2023年中报点评：投行业务势头强劲，固收自营收益较好

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 投行业务势头强劲，固收自营收益较好 ——东吴证券(601555)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-21) 收盘价(元)8.50 一年内最高/最低(元)9.62/6.14 沪深300指数3,729.55 市净率(倍)1.09 总市值(亿元) 425.64 流通市值(亿元) 425.64 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 7.83 总资产(亿元) 1,383.64 所有者权益(亿元) 392.20 净资产收益率(%) 3.56 总股本(亿股) 50.08 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 东吴证券 沪深300 45% 36% 27% 19% 10% 1% -7% -16% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《东吴证券(601555)年报点评：自营承压拖累 发布日期：2023年08月22日 2023年中报概况:东吴证券2023年上半年实现营业收入53.38亿元， 同比+24.12%；实现归母净利润13.89亿元，同比+69.88%。基本每股收益0.28元，同比+75.00%；加权平均净资产收益率3.56%，同比+1.38个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-11.80%。3.股权、债权融资业务齐头并进，投行业务手续费净收入同比+60.19%，发展势头强劲。4.券商资管业务阶段性承压，继续拓展“固收+”业务，资管业务手续费净收入同比-52.78%。5.固收自营取得较好投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比+206.56%，显著回暖。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利 息净收入同比+13.42%。 投资建议:报告期内公司依托长三角地区优质客户资源，围绕苏州四大先进产业集群，有效推进战略布局、业务布局，投行业务发展势头强劲，另类投资业务增幅明显；固收自营取得较好投资收益，推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。预计公司2023、2024年EPS分别为0.49元、 0.53元，BVPS分别为7.85元、8.09元，按8月21日收盘价8.50元计算，对应P/B分别为1.08倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 业绩，投行区域优势明显》2023-05-04 《东吴证券(601555)中报点评：权益类自营承 2021A 2022A 2023E 2024E 压，其他各项业务保持稳定》2022-08-29 营业收入(亿元)92.45 104.86 119.58 128.31 《东吴证券(601555)年报点评：财富管理转型 增长比率26% 13% 14% 7% 步入正轨，信用减值显著减少》2022-04-18 归母净利(亿元)23.92 17.35 24.59 26.51 增长比率40% -27% 42% 8% 联系人：马嶔琦 EPS(元)0.59 0.35 0.49 0.53 电话：021-50586973 市盈率(倍)20.92 18.99 17.35 16.04 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 BVPS(元)7.41 7.59 7.85 8.09 邮编：200122 市净率(倍)1.54 0.87 1.08 1.05 资料来源：Wind、中原证券 东吴证券2023年中报概况： 东吴证券2023年上半年实现营业收入53.38亿元，同比+24.12%；实现归母净利润13.89亿元，同比+69.88%。基本每股收益0.28元，同比+75.00%；加权平均净资产收益率3.56%，同比+1.38个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现显著提高 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为15.5%、12.7%、1.0%、11.2%、28.9%、30.7%，2022年分别为17.4%、10.7%、1.9%、11.5%、7.5%、51.0%。 2023H公司投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现显著提高，其他收入占比出现显著下降。 根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为贸易收入及其他， 本期合计为14.84亿元，同比-10.19%。 图1：2016-2023H公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 17.2% 29.2% 23.2% 27.6% 26.8% 30.7% 29.7% 26.6% 51.0% 31.3% 4.8% 19.3% 4.1% 39.0% 28.7% 29.8% 28.9% 46.1% 5.1% 18.3% 8.1% 3.1% 12.2% 6.4% 1.9% 14.7% 1.5% 10.4% 7.9% 28.0% 3.8% 15.1% 19.4% -1240.118% 20.5% 20.7% 22.8% 7.5% 11.5% 1.9% 10.7% 17.4% 11.2% 1.0% 12.7% 15.5% 2016 24.3% -1230.177% 2019 2020 2021 2022 2023H 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代理股基交易量市占率稳中有升 2023H公司实现经纪业务手续费8净.3收0入亿元，同比-11.80%。 报告期内公司代理买卖股基交易量2.18万亿元，市占率0.921%，较2022年底+0.02个 百分点。报告期内公司机构交易业务稳步推进，市占率上升势头明显；进一步丰富产品货架，成立金融产品委员会，规范产品引入、评审、销售决策流程，重点产品销售创新高，私募产品销量同比明显上升。 期货经纪业务方面，报告期内东吴期货围绕年度目标任务，业务规模稳健增长。 3.股权、债权融资业务齐头并进，发展势头强劲 2023H公司实现投行业务手续费净收入6.76亿元，同比+60.19%。 股权融资业务方面，报告期内公司继续以苏州根据地战略为依托，布局长三角，辐射全国。报告期内公司完成IPO项目8单，排名行业第9位，其中北交所IPO项目4单，行业排名第二位；完成再融资项目3单。根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）71.14亿元，达到去年全年的67.39%。根据Wind的统计，截至2023年8月21日，公司IPO项目储备19个（不包括辅导备案登记项目），排 名行业第13位。 债权融资业务方面，报告期内公司坚持立足根据地战略，深耕江苏区域市场，不断巩固在江苏省内市场竞争优势。报告期内公司合计承销各类债券约887亿元，达到去年全年的72.70%，承销规模再创新高。其中，江苏省内业务规模约680亿元，市占率约21%，连续多年居江苏省首位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成并购重组项目2单。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016201820202022 500% 169 148 主承销金额 148 同比 128 105 106 71 27 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201820202022 150% 主承销金额同比 1,220 1,023 912 887 648 461 294 199 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管业务阶段性承压，继续拓展“固收+”业务 2023H公司实现资管业务手续费0净.5收1入亿元，同比-52.78%。 券商资管业务方面，报告期内公司持续维护好传统内外部渠道和客户，积极拓展外部新增 渠道和机构客户；布局多策略投资业务，继续拓展“固收+”及其他创新业务方向的展业范围。截至报告期末，公司受托管理资产规模633.60亿元，较2022年底+2.75%；其中主动管理规模占比87.51%。 公募基金业务方面，2023H公司实现基金管理业务净收入0.52亿元，同比-12.70%。报告期内东吴基金产品业绩排名取得良好成绩；做大基石产品规模，助力公司中长期发展。截至报告期末，东吴基金管理的资产规模合计245.29亿元，较2022年底-8.54%；其中，公募基金管 理规模222.31亿元，较2022年底-5.94%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司东吴创投围绕苏州四大产业集群持续发力，推动苏州产业链企业联动，打通上市公司与中小科技企业间信息壁垒。截至报告期末，东吴创投合计管理基金规模164亿元；实现净利润1370.72万元，同比-8.23%。 5.固收自营取得较好投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比显著回暖 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）15.42亿元，同比+206.56%。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚持大类资产配置思路，通过灵活运用高股息资产、可转债、衍生品、REITS等不同风险属性资产来加强投资业绩的稳定性，提升整体资产的夏普比率。 固收类自营业务方面，报告期内公司紧跟市场，对大举配置和获利减仓时机把握均较为准确；适当的品种挖掘增厚了持仓静态收益率水平，提高了抵御市场波动的能力，整体投资收益情况较好。 另类投资业务方面，报告期内东吴创新资本逐步加大对苏州“四大主导产业”尤其是苏州园区内企业投资力度，积极开展REITs战略配售投资，保持类固定收益业务收益组合的稳定性；完成了荣旗科技、亚华电子等创业板项目的跟投工作。报告期内东吴创新资本完成各类项目投资37项（含追加投资），合计投资金额约7亿元；实现净利润1.00亿元，同比+22.25%。 6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降 2023H公司实现利息净收入6.00亿元，同比+13.42%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为182.75亿元，较2022年底+3.88%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押业务规模20.30亿元，较2022 年底-9.63%。 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 80% 两融余额 188 同比 204 176 183 117 87 81 72 60% 40% 20% 0% -20% -40% 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 60% 股票质押规模 同比 271 290 108 95 54 31 22 20 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内公司依托长三角地区优质客户资源，围绕苏州四大先进产业集群，有效推进战略布局、业务布局，投行业务发展势头强劲，另类投资业务增幅明显；固收自营取得较好投资收益，推动