14PCT），其中销售费用率提升主要为促销费、广告及业务宣传费增加所致。 其他财务指标：1）存货23年6月末较年初减少4.12%至15.69亿元、同比增长4.68%；存货周转天数为215天、同比增加28天。2）应收账款23年6月末较年初减少26.39%至4.34亿元、同比减少7.34%；应收账款周转天数为37天、同比增长2天。3）经营净现金流上半年为3.01亿元、同比增长1040.12%，主要系上半年收到的销售回款增加较多所致。 上半年业绩顺利恢复，期待家纺龙头继续高质量复苏 上半年公司业绩顺利恢复、复苏势头向好，且费用率相对平稳、毛利率实现提升，经营质量有所改善。公司以渠道扩张为工作重点，在巩固扩大一二线市场渠道优势的同时，向三四线及以下市场辐射，上半年直营和加盟门店外延均实现净拓店，且门店内生店效亦实现增长。我们继续看好公司作为家纺龙头下半年继续实现高质量复苏，同时通过渠道扩张，稳步提升市场份额。 另外公司调整了2021年限制性股票激励计划的目标，第一和第二个解锁期业绩考核目标分别针对2021和2022年，第三个解锁期业绩考核目标原先为以2020年净利润或收入为基数，2023年净利润或收入增速不低于33%；现调整为以2020年净利润或收入为基数，2023年净利润或收入增速如若分别为不低于17%、介于13~17%、介于10~13%、小于10%，对应分别解锁100%、70%、50%、0%第三个解锁期股票。 考虑消费需求走势存不确定性，我们小幅下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调3%/3%/2%），按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.84、1.00、1.16元，23年、24年PE为13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表