海外业务持续突破，新能源增长提速

2023年08月22日 公司研究●证券研究报告 海兴电力（603556.SH） 公司快报 海外业务持续突破，新能源增长提速投资要点事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入18.78亿元，同比+19.72%，归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比+48.11，扣非净利润4.02亿元，同比+64.16%。 点评： 海外业务持续突破，盈利能力上升。报告期内，公司实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%。其中，海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%。报告期内，公司继续推进海外区域总部的基础设施建设，持续构建海外本地化品牌、渠道、交付与服务优势，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间，实现了亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货，且公司在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入。2023年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比增长48.11%，毛利率为38.45%，同比上升3.48pct。毛利率上升主要系供应链降本以及受益于原材料价格下降。未来，随着公司对全球市场的持续深耕，看好公司海外业务进一步突破。“网内+网外”业务双轮驱动，新能源业务蓄势待发。报告期内，公司已实现新能源国内业务突破，中标千万级充电桩场站建设EPC项目。在国内市场，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的属地优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场。公司继续建设专家型营销体系，提升渠道拓展能力，强化新产品的开发和技术营销的推广，保障网内业务的稳步增长；同时加快网外业务团队建设，积极布局分布式光伏、光储充综合解决方案和虚拟电厂（VPP）等业务。研发费用投入加大，提升核心技术竞争力。2023年上半年，公司期间费用率11.49%，同比-3.71pct，销售、管理、财务费用率分别为9.3%、11.04%、-8.85%，同比+1.8pct、-0.96pct、-4.54pct，其中销售费用变动主要因代理及专业服务费增加所致，财务费用主要受益于汇率变动，研发投入1.31亿元，同比+11.62%。在智能用电领域，公司已为海外配电公司实施多个百万级M2C和AMI系统解决方案项目，全面提升在终端感知设备、通讯架构和系统架构方面的规模化应用能力，在海外用电解决方案领域中跃居区域引领地位。投资建议：公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，受益于海外市场部署加强、新一轮电表推出和轮换周期以及新能源业务持续开拓。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.3、10.01和11.72亿元，对应EPS1.7、2.05和2.40元/股，对应PE15.2、12.6和10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、海外需求量不及预期；2、原材料价格波动风险；3、新能源业务拓展不及预期；4、市场竞争加剧。 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-08-22)25.86元交易数据总市值（百万元）12,637.37流通市值（百万元）12,637.37总股本（百万股）488.68流通股本（百万股）488.6812个月价格区间26.77/14.90一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.8616.655.84绝对收益-2.5311.8846.38 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告海兴电力：海外市占率突破，盈利能力修复-海兴电力年报点评2023.4.24 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,691 3,310 4,271 5,326 6,645 YoY(%) -4.1 23.0 29.1 24.7 24.8 净利润(百万元) 314 664 830 1,001 1,172 YoY(%) -34.8 111.7 24.9 20.7 17.1 毛利率(%) 32.8 38.2 42.0 41.9 41.9 EPS(摊薄/元) 0.64 1.36 1.70 2.05 2.40 ROE(%) 5.7 11.1 12.8 13.9 14.4 P/E(倍) 40.3 19.0 15.2 12.6 10.8 P/B(倍) 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 净利率(%) 11.7 20.1 19.4 18.8 17.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5899 6834 7520 8415 9598 营业收入 2691 3310 4271 5326 6645 现金 2998 3569 3526 3980 4145 营业成本 1809 2044 2477 3095 3863 应收票据及应收账款 980 1021 1561 1658 2359 营业税金及附加 18 28 34 44 52 预付账款 60 29 85 57 121 营业费用 249 290 376 474 594 存货 684 891 1017 1367 1608 管理费用 183 142 192 245 306 其他流动资产 1177 1324 1330 1352 1365 研发费用 226 239 346 430 528 非流动资产 1310 1212 1341 1461 1612 财务费用 16 -121 -24 -29 6 长期投资 18 18 22 23 24 资产减值损失 -64 -76 -61 -80 -100 固定资产 437 452 585 715 867 公允价值变动收益 90 17 34 40 45 无形资产 173 191 187 183 180 投资净收益 136 42 94 97 92 其他非流动资产 681 551 548 541 542 营业利润 395 750 936 1124 1334 资产总计 7208 8046 8861 9876 11210 营业外收入 10 9 23 25 17 流动负债 1314 1589 1974 2309 2788 营业外支出 49 5 17 20 23 短期借款 12 53 53 53 53 利润总额 356 754 943 1129 1329 应付票据及应付账款 727 805 1052 1268 1627 所得税 42 90 114 130 157 其他流动负债 575 731 870 988 1108 税后利润 314 664 829 999 1171 非流动负债 438 481 425 362 294 少数股东损益 -0 -0 -1 -2 -1 长期借款 393 435 379 316 247 归属母公司净利润 314 664 830 1001 1172 其他非流动负债 45 46 46 46 46 EBITDA 354 740 917 1113 1315 负债合计 1752 2071 2400 2671 3082 少数股东权益 4 4 3 1 0 主要财务比率 股本 489 489 489 489 489 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2378 2378 2378 2378 2378 成长能力 留存收益 2686 3217 3615 4113 4697 营业收入(%) -4.1 23.0 29.1 24.7 24.8 归属母公司股东权益 5452 5971 6459 7203 8128 营业利润(%) -18.2 89.8 24.8 20.0 18.7 负债和股东权益 7208 8046 8861 9876 11210 归属于母公司净利润(%) -34.8 111.7 24.9 20.7 17.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.8 38.2 42.0 41.9 41.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.7 20.1 19.4 18.8 17.6 经营活动现金流 145 675 328 801 587 ROE(%) 5.7 11.1 12.8 13.9 14.4 净利润 314 664 829 999 1171 ROIC(%) 4.4 9.2 10.7 11.9 12.6 折旧摊销 62 61 64 81 95 偿债能力 财务费用 16 -121 -24 -29 6 资产负债率(%) 24.3 25.7 27.1 27.0 27.5 投资损失 -136 -42 -94 -97 -92 流动比率 4.5 4.3 3.8 3.6 3.4 营运资金变动 -145 -20 -414 -114 -548 速动比率 3.8 3.6 3.2 3.0 2.8 其他经营现金流 35 133 -34 -40 -45 营运能力 投资活动现金流 -529 -246 -66 -64 -109 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -271 -186 -304 -284 -313 应收账款周转率 2.7 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.64 1.36 1.70 2.05 2.40 P/E 40.3 19.0 15.2 12.6 10.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 1.38 0.67 1.64 1.20 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 11.16 12.22 13.22 14.74 16.63 EV/EBITDA 25.8 11.5 9.3 7.2 5.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。