“活跃资本市场”下的港股投资机会

“活跃资本市场”下的港股投资机会 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 目录 政治局会议定下政策基调 活跃资本市场，提振投资者信心 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场投资机会 政治局会议定下政策基调 7月24日，7月政治局会议举行，会议分析研究当前经济形势，并部署了下半年经济工作。 会议回顾上半年经济运行情况： 会议首先肯定了上半年经济方面所取得的成绩：“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发”。 同时指出了当前经济运行面临的挑战：“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。明显较4月会议的乐观表述更加谨慎，并提出了当前新的困难和挑战。 对于下半年工作的部署，我们需要重点解读： 宏观政策要“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，较先前会议表述中更加强调了“精准”，要“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。并增加了对汇率方面的关注，强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 接下来“积极的财政政策”值得期待，我们预计下半年减税降费、专项债发行力度有望进一步加强，用于提振企业主体和基建投资。另外表述中新增的“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”也表达了政府对于地方隐形债务化解的关注。 较之前的会议更加强调提振国内需求，提到“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。重点提及了“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。我们应当重点关注这些提及的产业。 对于下半年工作的部署，我们需要重点解读（续）： 房地产方面有重要表述：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，同时删去了前期房住不炒的表述。结合前期官方的表述和各类政策放宽，我们认为此次会议是明确定调了当前房地产行业形势，在需求下行趋势下，下半年更多的地产支持政策有望出台。 会议表述中还提到“切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”。我们认为对于国央企提质增效的考核标准有望进一步深化加强，提高国央企核心竞争力的同时，推动中国特色估值体系建设；同时延续近期对于民企的一系列支持政策，将民营企业的经营环境进一步优化。 对于产业建设，重点提及对于新兴产业的培育建设，“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”。关于平台经济，表述中提到了“要推动平台企业规范健康持续发 展”。随着此次会议定调，我们认为后续数字经济仍将是市场重要主线，平台经济的复苏也值得关注。 对于金融市场的表述，从此前的“维护资本市场平稳运行”变成了“活跃资本市场，提振投资者信心”。长期低迷的资本市场不利于产业培育和需求释放，结合近期公募基金大规模改革降费，下半年有望有更多政策提振市场信心。 此次政治局会议除了一直反复提及的提振需求和民营经济，还有不少超市场预期的亮点，尤其是“活跃资本市场，提振投资者信心”的表述还是2013年以来首次出现，这对于资本市场的信心提振是毋庸置疑的。此次政治局会议为下半年定下了宽松的政策基调，我们认为“政策底”已至，7月政治局会议有望成为后市重要的一个转折点。 活跃资本市场提振投资者信心 活跃资本市场本质仍是提振稳定实体经济： 上市公司是资本市场的基石，也是中国经济发展的最大贡献者。 活跃的资本市场有助于上市公司发展，促进中国实体经济的发展。 活跃资本市场是如何提振实体经济的： 通过活跃资本市场，增加居民财富预期，从而提振消费。 企业端股价上涨，能更好的进行直接融资，增加资本开支，提振实体经济。 活跃的资本市场有助于通过直接融资的手段解决中小企业融资难、融资贵问题。 利用活跃的资本市场促进经济转型，开拓融资渠道，为“专精特新”中小企业发展助力。 活跃的资本市场有助于增强市场对于经济的信心，有助于进一步活跃投资消费等经济活动。 结合证监会2023年系统年中工作座谈会对下半年工作的部署，来看要如何“活跃资本市场，提振投资者信心”。会议强调从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，将党中央大政方针在资本市场领域落实到位。 投资端，大力引入中长期资金，改善投资者结构 今年权益基金发行明显遇冷，需要构建适合长期资金的市场环境，推动公募基金、保险资金及养老金、企业年金、银行理财等提高权益类投资比例。 让价值投资与长期投资成为市场基石，告别“炒小、炒差、炒短、炒新”的陋习。 融资端，科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡 优质企业不断在一级市场登陆，让投资者分享企业发展的成果，二级市场呈现慢牛格局，市场主流资金赚取企业盈利的钱，着力获取企业长期成长收益而非过度博弈短期股价波动。 加快优胜劣汰，让“有进有出”的良性市场运作机制进一步发挥作用，加速劣质问题公司及时出清。 交易端持续净化市场生态环境，把保护中小投资者合法权益放在重要的位置，从而提振投资者信心 完善资本市场制度规则体系，以“零容忍”态度打击各类违法违规行为，加快构建全方位、立体式追责机制，营造敬畏法治的良好市场生态。特别是要严厉打击财务造假违法行为，为全面注册制改革保驾护航。 为了活跃市场交易，可进一步降低交易成本。 后续关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的措施，近期证监会也做了更具体的部署： 加快投资端改革，大力发展权益类基金 引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。 加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排。 激发市场机构活力，促进行业高质量发展 大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。 允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险。 提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者 推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。 修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。 研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。 合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。 后续关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的措施，近期证监会也做了更具体的部署（续）： 优化完善交易机制，提升交易便利性 降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。 研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。 完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。 支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度，在香港推出国债期货及相关A股指数期权 支持在美上市中概股在香港双重上市。 加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。 引导和支持银行理财资金积极入市。 支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场。 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场周度总结与展望（2023.8.14-2023.8.20） 基本面：本周数据面仍不乐观，政策端继续发力，更多政策仍在路上，市场仍在观望政策端的后续发力。 本周发布的7月中国经济数据仍明显不及市场预期，政策端继续保持活跃，央行本周超预期调降多项政策工具利率，各地经济支持政策也在逐步推进，多部委关于后续一揽子政策推出继续进行吹风。 值得一提的是，证监会18日召开部分证券基金私募机构座谈会，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。并表示一批措施已经平稳推出，还有一批措施正在加紧推动。 资金面：本周资金面继续恶化，美债利率破新高，人民币汇率继续贬值，短期资金和情绪面低迷。 本周港股资金面继续恶化。美国2年期国债收益率升至5%，近年内高点；美国10年和30年期国债收益率创去年10月以来的最高。离岸人民币汇率跌破7.3关口，一度逼近7.35。 7月美国零售数据超预期，通胀上行风险仍在，后续联储加息动作不确定性仍比较大，市场预期联储将维持高利率更长一段时间，降息时点较为遥远。 港股市场展望： 本周基本面变化不大，数据不乐观的情况下，政策端继续发力，其中对于“活跃资本市场”具体措施的表态是亮点，同时明确了更多政策仍在路上；而资金面的继续恶化超我们预期，汇率继续快速贬值导致人民币资产承压明显。 我们认为当前港股已超卖，短期跟踪资金和情绪面变化，关注超跌反弹机会。中长期配置窗口已打开，对于基本面景气度较好的行业板块，可以在超跌后的左侧分批建立仓位。 综合当前的宏观环境、市场环境和行业景气，再结合我们8月月度金股，我们梳理了月度金股组合中配置的 浙商国际8月十大金股 互动媒体与服务 腾讯控股 0700.HK 1 所属行业 股票名称 股票代码 序号 21024.HK快手-W互动媒体与服务 31109.HK华润置地房地产开发 51211.HK比亚迪股份汽车制造商 41179.HK华住集团-S酒店、度假村与豪华游轮 61787.HK山东黄金黄金 72601.HK中国太保多元化保险 83888.HK金山软件互动家庭娱乐 9 3958.HK 东方证券 网易-S 投资银行业与经纪业 10 9999.HK 互动家庭娱乐 港股市场投资机会 “活跃资本市场”的排头兵-证券板块 政治局会议提到“活跃资本市场，提振投资者信心”； 证监会系统年中工作会提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”； 多家官媒喊话，其中不乏像经济日报提到“让居民通过股票基金赚到钱，是扩大消费必要之举”； 8月3日调降股市备付金释放场内流动性。 总结券商大行情启动的历史规律，当下是配置良机 宏观周期的衰退末期和复苏初期，当下是典型复苏期。 政策面转暖，稳增长政策发力期。 券商板块估值处于低位，为行情腾出估值空间。 国家重视资本市场，改革不断推进，引入长线资金。 当前香港市场证券板块估值性价比仍较高 以香港证券主题指数为样本，考察港股券商板块估值。 当下香港证券板块估值较低，PB估值分位仅在9.4%。 且港股市场板块PB仅0.65，较内地1.5左右的板块BP，估值性价比明显。 同样直接受益于“活跃资本市场”的顺周期板块-保险板块 与券商类似，同属非银板块的保险板块同样具有较强的顺周期属性，在“活跃资本市场”的预期下同样具备较强的弹性和持续性。 保险股资产端中的投资资产超90%，因此权益市场的涨幅将反应至业绩端，使其同样具有较强的beta属性。 在过去的几轮券商行情中，保险板块的涨势基本与券商板块一致，都取得了较大的超额收益。 政策面转暖下，保险板块资产端与负债端均有利好 资产端，权益资产市场直接受益于“活跃资本市场”；国内利率水平处在历史低位，未来长端利率上涨空间大，有利于固收资产端；地产支持政策频出，险企资产端相关风险得到进一步缓解。 负债端NBV在低基数效应下，后续有望实现较高增速。 当前香港市场保险板块估值性价比仍较高 以香港保险主题指数为样本，考察港股保险板块估值。 当下香港保险板块估值较低，PB估值分位仅在15%。 对比内地板块估值，同样拥有不错的估值性价比。 美国加息周期已至尾声，金价有望迎来“长牛”-黄金板块 复盘过去的黄金行情，关于金价走势我们主要关注3方面： 美国实际利率：实际利率与金价负相关性高，主导了黄金走势，是最重要的观察指标。 当下美国实际利率已接近历史高点，随着加息周期已接近尾声，后续实际利率有望下行，而且下降幅度和时间长度都值得期待。 美元指数：美元指数走弱对于金价也有一定的支撑。 美元指数虽然近期保持震荡回落，但仍在