- 全面的节拍和看涨的前景

2023年8月23日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Vesync（2148香港 全）面的节拍和看涨的前景 1H23业绩远超好，销售额和净利润行业领先 增长，加上库存下降。我们确实认为转机不仅仅是 目标价格 (上一个TP 上/下 6.71港元 HK$4.70) 98.6% 在这里，但坚实。有了如此低的估值7倍FY23EP/E，支持 在FY22-25E期间，销售复合年增长率为20%，我们维持买入。 1H23结果超出预期。Vesync的销售额同比增长24%，达到美元 2.77亿内联CMBIEST。其净利润同比增长111%，达到3300万美元， 击败CMBIEST。15%，达到其预先宣布的高端 上半年利润预警（约70%至120%）。我们相信快速的销售增长受到：1）新产品的强劲表现(例如Tower 形状和大型aur净化器，加湿器，压力锅和米饭 炊具），2）快速下线，欧盟和日本扩张，3）恢复来自Etekcity的增长。NP利润率跃升至~12%，要好得多比公司指导的10%+混合了：1）体面的GP利润率 扩张，通过更好的运输、原材料成本、ASP上涨等 当前价格港币3.38元 中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔TSE (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）3,938.0 价值工程等，2）好于预期的政府补助和 有效税率，但3)高于预期的运营支出(包括A&P 与产品召回相关的费用和专业费用)。 重申了强劲的FY23E指南，但我们继续保持更保守。管理层保持了其FY23E指南 (20%+销售增长和10%+NP利润率)，事实上，他们预见到了 2H23E甚至FY24E的增长可能更快，这要归功于：1）繁荣的新产品管道(如新一代空气净化器和空气 油炸锅，更智能的产品，以及新的类别，如宠物护理 产品），2）对其APP进行更多升级，并增加新的智能功能，3）欧盟和日本其他国家的进一步扩张，以及4）更多的交叉在线下渠道向零售商销售产品和品牌。明智的利润， 我们还认为GP利润率甚至NP利润率可以进一步扩大，因为：1）更便宜的运输成本，2）人民币贬值继续，3）更多 价值工程被用来完善产品利润率。因为我们是对进口关税的潜在恢复更加谨慎，我们正在 预测GP利润率下降，而NP利润率只是温和上升 FY24E（与FY23E相比）。 维持买入，并在大幅上涨后将TP提高至6.71港元 收益。我们将FY23E/24E/25E净利润预测上调43%/39%/ 37%的因素：1)从那些成功的新产品中获得提升，2)更好- GP利润率高于预期，以及3）更高的政府拨款和更好的税收 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 杨林女士&徐瑞恩先生杨玉正先生 来源：港交所 绝对 相对 1-mth -2.0% 5.0% 3-mth 1.8% 12.6% 6-mth -23.2% -11.8% 来源：FactSet12个月的价格表现 份额业绩 来源：FactSet 最近的报告： 1.4 5.36/2.09 1165.1 36.2% 32.7% 率。考虑到强劲的增长(17%的销售额和28%的净利润复合年增长率在FY21-25E期间），其目前的7倍估值极具吸引力。我们的TP 基于23财年14倍的市盈率（不变，而3年平均水平为12倍）。 JS全球生活方式（1691HK）-第1季度 结果跳动和逐步恢复是很可能 （5月11日23 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万美元） 454 490 603 727 839 同比增长（%） 30.2 8.0 22.9 20.7 15.4 日） Vesync（2148HK）-没有FY23E指南但是风险回报是存在的 （4月26日23） 营业利润（百万美元）净利润（百万美元） 每股收益（报告）（美分）同比增长（%） 51 41.6 3.63 (25.3) (21) (16.3) (1.40) na 76 72.0 6.19 na 102 89.2 7.66 23.8 129 111.8 9.60 25.3 海尔智能家居（6690香港）-2012年第4季度小姐和谨慎的FY23E指导 （4月23日） 市盈率（x） 11.9(30.9)7.05.74.5 P/B(x)1.6 1.8 1.5 1.2 0.92 收率(%) 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 14.5(5.5)23.022.622.6 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 该行业仍在好转，但Vesync显然处于领先地位。首先, 虽然像SEB这样的大多数同龄人，Troy的Helen和Delonghi都表现为负面 Vesync报告称，1H23的增长(尽管它们都在改善QoQ)20%+销售增长。其次，而这些同行的库存天数要么攀升或至少保持平稳，Vesync的库存日已经过去了 下降到1H23的118天（而1H22的168天和FY22的128天）。第三，我们相信美国和欧盟的一些消费者已经变得对价格更加敏感，因为 经济增长放缓和高通胀，但Vesync仍然能够获得 通过出售更具竞争力和用户友好的产品，获得显著的市场份额产品(新产品往往有更高的销售价格)。 收益修正图1：收益修正 百万元人民币 FY23E NewFY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 602,523 727,094 839,165 578,817 676,899 769,205 4.1% 7.4% 9.1% 毛利润 258,112 304,734 352,445 235,092 267,266 303,490 9.8% 14.0% 16.1% EBIT 75,650 102,082 129,004 62,769 78,634 97,115 20.5% 29.8% 32.8% 净利润。 72,039 89,208 111,798 50,401 64,314 81,784 42.9% 38.7% 36.7% 稀释每股收益（美元） 0.062 0.077 0.096 0.043 0.055 0.070 42.9% 38.7% 36.7% 毛利率 42.8% 41.9% 42.0% 40.6% 39.5% 39.5% 2.2ppt 2.4ppt 2.5ppt 息税前利润率 12.6% 14.0% 15.4% 10.8% 11.6% 12.6% 1.7ppt 2.4ppt 2.7ppt 净利润附加利润率 12.0% 12.3% 13.3% 8.7% 9.5% 10.6% 3.2ppt 2.8ppt 2.7ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入602,523 727,094 839,165 606,429 727,286 866,167 -0.6% 0.0% -3.1% 毛利润258,112 304,734 352,445 251,061 302,187 355,706 2.8% 0.8% -0.9% EBIT75,650 102,082 129,004 64,671 85,329 110,167 17.0% 19.6% 17.1% 净利润。72,039 89,208 111,798 52,886 69,629 89,633 36.2% 28.1% 24.7% 稀释每股收益（美元）0.062 0.077 0.096 0.045 0.060 0.078 36.2% 28.6% 22.6% 毛利率42.8% 41.9% 42.0% 41.4% 41.5% 41.1% 1.4ppt 0.4ppt 0.9ppt 息税前利润率12.6% 14.0% 15.4% 10.7% 11.7% 12.7% 1.9ppt 2.3ppt 2.7ppt 净利润附加利润率12.0% 12.3% 13.3% 8.7% 9.6% 10.3% 3.2ppt 2.7ppt 3ppt 结果总结 半年/全年(美元k) 1H22 2H22 1H23E 2H23E Actual1H23E2H23E1H23Evs 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 图3：结果回顾-半年 YoY YoY CMBIS CMBI GM 收入 223,297 267,081 276,932 325,591 24% 22% 274,982 1% -135,743 -212,346 -151,814 -192,597 - 齿轮 160,864 毛利润 87,554 54,735 125,118 132,994 43% 143% 114,117 10% GP利润率 39.2% 20.5% 45.2% 40.8% 41.5% 其他收入和收益 3,506 536 8,581 2,777 825 940% 销售和分销费用 -37,703 -51,536 -47,778 -52,647 27% 2% -41,247 16% 销售和分销exp/sales -16.9% -19.3% -17.3% -16.2% -15.0% 管理费用 -31,028 -38,563 -43,032 -36,596 39% -5% -33,548 28% 管理费用/销售 -13.9% -14.4% -15.5% -11.2% -12.2% 其他运营支出 -4,855 -3,177 -8,249 -3,801 -4,125 营业利润（EBIT） 17,474 -38,005 34,640 42,727 98% -212% 36,023 -4% OP边距 7.8% -14.2% 12.5% 13.1% 13.1% 其他项目 -128 509 -95 95 0 净财务收入 -880 -811 -925 -612 -1,375 -33% 净财务收入/销售额 -0.4% -0.3% -0.3% -0.2% -0.5% 融资成本后利润 16,466 -38,307 33,620 42,210 34,648 关联的通信 0 0 0 0 0 联合控制的通信系统 0 0 0 0 0 税前利润 16,466 -38,307 33,620 42,210 104% -210% 34,648 -3% Tax -986 6,510 -1,034 -2,758 -6,237 -83% 税收/销售 -0.4% 2.4% -0.4% -0.8% -2.3% 有效税率 -6.0% -17.0% -3.1% -6.5% -18.0% 净利润 15,480 -31,797 32,586 39,453 111% -224% 28,411 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润。 15,480 -31,797 32,586 39,453 111% -224% 28,411 15% NP边距 6.9% -11.9% 11.8% 12.1% 10.3% 按地区划分的销售额北美 171,946 194,236 199,017 224,234 16% 15% 199,643 0% Europe 42,911 65,035 65,293 91,229 52% 40% 64,367 1% 亚洲 8,440 7,810 12,622 10,128 50% 30% 10,972 15% Total 223,297 267,08