大规模个性化服装定制先驱，AI设计浪潮中有望抢占先机

深耕个性化服装定制，引领 C2M 产业互联网平台发展。酷特智能成立于2007年，立足 C2M 战略，即“由需求驱动的大规模个性化定制”的经营模式，成功打造服装 C2M 产业互联网平台SUITID，产品由西服定制逐步拓展至全品类定制，针对国内外服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等客户的个性需求，提供从研发设计、面辅料管理、生产制造、到客服和物流的柔性化一站式解决方案。 业绩增长稳健，2015年-2022公司营收CAGR为11.29%，归母净利润CAGR为27.78%。23Q1公司收入1.65亿元，同比+20%；归母净利润0.29亿元，同比+61.7%，实现超预期增长。 数据驱动供需协同，大规模个性化服装定制前景广阔。近年来我国定制服装行业快速发展，2022年市场规模达到2600亿元。个性化定制能有效的从供给端改变成衣企业库存和供应链困境，消费分级下中高端消费者消费能力和意愿依旧强烈，对个性化产品和服务有较强偏好。大规模个性化定制能够兼顾个性化和工业化，极大地降低了定制服装的门槛，更符合大众市场的定制需求。 生成式AI迎来技术突破，或催化服装定制需求爆发。设计端：DALL-E 2、Midjourney等AI图像生成工具愈发成熟，能够将输入的自然语言生成相对应的原创图片。美国一站式服装服务平台CALA已接入OpenAI的DALL-E2，AI助力设计师实现灵感，人人都可成为设计师。生产端：政策鼓励传统纺服产业数字化转型，AI赋能智能制造提质增效。ChatGPT或可用于语音控制机器人工作，机器人产业化有望加速落地。用户端：23年6月，谷歌发布了TryOnDiffusion虚拟试衣AI模型，AR/VR基于AI迭代优化，虚拟试衣场景更加普及将有效提升服装定制用户体验。 3M 4.05 9.51 作为大规模个性化定制龙头，公司数据驱动+智能制造优势显著。公司坚持 C2M 战略方向，在服装个性化定制领域处于领先地位。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点。公司自主研发智能量体系统，自创“三点一线”量体方法，通过AI技术和大数据建模，精准模拟人体3D体态。公司还搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM数据库在内的数据库系统，可以满足99.99％人体个性化定制需求，从而实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。 拓客户拓产品拓行业，公司成长空间广阔。受益于服装定制渗透率提升，公司B端客户粘性较强，订单饱满延续增长；发力红领品牌建设，C端需求有望迎来突破；定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。同时，公司聚焦 C2M 产业互联网平台生态战略，跨行业输出 C2M 产业互联网解决方案，工程改造和咨询类业务有望塑造第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入7.78 /9.79/11.98亿元，分别同比增长26.15%/25.97%/22.36%；实现归母净利润1.13/1.52/1.99亿元，分别同比增长32.31%/34.59%/31.10%，23-25年对应PE为27.27/20.26/15.46X，相比于传统服装制造企业，公司智能制造优势突出，受益于AI对服装行业的重塑，公司成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。 股票数据 1.酷特智能：服装定制先驱，引领 C2M 产业平台发展 1.1.发展沿革：深耕服装定制，聚焦 C2M 产业互联网平台生态战略 C2M 产业互联网引领者，提供定制化柔性化全链条服务。青岛酷特智能股份有限公司创立于2007年，于2020年在深交所成功上市。数十年来，酷特智能立足 C2M 战略，即“由需求驱动的大规模个性化定制”的经营模式，成功打造服装C2M 产业互联网平台SUITID，由西服定制主品类拓展至全品类定制，针对国内外服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等客户的个性需求，提供从研发设计、面辅料管理、生产制造、到客服和物流的服装定制和柔性化一站式解决方案。 图1：酷特智能C 2M 平台SUITID业务模式 公司服装定制业务的发展和 C2M 能力的成熟可以分为4个阶段： 1995-2007年初创时期，初步打造智能产线。酷特智能前身是1995年成立的红领集团，主要从事成衣生产与销售。2003年后紧张的市场竞争压低利润率，抬高了经营风险，创始人张代理先生开始寻求转型，并进军纽约市场进行探索，个性化与工业化结合开展定制服装业务。与此同时，2004年-2007年公司不断推陈出新，不仅解决制版、量体等问题，还建立了款式与工艺数据库等软件系统，最终以数据驱动的定制服装智能产线初具雏形。 2007-2020年转型时期，聚焦定制业务，完善 C2M 能力。2007年酷特智能正式成立，随着智能生产线的改进，生产效率的切实提高，2012年日均产量可达1000套左右。生产线的成熟，以及2014年-2015年期间获得的土地厂房、机器设备，公司真正实现了定制服装的独立生产。更为重要的是，公司于2011年确立了 C2M 战略，成立八大科研中心，专注“基础科研”这一核心能力的打造。公司男装为试验田，以工业化实现大规模的个性定制。同时，公司从2016年开始输出解决方案，帮助多行业内的多家传统制造企业实现转型升级。定制服装是公司C 2M 产业互联网平台成熟的实验室载体，酷特智能于2020年深交所成功上市。 2021-至今升级时期，建立投资基金打造跨行业C 2M 产业互联网平台。经过数十年沉淀，2021年酷特智能已具备服装 C2M 产业互联网平台的核心能力，在打造这一平台的基础上，成立产业互联网战略投资基金，以科技赋能+资本赋能的形式进入不同的产业，打造跨行业的生态平台。同时，2021年公司入选为国家级服务业标准化试点企业并获得“2021年国家级智能制造优秀场景”称号。公司参与制定《服装个性化定制模块化设计规范》、《服装个性化定制电子商务平台通用功能要求》等十余项国家标准，引领服装个性化定制行业发展。2022年，在中国数字化转型与创新评选中，不仅酷特智能荣获“数字化战略典范案例”奖项， 董事长张蕴蓝也荣膺“数字化领军人物”称号。 图2：酷特智能发展历程 1.2.股权管理：家族型企业股权结构稳定 家族型企业，股权结构稳定。截至2023年第一季度，公司控股股东为创始人张代理先生，持有酷特智能14.93%的股份，其家族成员张蕴蓝、张琰与其为一致行动人，分别持股10.23%和9.8%。公司股权结构相对稳定，有利于公司各项发展战略的布局与顺利实施。旗下2家控股子公司，其中2022年新成立的中广酷特（青岛）新能源有限公司，是酷特智能 C2M 产业互联网在新能源领域应用的成果，该公司主要从事大容量固态锂电池及相关系统的研制销售业务。 图3：酷特智能股权结构(截至2023Q1) 核心团队稳定，基层团队传承度高。酷特智能创始人张代理在企业上市三个多月后的2020年10月便卸任酷特智能董事长一职，将接力棒交给女儿张蕴蓝。 董事长张蕴蓝毕业于加拿大北哥伦比亚大学，曾在上海外企工作过的她在2005年进入公司，最初带领团队在纽约拓展业务，并于2007年12月起担任公司总经理，深耕行业18年，将一家有3000多名员工的传统成衣制造厂改造成数据驱动的大规模个性化定制企业。公司核心管理团队拥有丰富的行业运作经验，对公司、市场、行业的判断切实精准，大部分高管都在酷特智能的前身红领集团工作过，对公司有强烈的认同和自豪感，在服装定制行业都累积了极宝贵的工作和管理经验。 表1：公司管理团队人员 1.3.财务分析：业绩增长稳健，重视研发投入 营收和利润增长稳中向好，23Q1实现超预期增长。2015年-2022公司年收入从2.91亿元增长至6.16亿元，CAGR为11.29%，归母净利润从0.15亿元增长至0.85亿元，CAGR为27.78%，总体保持稳健增长。受益于海外新老客户的维护开发，2022全年收入6.16亿元，同比+3.95%；归母净利润0.85亿元，同比+39%。2023一季度公司收入1.65亿元，同比+20%；归母净利0.29亿元，同比+61.65%，实现超预期增长。 图4：酷特智能营收情况 图5：酷特智能归母净利润情况 分业务：服装贡献主要收入，22年海外市场高增。服装类收入整体超过90%，是公司收入的主要来源，管理咨询类收入所占比例低，总体呈收缩态势。2020年受疫情影响公司收入结构有所转变，新增的防疫物资生产贡献40.86%的销售收入。2021年后服装主业重回正轨，2022年服装收入为5.83亿，占销售收入94.53%，毛利率为41.73%，管理咨询收入0.01亿，占销售收入0.12%，防疫物资收入0.09亿，占销售收入1.41%。分地区来看，22年服装呈双循环态势，海外市场重回高增，贡献2.3亿元收入，同比增长49.35%，有效弥补了疫情影响下国内市场的下滑。 表2：按业务拆分 表3：按地区拆分 分渠道看，直营销售占主导，加盟线上渠道快速拓展。酷特智能直营销售占比超过90%，加盟和线上渠道销售总量呈上升趋势。2022年直营、加盟、线上销售分别为5.65亿，0.49亿，0.02亿，同比变化6%，-8%，-5%。2022年直营、加盟、线上销售的毛利率分别为40.65%，36.17%，56.38%，同比变化6.86pct，-2.91pct，4.67pct。受疫情影响，直营毛利率在20年大幅下降后稳步回升。线上渠道更多针对C端消费者，毛利率较高并呈现上升趋势。近年来公司在注重利用加盟店扩大区域布局，加盟店由19年的87家增加至22年的183家。 表4：公司渠道销售模式 盈利能力显著上升，持续加大研发投入。近年来酷特智能盈利能力总体提升。 2022年公司销售毛利率和销售净利率分别为40.35%和13.73%，同比上升3.98pct和3.39pct；2023Q1销售毛利率和销售净利率分别为41.57%和17.13%，同比上升2.89pct和3.97pct。公司积极提高智能生产水平，控费能力优秀。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.93%/6.45%/6.52%/0.82%，同比变化-1.59pct/-0.37pct/+2.85pct/0.73pct；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.18%/6.36%/6.39%/-0.04%,同比变化-3.77pct/1.52pct/1.42pct/-0.86pct。技术创新的不断追求是酷特智能的核心发展动力，公司持续加大研发力度，2022年研发费用0.4亿元，较去年同期增长84.6%。 图6：酷特智能销售毛利率和净利率 图7：酷特智能控费能力优秀 2.技术驱动供需协同，服装定制行业快速发展 2.1.古老行业迎来焕新机遇，服装定制市场实现快速发展 服装市场万亿规模，近年来增长有所波动。根据欧睿数据，2017-2022年，受疫情影响和宏观经济等因素，国内服装产业市场有所波动，CAGR约为+1.2%。 2022年受国内疫情多地散发、需求减弱等因素影响，国内服装类市场零售规模同比下滑6.6%至20489.7亿元。根据欧睿数据，中国大陆/美国/日本服装件单价分别为6.7/16.7/17.3美元，人均消费额为216.4/970.0/368.0美元，相较发达国家，中国服装消费仍有发展空间。 图8：服装零售市场规模及增速 图9：2022年中美日服装零售件单价和人均消费额 近年来我国定制服装行业快速发展，中高端市场仍有扩容空间。近年来随着我国经济的整体发展以及城市化水平提高，民众对于物质需求的数量和质量同时提升，审美要求的不断升级，中国中高端服装占比从2017年的27.2%提升至2022年的34.9%，与美国中高端占比的48.1%仍有一定差距。与此同时，信息技术、自动化技术的进步也推动了定制服装发展。在此背景下，我国服装定