库存去化奠基未来增长，双业务引擎动能强劲

事件：2024财年Q1公司实现营收129.00亿美元，同比下降23.92%，环比增长2.10%；实现归母净利润1.77亿美元，同比下降65.77%，环比增长55.38%。 需求疲软拖累整体业绩，方案服务业务表现亮眼：2024财年Q1，受消费市场低景气、基础设施行业需求放缓影响，公司营收、盈利均出现同比下滑。 分业务看，智能设备业务（IDG）营收102.61亿美元，同比下降28.12%，主要系受消费电子需求疲软影响；基础设施方案业务（ISG）营收19.14亿美元，同比下降8.26%，主因系更广泛的基础设施行业需求放缓导致计算伺服器需求疲软、以及行业向下一代平台过渡速度不及预期；方案服务业务（SSG）营收17.13亿美元，同比增长17.68%，主要受惠于“新IT”需求快速增长。 2024财年Q1公司毛利率为17.46%，同比+0.54pcts，毛利率提升动力主要来自于方案服务业务；净利率为1.42%，同比-1.76pcts，主要系营收降幅超过经营费用降幅所致。费用方面，2024财年Q1公司销售、管理、财务费用率分别为6.20%/8.12%/1.22%，同比变动分别为+1.01/+1.05/+0.74pcts。 此外，2024财年Q1，公司研发占营收比重为3.5%，同比+0.5pcts。 库存去化奠基未来增长，加码AI相关业务布局：2024财年Q1，智能设备业务方面，公司继续执行PC库存去化策略，在克服全行业库存去化挑战的同时保持了在全球PC行业的领先地位；而库存去化策略虽导致营收同比下跌28%，但为公司未来的营收增长奠定了基础。截至2024财年一季度末，大部分区域PC市场渠道库存已恢复至稳健水平。此外，2024财年Q1，公司智能手机激活率（代表实际消费者需求）同比上升超10pcts；非扩充配件营收同比增长超20%。基础设施方案业务方面，公司存储业务营收增长超100%，在全球存储市场的份额同比增长超300%；同时，公司继续保持了在高性能计算领域的全球领先地位，营收同比增长45%。方案服务业务方面，经营利润同比增加10%至3.61亿美元；支持服务营收同比增长9%，主要受益于Premier Support等附加服务及损坏保障服务的渗透率提升；运维服务营收同比增长54%，主要受惠于TruScale即服务解决方案的强劲需求；项目与解决方案服务营收同比增长9%，主因系市场对垂直解决方案需求旺盛。2024财年Q1，公司利用其在智能设备和端到云基础设施的现有优势，积极扩展AI相关业务，推出了专为AI设计的全新联想ThinkEdge和ThinkSystem平台。为简化企业的AI解决方案部署过程，公司计划在未来三年内额外投入10亿美元丰富基础设施方案业务产品组合，并提供从Pocket到云端的数据一站式支持和解决方案。 PC业务复苏在望，双业务引擎动能强劲：智能设备业务方面，公司认为，由于围绕PC的数字生活日趋普及，全球PC市场有望在短期内回到疫情前水平，并在未来保持高于疫情前的水平；同时，商业升级周期和高端化趋势有望推动公司智能设备业务实现领先于市场水平的增长。基础设施方案业务方面，AI应用的迅速发展为公司带来了新机遇。根据FortuneBusinessInsights的研究，2022年全球AI市场规模为4280亿美元，预计2023年全球AI市场规模达5153.1亿美元，2030年全球AI市场规模将达到20251.2亿美元。此外，根据Statista的预测，2023年全球IT服务市场规模为12410亿美元，2028年全球IT服务市场规模将达到17710亿美元。受益于IT服务市场空间广阔，公司有望进一步扩大数字办公解决方案（DWS）、混合云及可持续发展解决方案等业务的规模。 维持“增持”评级：公司的主营业务是ICT产品的研发、生产和销售服务。 主要产品包括笔记本电脑、台式电脑、平板电脑、智能设备、智能手机、服务器、存储设备、软件定义解决方案、高性能集群。智能设备业务（IDG）方面，公司将加大高端领域产品投资，积极拓展非PC领域产品，随着PC库存调整恢复至正常水位，智能手机需求逐步恢复，IDG业务有望迎来稳健增长。基础设施方案业务（ISG）方面，公司提供行业领先的端到端基础架构解决方案，从服务器扩展到全线产品，有望通过将中小型企业IT基础设施的服务器扩展到利润较高的服务来驱动利润改善。服务方案业务（SSG）方面，公司有望把握来自混合办公、混合云和可持续发展服务的强劲需求，提高商用个人计算机和企业IT基础设施业务的渗透率，将SSG打造成为作为具有高盈利能力的新型增长引擎。预计公司2024-2026财年归母净利润分别为11.02亿美元、14.52亿美元、17.41亿美元，EPS分别为0.09美元、0.12美元、0.14美元，PE分别为80X、61X、51X。 风险提示：全球IT资本支出不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。