储能及算力助推业绩高增，盈利能力明显提升

│ 英维克(002837) 储能及算力助推业绩高增，盈利能力明显提升 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收12.39亿元，同比+41.96%；实现 归母净利润0.92亿元，同比+75.58%；扣非净利润0.80亿元，同比+100.09%。其中23Q2实现营收7.11亿元，同比+50.55%，环比+35.10%；实现归母净利润0.67亿元，同比+68.46%，环比+168.00%。 营收快速增长，盈利能力显著改善 储能与数据中心双向发力，上半年营收快速增长。受益于成本回落以及业务结构优化，公司上半年盈利能力显著改善；23H1毛利率32.04%，同比 +3.2pct；净利率7.57%，同比+1.9pct。其中机房温控业务毛利率29.57%，同比+4.15pct；机柜温控业务毛利率33.27%，同比+3.68pct。我们预计，随着公司持续优化产品结构、加强供应链管理，盈利能力有望进一步提升。 储能收入大幅提升，产品性能持续优化 上半年机柜温控业务实现营收6.61亿元，同比+74.41%；其中储能相关业 务营收约5.3亿元，为去年同期的2.1倍，对公司业务贡献提升显著。以BattCool储能液冷方案和SoluKing液冷工质2.0为代表，公司不断提升系统性能与运维效率。我们认为公司作为国内众多储能集成商的主力温控供应商持续积极拓展海内外客户，有望充分受益于海内外储能需求高增。 数据中心绑定优质客户，连续中标大型项目 23年7月，公司作为液冷领域唯一企业和英特尔签署合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台，在以算力设备为代表的多个领域持续为客户提供新型液冷散热解决方案。2023年以来连续中标中国移动、中国电信、东南亚大型数据中心等多个项目。随着重大项目陆续交付，公司机房温控业务有望快速成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为39.47/55.06/75.81亿元，同比增速分别为35.04%/39.48%/37.69%，归母净利润分别为3.86/5.32/7.70亿元，同比增速分别为37.73%/37.74%/44.72%，EPS分别为0.68/0.94/1.36元/股，3年CAGR为40.03%；对应PE分别为42/30/21倍。考虑到公司作为储能及数据中心温控领域的龙头企业，长期增长空间广阔，参照可比公司估值，我们给予公司24年35倍PE，目标价32.9元，给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期；储能出海进程不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2228 2923 3947 5506 7581 增长率（%） 30.82% 31.19% 35.04% 39.48% 37.69% EBITDA（百万元） 276 354 487 667 942 归母净利润（百万元） 205 280 386 532 770 增长率（%） 12.86% 36.69% 37.73% 37.74% 44.72% EPS（元/股） 0.36 0.50 0.68 0.94 1.36 市盈率（P/E） 78.5 57.4 41.7 30.3 20.9 市净率（P/B） 8.7 7.6 6.7 5.8 4.9 EV/EBITDA 50.8 42.1 35.0 26.1 18.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月22日收盘价 证券研究报告 2023年08月22日 行业：机械设备/专用设备 投资评级：增持（下调） 当前价格：28.50元 目标价格：32.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)564.98/482.18流通A股市值(百万元)13,742.14每股净资产(元)3.85 资产负债率(%)47.59 一年内最高/最低(元)45.54/25.77 股价相对走势 英维克 沪深300 40% 17% -7% -30% 2022/82022/122023/42023/8 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 574 666 987 1376 1895 营业收入 2228 2923 3947 5506 7581 应收账款+票据 1410 1857 2408 3058 3795 营业成本 1574 2052 2703 3757 5159 预付账款 16 18 30 41 57 营业税金及附加 13 16 22 31 42 存货 400 439 518 669 848 营业费用 174 212 316 424 569 其他 312 305 427 532 673 管理费用 238 311 442 633 849 流动资产合计 2712 3286 4370 5677 7268 财务费用 27 2 25 39 48 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 -21 -14 -20 -27 固定资产 328 341 384 496 652 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 10 24 66 83 100 投资净收益 0 4 1 1 1 无形资产 85 82 68 55 41 其他 9 6 -1 -16 -37 其他非流动资产 322 310 309 304 304 营业利润 218 318 426 588 851 非流动资产合计 745 756 827 938 1097 营业外净收益 1 2 1 1 1 资产总计 3456 4042 5196 6615 8365 利润总额 219 320 428 589 853 短期借款 580 505 1011 1421 1783 所得税 21 43 48 66 96 应付账款+票据 663 934 1231 1711 2349 净利润 199 277 380 523 757 其他 268 352 456 634 870 少数股东损益 -6 -3 -6 -9 -13 流动负债合计 1512 1792 2697 3766 5003 归属于母公司净利润 205 280 386 532 770 长期带息负债 51 97 83 70 59 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 43 45 45 45 45 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 94 142 128 115 105 成长能力 负债合计 1605 1934 2825 3881 5107 营业收入 30.82% 31.19% 35.04% 39.48% 37.69% 少数股东权益 -6 -9 -15 -24 -37 EBIT 17.05% 30.99% 40.48% 38.74% 43.45% 股本 334 435 565 565 565 EBITDA 17.36% 28.15% 37.54% 37.06% 41.16% 资本公积 742 680 550 550 550 归属于母公司净利润 12.86% 36.69% 37.73% 37.74% 44.72% 留存收益 781 1003 1272 1643 2180 获利能力 股东权益合计 1851 2108 2371 2733 3258 毛利率 29.35% 29.81% 31.53% 31.77% 31.95% 负债和股东权益总计 3456 4042 5196 6615 8365 净利率 8.92% 9.48% 9.62% 9.50% 9.98% ROE 11.04% 13.24% 16.18% 19.28% 23.36% 现金流量表 ROIC 11.57% 12.47% 15.70% 16.83% 19.64% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 199 277 380 523 757 资产负债率 46.44% 47.84% 54.37% 58.67% 61.06% 折旧摊销 30 32 34 39 41 流动比率 1.8 1.8 1.6 1.5 1.5 财务费用 27 2 25 39 48 速动比率 1.5 1.5 1.3 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） 68 -39 -79 -151 -179 营运能力 营运资金变动 -126 -247 -363 -259 -198 应收账款周转率 1.7 1.6 1.7 1.9 2.1 其它 -43 135 78 154 182 存货周转率 3.9 4.7 5.2 5.6 6.1 经营活动现金流 154 160 75 345 651 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -87 -60 -100 -150 -200 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.4 0.5 0.7 0.9 1.4 其他 -231 83 -3 -3 -3 每股经营现金流 0.3 0.3 0.1 0.6 1.2 投资活动现金流 -318 23 -103 -153 -203 每股净资产 3.3 3.7 4.2 4.9 5.8 债权融资 103 -28 491 397 352 估值比率 股权融资 12 100 130 0 0 市盈率 78.5 57.4 41.7 30.3 20.9 其他 114 -200 -272 -200 -281 市净率 8.7 7.6 6.7 5.8 4.9 筹资活动现金流 229 -128 350 198 71 EV/EBITDA 50.8 42.1 35.0 26.1 18.8 现金净增加额 62 68 321 390 519 EV/EBIT 57.1 46.3 37.6 27.7 19.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机