“活跃资本市场”下的港股投资机会

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 目录 l政治局会议定下政策基调l活跃资本市场，提振投资者信心l港股市场宏观环境跟踪与展望l港股市场投资机会 政治局会议定下政策基调 政治局会议定下“政策底” l7月24日，7月政治局会议举行，会议分析研究当前经济形势，并部署了下半年经济工作。 l会议回顾上半年经济运行情况： n会议首先肯定了上半年经济方面所取得的成绩：“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发”。n同时指出了当前经济运行面临的挑战：“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。明显较4月会议的乐观表述更加谨慎，并提出了当前新的困难和挑战。 l对于下半年工作的部署，我们需要重点解读： n宏观政策要“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，较先前会议表述中更加强调了“精准”，要“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。并增加了对汇率方面的关注，强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 n接下来“积极的财政政策”值得期待，我们预计下半年减税降费、专项债发行力度有望进一步加强，用于提振企业主体和基建投资。另外表述中新增的“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”也表达了政府对于地方隐形债务化解的关注。 n较之前的会议更加强调提振国内需求，提到“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。重点提及了“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。我们应当重点关注这些提及的产业。 政治局会议定下“政策底” l对于下半年工作的部署，我们需要重点解读（续）： n房地产方面有重要表述：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，同时删去了前期房住不炒的表述。结合前期官方的表述和各类政策放宽，我们认为此次会议是明确定调了当前房地产行业形势，在需求下行趋势下，下半年更多的地产支持政策有望出台。 n会议表述中还提到“切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”。我们认为对于国央企提质增效的考核标准有望进一步深化加强，提高国央企核心竞争力的同时，推动中国特色估值体系建设；同时延续近期对于民企的一系列支持政策，将民营企业的经营环境进一步优化。n对于产业建设，重点提及对于新兴产业的培育建设，“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”。关于平台经济，表述中提到了“要推动平台企业规范健康持续发展”。随着此次会议定调，我们认为后续数字经济仍将是市场重要主线，平台经济的复苏也值得关注。n对于金融市场的表述，从此前的“维护资本市场平稳运行”变成了“活跃资本市场，提振投资者信心”。长期低迷的资本市场不利于产业培育和需求释放，结合近期公募基金大规模改革降费，下半年有望有更多政策提振市场信心。 l此次政治局会议除了一直反复提及的提振需求和民营经济，还有不少超市场预期的亮点，尤其是“活跃资本市场，提振投资者信心”的表述还是2013年以来首次出现，这对于资本市场的信心提振是毋庸置疑的。此次政治局会议为下半年定下了宽松的政策基调，我们认为“政策底”已至，7月政治局会议有望成为后市重要的一个转折点。 活跃资本市场提振投资者信心 为什么要“活跃资本市场，提振投资者信心” l活跃资本市场本质仍是提振稳定实体经济： n上市公司是资本市场的基石，也是中国经济发展的最大贡献者。n活跃的资本市场有助于上市公司发展，促进中国实体经济的发展。 l活跃资本市场是如何提振实体经济的： n通过活跃资本市场，增加居民财富预期，从而提振消费。n企业端股价上涨，能更好的进行直接融资，增加资本开支，提振实体经济。n活跃的资本市场有助于通过直接融资的手段解决中小企业融资难、融资贵问题。n利用活跃的资本市场促进经济转型，开拓融资渠道，为“专精特新”中小企业发展助力。n活跃的资本市场有助于增强市场对于经济的信心，有助于进一步活跃投资消费等经济活动。 如何做到“活跃资本市场，提振投资者信心” l结合证监会2023年系统年中工作座谈会对下半年工作的部署，来看要如何“活跃资本市场，提振投资者信心”。会议强调从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，将党中央大政方针在资本市场领域落实到位。 l投资端，大力引入中长期资金，改善投资者结构 u今年权益基金发行明显遇冷，需要构建适合长期资金的市场环境，推动公募基金、保险资金及养老金、企业年金、银行理财等提高权益类投资比例。 u让价值投资与长期投资成为市场基石，告别“炒小、炒差、炒短、炒新”的陋习。 l融资端，科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡 u优质企业不断在一级市场登陆，让投资者分享企业发展的成果，二级市场呈现慢牛格局，市场主流资金赚取企业盈利的钱，着力获取企业长期成长收益而非过度博弈短期股价波动。u加快优胜劣汰，让“有进有出”的良性市场运作机制进一步发挥作用，加速劣质问题公司及时出清。 l交易端持续净化市场生态环境，把保护中小投资者合法权益放在重要的位置，从而提振投资者信心 u完善资本市场制度规则体系，以“零容忍”态度打击各类违法违规行为，加快构建全方位、立体式追责机制，营造敬畏法治的良好市场生态。特别是要严厉打击财务造假违法行为，为全面注册制改革保驾护航。 u为了活跃市场交易，可进一步降低交易成本。 如何做到“活跃资本市场，提振投资者信心” l后续关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的措施，近期证监会也做了更具体的部署： n加快投资端改革，大力发展权益类基金 u引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。u加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排。 n激发市场机构活力，促进行业高质量发展 u大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。u允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险。 n提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者 u推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。u修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。u研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。u合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。 如何做到“活跃资本市场，提振投资者信心” l后续关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的措施，近期证监会也做了更具体的部署（续）： n优化完善交易机制，提升交易便利性 u降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。u研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。u完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。 n支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度，在香港推出国债期货及相关A股指数期权 u支持在美上市中概股在香港双重上市。u加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。u引导和支持银行理财资金积极入市。u支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场。 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场周度总结与展望（2023.8.14-2023.8.20） l基本面：本周数据面仍不乐观，政策端继续发力，更多政策仍在路上，市场仍在观望政策端的后续发力。 n本周发布的7月中国经济数据仍明显不及市场预期，政策端继续保持活跃，央行本周超预期调降多项政策工具利率，各地经济支持政策也在逐步推进，多部委关于后续一揽子政策推出继续进行吹风。n值得一提的是，证监会18日召开部分证券基金私募机构座谈会，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。并表示一批措施已经平稳推出，还有一批措施正在加紧推动。 l资金面：本周资金面继续恶化，美债利率破新高，人民币汇率继续贬值，短期资金和情绪面低迷。 n本周港股资金面继续恶化。美国2年期国债收益率升至5%，近年内高点；美国10年和30年期国债收益率创去年10月以来的最高。离岸人民币汇率跌破7.3关口，一度逼近7.35。n7月美国零售数据超预期，通胀上行风险仍在，后续联储加息动作不确定性仍比较大，市场预期联储将维持高利率更长一段时间，降息时点较为遥远。 l港股市场展望： n本周基本面变化不大，数据不乐观的情况下，政策端继续发力，其中对于“活跃资本市场”具体措施的表态是亮点，同时明确了更多政策仍在路上；而资金面的继续恶化超我们预期，汇率继续快速贬值导致人民币资产承压明显。n我们认为当前港股已超卖，短期跟踪资金和情绪面变化，关注超跌反弹机会。中长期配置窗口已打开，对于基本面景气度较好的行业板块，可以在超跌后的左侧分批建立仓位。 l综合当前的宏观环境、市场环境和行业景气，再结合我们8月月度金股，我们梳理了月度金股组合中配置的优质赛道及行业板块，并在下文中的“港股市场投资机会”中进行解读。12 浙商国际8月十大金股 港股市场投资机会 港股市场投资机会-证券板块 l“活 跃 资 本 市 场”的 排 头 兵-证 券 板 块 n政 治 局 会 议 提 到“活 跃 资 本 市 场 ， 提 振 投 资 者 信 心”；n证 监 会 系 统 年 中 工 作 会 提 出“从 投 资 端 、 融 资 端 、 交易 端 等 方 面 综 合 施 策”；n多 家 官 媒 喊 话 ， 其 中 不 乏 像 经 济 日 报 提 到“让 居 民 通过 股 票 基 金 赚 到 钱 ， 是 扩 大 消 费 必 要 之 举”；n8月3日 调 降 股 市 备 付 金 释 放 场 内 流 动 性 。 l总 结 券 商 大 行 情 启 动 的 历 史 规 律 ， 当 下 是 配 置 良 机 n宏 观 周 期 的 衰 退 末 期 和 复 苏 初 期 ， 当 下 是 典 型 复 苏 期 。n政 策 面 转 暖 ， 稳 增 长 政 策 发 力 期 。n券 商 板 块 估 值 处 于 低 位 ， 为 行 情 腾 出 估 值 空 间 。n国 家 重 视 资 本 市 场 ， 改 革 不 断 推 进 ， 引 入 长 线 资 金 。 l当 前 香 港 市 场 证 券 板 块 估 值 性 价 比 仍 较 高 n以 香 港 证 券 主 题 指 数 为 样 本 ， 考 察 港 股 券 商 板 块 估 值 。n当 下 香 港 证 券 板 块 估 值 较 低 ，P B估 值 分 位 仅 在9 . 4 %。n且 港 股 市 场 板 块P B仅0 . 6 5， 较 内 地1 . 5左 右 的 板 块B P，估 值 性 价 比 明 显 。 港股市场投资机会-保险板块 l同 样 直 接 受 益 于“活 跃 资 本 市 场”的 顺 周 期 板 块-保 险 板 块 n与 券 商 类 似 ， 同 属 非 银 板 块 的 保 险 板 块 同 样 具 有 较 强的 顺 周 期 属 性 ， 在“活 跃 资 本 市 场”的 预 期 下 同 样 具备 较 强 的 弹 性 和 持 续 性 。n保 险 股 资 产 端 中 的 投 资 资 产 超9 0 %， 因 此 权 益 市 场 的涨 幅 将 反 应 至 业 绩 端 ， 使 其 同 样 具 有 较 强 的b e t a属 性 。n在 过 去 的 几 轮 券 商 行 情 中 ， 保 险 板 块 的 涨 势 基 本 与 券商 板 块 一 致 ， 都 取 得 了 较 大 的 超 额 收 益 。 l政 策 面 转 暖 下 ， 保 险 板 块 资 产 端 与 负 债 端 均 有 利 好 n资 产 端 ， 权 益 资 产 市 场 直 接 受 益 于“活 跃 资 本 市 场”；国 内 利 率 水 平 处 在 历 史 低 位 ， 未 来 长 端 利 率 上 涨 空 间大 ， 有 利 于 固 收 资 产 端 ； 地 产 支 持 政 策 频 出 ，