一体化持续推进，海外市场加速布局

事项： 天赐材料发布2023年半年报，2023H1公司实现营收79.87亿元，同比下降22.93%；归母净利润12.88亿元，同比下降55.67%；扣非归母净利润12.71亿元，同比下降55.97%；2023H1毛利率为30.43%，同比下降12.61pcts；费用率为9.85%，同比增加2.50pcts；净利率为16.13%，同比下降11.91pcts。 评论： 加速一体化布局，持续推进新业务。一体化布局方面，公司锂电材料核心原材料自供比例不断提升，六氟磷酸锂与LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。新业务方面，碳酸锂提纯产线顺利投产，围绕原材料碳酸锂的供应，公司已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局。钠离子电池方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的技术储备，产能上可实现现有产线的快速切换。 坚定实现国际化产能布局，抢占海外市场未来增量。公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进。且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化，覆盖欧洲地区对锂离子电解液以及正极材料磷酸铁锂的需求。 发行GDR募集资金59.78亿元，提高公司境内外产能。公司拟通过本次GDR发行，将募集资金用于建设“摩洛哥年产30万吨锂电材料项目”、“美国德州天赐年产20万吨电解液项目”、“四川眉山天赐年产30万吨电解液项目”及“广东江门天赐年产20万吨锂电池电解液项目”，我们认为这将推动公司海外研发和制造能力建设，加速占领海外市场，满足海外客户的本地化配套需求。 投资建议：公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，未来在LiFSI放量下，电解液业务有望维持高毛利水平；磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，但考虑电解液供需格局改变，价格下行，我们将公司2023-2025归母净利润调整为31.53/42.63/55.66亿元（原值45.81/62.16/76.98），当前市值对应PE分别为21/15/12倍。考虑到公司是电解液行业龙头企业，在产能布局及产业链规划方面具有显著优势，给予2024年20xPE，对应目标价44.29元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等。 主要财务指标